استرایپ استیبل‌کوین OUSD را عرضه کرد: بازدهی ذخایر به شرکا، تهدیدی برای مدل سود Circle/Tether؟

OUSD راه‌اندازی شد: مدل سودآوری استیبل‌کوین‌ها در آستانه تغییر

اتحاد Open Standard با راه‌اندازی استیبل‌کوین جدید OUSD، مدل کسب درآمد سنتی استیبل‌کوین‌ها را به چالش می‌کشد و سود حاصل از ذخایر را به جای تمرکز نزد ناشر، میان شرکا توزیع می‌کند.

اتحاد Open Standard در تاریخ ۳۰ سپتامبر، راه‌اندازی رسمی Open USD (OUSD) را اعلام کرد. این استیبل‌کوین جدید با حمایت شرکت‌هایی چون Stripe، Coinbase، Mastercard، Shopify و Visa به عنوان شرکای موسس، وارد بازار شده است. این رویداد، منطق سودآوری استیبل‌کوین‌ها را که پیش از این عمدتاً بر محور کسب سود از ذخایر توسط ناشران استوار بود، بازتعریف می‌کند.

منطق سودآوری سنتی استیبل‌کوین‌ها:
در مدل سنتی، کاربران دلار خود را به توکن‌های استیبل‌کوین تبدیل می‌کنند و ناشران این ذخایر را سرمایه‌گذاری کرده و سود حاصل از آن را عمدتاً برای خود نگه می‌دارند.

مدل جدید OUSD:
OUSD با تغییر این قاعده، اعلام کرده است که سود حاصل از ذخایر، پس از کسر هزینه‌های مدیریتی، میان شرکای فعال در شبکه توزیع خواهد شد. میزان این توزیع بر اساس حجم عرضه و فعالیت معاملاتی هر شریک تعیین می‌شود. جزئیات مربوط به نسبت هزینه‌های مدیریتی هنوز به طور عمومی منتشر نشده است.

توزیع سهام و مدل درآمدی:
Zach Abrams، بنیان‌گذار و مدیرعامل OUSD، در مصاحبه‌ای اظهار داشت که بخش عمده‌ای از سهام شبکه، بر اساس میزان مشارکت شرکا در رشد شبکه توزیع خواهد شد. همچنین، شرکت‌ها می‌توانند OUSD را از طریق پلتفرم‌هایی مانند Stripe به صورت رایگان و با نسبت ۱:۱ ایجاد و بازخرید کنند. Open Standard تنها کارمزد قابل پیش‌بینی معاملات را دریافت خواهد کرد. ذخایر OUSD توسط BlackRock، Lead Bank و BNY نگهداری شده و ماهانه گواهی ذخایر منتشر خواهد شد. این بدان معناست که ناشر، سود حاصل از اختلاف نرخ بهره را کنار گذاشته و به جای آن از کارمزد معاملات و مقیاس شبکه کسب درآمد می‌کند و بخش بزرگی از سود را به کانال‌های توزیع واگذار می‌نماید.

جذابیت برای پلتفرم‌های پرداخت و تجارت:
این مدل برای پلتفرم‌های پرداخت و تجارت بسیار جذاب است، زیرا این پلتفرم‌ها خود منبع اصلی جریان نقدینگی و مانده حساب‌ها هستند. Visa، Mastercard، Stripe و Shopify که هم شرکای موسس OUSD هستند و هم کانال‌های توزیع آن، می‌توانند با قرار دادن مانده تسویه حساب‌ها و وجوه تجار خود در OUSD، سودی را که پیش از این به شرکت‌هایی مانند Circle یا Tether می‌رسید، دریافت کنند.

Raj Dhamodharan از Mastercard به صراحت بیان کرده است: «ما استیبل‌کوین‌ها را به عنوان یک مسیر (مسیر پرداخت) می‌بینیم… مصرف‌کنندگان پیچیدگی‌های پشت آن را نمی‌بینند.»

برای این شرکا، استیبل‌کوین صرفاً یک زیرساخت است و هر زیرساختی که سود بیشتری ارائه دهد، مورد استفاده قرار خواهد گرفت. این همان نقطه قوت OUSD است: شرکا نه تنها به عنوان کانال توزیع عمل می‌کنند، بلکه می‌توانند جریان نقدینگی خود را به اهرم فشاری برای مذاکره تبدیل کنند.

واکنش بازار و رقبا:
پس از اعلام اولیه اتحاد در ۳۰ ژوئن، قیمت سهام Circle (CRCL) بیش از ۱۳ درصد سقوط کرد. Jeremy Allaire، مدیرعامل Circle، در پاسخی طولانی در پلتفرم X، استدلال کرد که شبکه‌های استیبل‌کوین نیازمند زمان طولانی برای ایجاد و مبتنی بر اثرات شبکه‌ای هستند و معمولاً به سمت «برنده همه چیز را می‌برد» گرایش دارند. او مزایای USDC را در نقدینگی، ادغام و انطباق با مقررات دانست. وی همچنین ابراز نگرانی کرد که واگذاری تقریباً تمام سود ذخایر به شرکا و امکان ایجاد و بازخرید دائمی و رایگان، ممکن است «منابع سرمایه‌گذاری زیرساخت را کاهش دهد یا تصمیم‌گیری در ائتلاف‌های بزرگ را کند نماید.»

با این حال، Allaire از نوآوری و رقابت استقبال کرد و همکاری با Coinbase برای USDC را «همچون همیشه مستحکم» خواند. Coinbase نیز یکی از شرکای موسس OUSD است و به نظر می‌رسد در هر دو جبهه سرمایه‌گذاری کرده است.

Circle در پاسخ، استراتژی خود را بر گسترش مشارکت شرکا به عنوان «ذینفعان اقتصادی» در شبکه USDC و پشتیبانی از استیبل‌کوین‌های بیشتر دلاری و غیردلاری در زیرساخت‌هایی مانند Arc، CCTP و StableFX متمرکز کرده است. Paolo Ardoino، مدیرعامل Tether، نیز واکنش کوتاهی داشت: «به OUSD خوش آمدید. بازیکن دوم وارد بازی شد.»

چالش‌ها و چشم‌انداز آینده:
شرکای موسس حدود ۱ میلیارد دلار به عنوان عرضه اولیه OUSD اختصاص داده‌اند. در حال حاضر، USDT حدود ۶۲ درصد و USDC حدود ۲۵ درصد از بازار استیبل‌کوین‌ها را در اختیار دارند و مجموعاً نزدیک به ۹۰ درصد را تشکیل می‌دهند. در کوتاه‌مدت، OUSD از نظر مقیاس قادر به رقابت با این دو نیست.

چندین متغیر دیگر نیز همچنان نامشخص باقی مانده‌اند: نسبت هزینه‌های مدیریتی اعلام نشده است و میزان واقعی سودی که شرکا دریافت خواهند کرد، قابل تأیید نیست. همچنین، تعداد شرکا نیز دوگانه است؛ اتحاد در ۳۰ ژوئن از بیش از ۱۴۰ شرکت و در اعلامیه راه‌اندازی از بیش از ۲۰۰ شرکت نام برد.

مهم‌تر از همه، هدف OUSD به نظر می‌رسد جذب حجم جدیدی از پرداخت‌های زنجیره‌ای باشد، نه تصاحب نقدینگی موجود در فضای رمزارز. عمق نقدینگی در صرافی‌ها و پلتفرم‌های DeFi همچنان در اختیار USDT و USDC است و OUSD در ابتدا تنها در سه مکان Coinbase، Kraken و Uniswap عرضه شده است. علاوه بر این، همانطور که Allaire اشاره کرد، سرعت تصمیم‌گیری در ائتلاف‌ها یک چالش است و OUSD برای تبدیل مزیت توزیع سود کاغذی به مانده‌های واقعی، راه درازی در پیش دارد.

برای پیشگامان مانند USDT و USDC، تهدید کوتاه‌مدت OUSD محدود است، اما تأثیر میان‌مدت آن ممکن است بر «مدل تجاری» آن‌ها باشد. حتی اگر OUSD نتواند نقدینگی زیادی را جذب کند، به محض اینکه شرکای پرداخت از آن به عنوان اهرم مذاکره استفاده کنند، Circle و Tether مجبور خواهند شد سود بیشتری را واگذار کنند و این حاشیه سود آن‌هاست که ابتدا فشرده خواهد شد.

سه نکته کلیدی برای رصد در آینده وجود دارد: اول، آیا شرکا واقعاً مانده‌های خود را در OUSD قرار می‌دهند یا صرفاً نامشان به عنوان شریک موسس ذکر شده است؟ دوم، آیا هزینه‌های مدیریتی و توزیع سود شفاف خواهد بود؟ اگر توزیع سود کمتر از حد انتظار باشد، جذابیت آن به سرعت کاهش می‌یابد. سوم، آیا طرح «ذینفعان اقتصادی» Circle می‌تواند شرکا را حفظ کند؟