جی‌پی مورگان: بیت‌کوین بیش از طلا پتانسیل رشد دارد؛ فروشندگان استقراضی عامل آن

تحلیل جی‌پی مورگان: بیت‌کوین پتانسیل رشد بیشتری نسبت به طلا دارد

جی‌پی مورگان در آخرین یادداشت تحقیقاتی خود استدلال می‌کند که بیت‌کوین در حال حاضر فضای رشد بیشتری نسبت به طلا دارد. این تحلیل نه بر اساس هیجان بازار ارزهای دیجیتال، بلکه بر مبنای مکانیک‌های ساختاری بازار استوار است.

عوامل کلیدی برتری بیت‌کوین

تحلیلگران این بانک به رهبری نیکولاس پانیگیرتزوگلو، در گزارشی در تاریخ ۱۶ سپتامبر، دو عامل اصلی را برای برتری بالقوه بیت‌کوین برشمردند:

۱. بازیابی کمتر صندوق‌های قابل معامله بیت‌کوین (ETF): صندوق‌های قابل معامله بیت‌کوین بخش کمتری از خروجی‌های سال ۲۰۲۶ خود را نسبت به صندوق‌های قابل معامله طلا جبران کرده‌اند.
۲. فشار فروش استقراضی (Short Interest) در صندوق بیت‌کوین بلک‌راک: این عامل مهم‌تر است، زیرا فشار فروش استقراضی انباشته شده علیه صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) بلک‌راک، شرایط را برای یک “فشار خرید” (Short Squeeze) بالقوه فراهم می‌کند که طلا فاقد آن است.

تحلیل داده‌های موقعیت‌یابی بازار

هسته اصلی استدلال جی‌پی مورگان بر داده‌های موقعیت‌یابی در بازار استوار است. میزان فروش استقراضی در صندوق IBIT نزدیک به بالاترین حد خود در سال ۲۰۲۶ قرار دارد، که نشان‌دهنده شرط‌بندی تعداد قابل توجهی از معامله‌گران علیه این صندوق یا استفاده از آن به عنوان پوشش ریسک است. در مقابل، صندوق SPDR Gold Shares ETF (GLD) دارای فروش استقراضی است که در واقع پایین‌تر از میانگین تاریخی آن قرار دارد.

نسبت بهره باز اختیار فروش به اختیار خرید (Put-to-Call Open Interest Ratio) برای IBIT نیز در مقایسه با GLD بالا باقی مانده است. به عبارت ساده‌تر، معامله‌گران اختیار معامله برای محافظت در برابر کاهش قیمت بیت‌کوین هزینه بیشتری می‌پردازند تا برای طلا. این تقاضا برای پوشش ریسک، عدم تقارنی ایجاد می‌کند: اگر ترس فروکش کند و این موقعیت‌های محافظتی برچیده شوند، جریان حاصله به طور نامتناسبی به نفع بیت‌کوین خواهد بود.

مزیت مکانیکی، نه پیش‌بینی جهت‌دار

تحلیلگران جی‌پی مورگان این وضعیت را یک مزیت مکانیکی و نه یک شرط‌بندی جهت‌دار توصیف می‌کنند. آن‌ها ادعا نمی‌کنند که بیت‌کوین از نظر بنیادی بهتر از طلا است، بلکه معتقدند موقعیت‌یابی پیرامون صندوق‌های قابل معامله بیت‌کوین، یک “فنر فشرده‌تر” ایجاد کرده است.

از اواخر ژوئیه ۲۰۲۶، هر دو نوع صندوق قابل معامله طلا و بیت‌کوین شاهد ورودی‌های قابل توجهی بوده‌اند. اما این بازیابی متقارن نبوده است. صندوق‌های قابل معامله طلا به طور کامل تمام خروجی‌های اولیه سال ۲۰۲۶ خود را جبران کرده‌اند، در حالی که صندوق‌های قابل معامله بیت‌کوین تنها حدود ۵۰ درصد از خروجی‌های خود را بازپس گرفته‌اند.

این اولین بار است که تحلیل جی‌پی مورگان به طور خاص بر پویایی صندوق‌های قابل معامله به عنوان معیاری برای مقایسه پتانسیل رشد نسبی بیت‌کوین و طلا تمرکز می‌کند. گزارش‌های قبلی این بانک از معیارهای تعدیل شده بر اساس نوسانات و تحلیل جریان‌های گسترده‌تر استفاده می‌کردند، اما بررسی نسبت‌های اختیار فروش به اختیار خرید و فروش استقراضی محصولات خاص ETF، زاویه جدیدی در تحقیقات جاری این بانک محسوب می‌شود.

شایان ذکر است که گزارش جی‌پی مورگان شامل اهداف قیمتی جدیدی برای بیت‌کوین یا طلا نیست. این تحلیل بر موقعیت‌یابی نسبی تمرکز دارد، نه سطوح مطلق. پانیگیرتزوگلو و تیمش در حال توصیف ساختار بازار هستند، نه ارائه پیش‌بینی‌های بلندپروازانه.

هیچ تحلیل رقابتی از سوی سایر موسسات بزرگ وال استریت در کنار یادداشت جی‌پی مورگان گزارش نشده است.