‏بیت‌کوین چرا سقوط می‌کند؟ آرتور هیز تعجب نکرد

در مقاله اخیر خود در ساب‌استک با عنوان «پیش‌بینی برف» که در ۱۷ نوامبر ۲۰۲۵ منتشر شد، آرتور هیز استدلال می‌کند که کاهش شدید بیت‌کوین از اوج تاریخی خود در اکتبر، پیامد مستقیم محدود شدن نقدینگی دلار پس از خشک شدن «جریان‌های جعلی» ناشی از مشتقات به بیت‌کوین است. از نظر هیز، بیت‌کوین «بادنمای بازار آزاد نقدینگی جهانی فیات» است که بر اساس انتظارات از عرضه پول در آینده معامله می‌شود، نه بر اساس تیترهای روزانه.

چرا قیمت بیت‌کوین کاهش یافته است؟

او به آشفتگی «روز آزادی ایالات متحده» در ۲ آوریل ۲۰۲۵ نگاه می‌کند، زمانی که اقدامات تعرفه‌ای تهاجمی دولت ترامپ در ابتدا باعث ایجاد ترس از رکود شد. پس از آنکه ترامپ «TACO» کرد – اصطلاح او برای برقراری آتش‌بس در تعرفه‌ها – در ۹ آوریل، هیز خواستار «فقط صعود!» شد. بیت‌کوین حدود ۲۱ درصد افزایش یافت، اتریوم و سایر «شیت‌کوین‌های منتخب» نیز از آن پیروی کردند و تسلط بیت‌کوین از ۶۳ درصد به ۵۹ درصد کاهش یافت. با این حال، حتی با وجود اینکه شاخص نقدینگی اختصاصی دلار آمریکا او حدود ۱۰ درصد از ۹ آوریل کاهش یافت، بیت‌کوین همچنان ۱۲ درصد افزایش یافت. هیز می‌گوید که این واگرایی، نوعی جدایی ساختاری نبوده، بلکه یک تحریف موقت بوده که توسط معاملات مبتنی بر صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) و ابزارهای خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (DAT) ایجاد شده است. او در مورد جریان‌های ETF بیت‌کوین اسپات که بسیاری از مفسران آن را به عنوان اثبات «پذیرش سازمانی» معرفی کردند، صریح است. هیز با نگاهی به IBIT شرکت BlackRock، خاطرنشان می‌کند که پنج سهامدار بزرگ آن، صندوق‌های تامینی و میزهای معاملاتی اختصاصی هستند که عمدتاً از ETF به عنوان یک بخش در یک معامله مبتنی بر آن استفاده می‌کردند: «آنها قرارداد آتی بیت‌کوین فهرست‌شده در CME را در مقابل خرید ETF شورت می‌کنند تا از اختلاف بین این دو سود ببرند.»

هنگامی که مبنای سالانه «به طور قابل توجهی بالاتر از نرخ وجوه فدرال» قرار دارد، صندوق‌های تامینی «وارد معامله می‌شوند»، و «ورود خالص بزرگ و مداوم به ETF» ایجاد می‌کنند. او استدلال می‌کند که این امر «این تصور را برای کسانی که ساختار بازار را درک نمی‌کنند ایجاد می‌کند که علاقه زیادی از سوی سرمایه‌گذاران نهادی برای قرار گرفتن در معرض بیت‌کوین وجود دارد، در حالی که در واقع آنها اهمیتی به بیت‌کوین نمی‌دهند، آنها فقط در زمین بازی ما برای چند امتیاز اضافی نسبت به وجوه فدرال بازی می‌کنند.» با فروپاشی مبنا، همان بازیکنان «به سرعت موقعیت‌های خود را تخلیه می‌کنند»، و «خروج خالص گسترده» و یک حلقه بازخورد منفی با خرده‌فروشی ایجاد می‌کنند. DATها یک توهم نوری مشابه ارائه کردند. هیز شرکت Strategy (MSTR) را برجسته می‌کند که می‌تواند بیت‌کوین بیشتری را زمانی که سهام آن با قیمتی بالاتر از دارایی‌های اصلی خود معامله می‌شود، یعنی معیاری به نام mNAV، به دست آورد. با تبدیل شدن آن حق بیمه به تخفیف، توانایی آن برای افزایش ارزان قیمت سهام BTC کاهش یافت. او می‌نویسد که جریان‌های مبتنی بر ETF و انتشار DAT در کنار هم «به بیت‌کوین اجازه دادند تا حتی با وجود کاهش نقدینگی دلار افزایش یابد». «اما این وضعیت به پایان رسیده است […] بدون این جریان‌ها که تصویر نقدینگی منفی را پنهان می‌کنند، بیت‌کوین باید کاهش یابد تا نگرانی‌های کوتاه‌مدت فعلی مبنی بر اینکه نقدینگی دلار کاهش می‌یابد یا به سرعت وعده داده شده توسط سیاستمداران رشد نمی‌کند، را منعکس کند.»

این روند نزولی بیت‌کوین را به پایان می‌رساند

از آنجا، هیز به پیش‌فرض اصلی خود بازمی‌گردد که «پول، سیاست است». او می‌گوید اکنون زمان آن فرا رسیده است که رئیس‌جمهور ترامپ و وزیر خزانه‌داری «بوفالو بیل» بسنت «وارد عمل شوند یا ساکت شوند»: یا آنها خزانه‌داری را برای «زیر پا گذاشتن فدرال رزرو، ایجاد حباب مسکن دیگر، توزیع چک‌های محرک بیشتر» به کار می‌گیرند، یا آنها «مشت مشت‌زن‌های بی‌عرضه» هستند. او یک مقایسه مستقیم با سال ۲۰۲۲ ترسیم می‌کند، زمانی که رئیس‌جمهور بایدن و وزیر خزانه‌داری، جانت یلن، یک کاهش عظیم در مانده‌های بازخرید معکوس فدرال رزرو را مهندسی کردند. «یلن صورت‌حساب‌های خزانه‌داری بیشتری نسبت به اوراق قرضه یا اوراق قرضه منتشر کرد که ۲.۵ تریلیون دلار از برنامه بازخرید معکوس فدرال رزرو از سه ماهه سوم ۲۰۲۲ تا سه ماهه اول ۲۰۲۵ خارج کرد، که سهام، مسکن، طلا و ارزهای دیجیتال را پمپاژ کرد.» هیز می‌گوید: «من ۱۰۰ درصد اطمینان دارم که [بسنت] نتیجه مشابهی را مهندسی خواهد کرد.»

با این حال، او در کوتاه‌مدت محتاط است. هیز استدلال صعودی را می‌پذیرد که با عادی شدن عملیات دولت ایالات متحده پس از تعطیلی، حساب عمومی خزانه‌داری می‌تواند ۱۰۰ تا ۱۵۰ میلیارد دلار کاهش یابد و فدرال رزرو در ۱ دسامبر به تسهیل کمی پایان می‌دهد. اما او خاطرنشان می‌کند که «از ماه ژوئیه تقریباً ۱ تریلیون دلار نقدینگی دلار بر اساس شاخص من تبخیر شده است». در این زمینه، یک افزایش ۱۵۰ میلیارد دلاری حاشیه‌ای است و صحبت از QE تجدید شده تا زمانی که «نجواگر فدرال رزرو، نیک تیمیرائوس» خلاف آن را نشان ندهد، «فقط حرف» باقی می‌ماند. «صعودی‌ها درست می‌گویند؛ با گذشت زمان، چاپگر پول به Brrrrrr می‌رود. اما ابتدا، بازارها باید سودهای حاصل از آوریل را برای همسویی بهتر با مبانی نقدینگی، ردیابی کنند.»

هیز موقعیت شرکت خود را چگونه تعیین می‌کند

هیز می‌گوید که او قبلاً موقعیت Maelstrom را تنظیم کرده است. «در آخر هفته، من موقعیت دلار آمریکا خود را در انتظار قیمت‌های پایین‌تر ارزهای دیجیتال افزایش دادم»، حتی اگر این صندوق هنوز «به شدت لانگ» است. تنها توکنی که او فکر می‌کند می‌تواند «در کوتاه‌مدت از وضعیت نقدینگی منفی دلار پیشی بگیرد» Zcash (ZEC) است. «با هوش مصنوعی، فناوری بزرگ و دولت بزرگ، حریم خصوصی در اکثر بخش‌های اینترنت از بین رفته است. Zcash و سایر ارزهای رمزنگاری شده حریم خصوصی که از رمزنگاری اثبات دانش صفر استفاده می‌کنند، تنها شانس بشریت برای مبارزه با این واقعیت جدید هستند.» او استدلال می‌کند که «باید احساسات ما را به عنوان شاگردان ساتوشی آزرده کند» که سومین، چهارمین و پنجمین سکه‌های بزرگ «یک مشتق دلار آمریکا، یک سکه بی‌فایده در یک زنجیره بی‌فایده و کامپیوتر متمرکز CZ» هستند، و اصرار دارد که «Zcash یا نوع مشابهی از ارز رمزنگاری شده حریم خصوصی به زیر اتریوم تعلق دارد.»

اصلاحیه فعلی بیت‌کوین، از نظر هیز، یک هشدار نیز هست. «افت بیت‌کوین از ۱۲۵۰۰۰ دلار به ۹۰۰۰۰ دلار در حالی که شاخص‌های S&P 500 و Nasdaq 100 در نزدیکی بالاترین حد خود قرار دارند، به من می‌گوید که یک رویداد اعتباری در حال وقوع است.» او دامنه کاهش سهام ۱۰ تا ۲۰ درصدی و بازده ۱۰ ساله ایالات متحده نزدیک به ۵ درصد را می‌بیند. در آن استرس، «بیت‌کوین می‌تواند قطعاً به ۸۰۰۰۰ تا ۸۵۰۰۰ دلار کاهش یابد.» اما اگر این امر فدرال رزرو و خزانه‌داری را مجبور به «تسریع در کارهای چاپ پول خود» کند، او معتقد است که بیت‌کوین «می‌تواند تا پایان سال به ۲۰۰,۰۰۰ یا ۲۵۰,۰۰۰ دلار برسد.»

هیز همچنین انتظار دارد که چین به موج بعدی تسهیلات بپیوندد، به محض اینکه ایالات متحده به وضوح ایجاد دلار را تسریع بخشد. او خرید اخیر اوراق قرضه دولتی توسط بانک خلق چین را «آغاز QE چین» می‌داند و به خشم پکن از «سرقت» بیت‌کوین توسط اپراتور کلاهبرداری قصابی خوک چینی‌ها توسط ایالات متحده اشاره می‌کند، به عنوان شواهدی مبنی بر اینکه شی جین پینگ بیت‌کوین را یک دارایی استراتژیک می‌داند. او می‌پرسد: «اگر هم ترامپ و هم شی، رهبران دو اقتصاد بزرگ جهان، معتقدند که بیت‌کوین ارزشمند است، چرا شما صعودی بلندمدت نیستید؟»

در زمان انتشار، BTC با قیمت ۹۰۴۷۷ دلار معامله می‌شد.
تصویر ویژه ایجاد شده با DALL.E، نمودار از TradingView.com.

منبع: newsbtc.com