‏* **کمیسیون بورس به دنبال آزمون سهام توکنیزه در پی پیشرفت قانون شفافیت**

‏پس از تصویب قانون CLARITY در کمیته بانکداری سنا، انتظار می‌رود «پل اتکینز»، رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC)، چارچوب «معافیت نوآوری» را برای معاملات سهام توکنیزه‌شده راه‌اندازی کند و درهای بازارهای سهام ۲۴ ساعته و مبتنی بر بلاک‌چین را در سیستم‌های معاملاتی جایگزین (ATS) تنظیم‌شده، بگشاید.

بازار سهام توکنیزه‌شده منتظر همگامی قانون‌گذاران نیست.

داده‌ها نشان می‌دهد که ارزش توزیع‌شده به ۳۳.۷ میلیارد دلار رسیده است که ۲۱ درصد در ۳۰ روز گذشته افزایش داشته و حجم انتقال ماهانه به ۳.۰۳ میلیارد دلار رسیده است. این شتاب، به تلاش‌های نظارتی، یک زمینه بازار ملموس می‌دهد، نه فقط یک انتزاع سیاستی.

این یک سیگنال صعودی برای زیرساخت‌های توکنیزه‌سازی دارایی‌های واقعی (RWA) و پلتفرم‌های سهام مبتنی بر بلاک‌چین و منطبق با مقررات است.

درک دقیق مکانیسم

درک دقیق مکانیسم در اینجا حائز اهمیت است. «معافیت نوآوری» پیشنهادی SEC، بازنویسی کلی قوانین اوراق بهادار نیست.

بیانیه مشترک کارکنان سه بخش SEC در ژانویه ۲۰۲۶، موضع نظارتی را روشن کرد: توکنیزه‌سازی، ویژگی‌های اساسی یک اوراق بهادار را تغییر نمی‌دهد و تعهدات افشاگری موجود، الزامات حضانت و حمایت از سرمایه‌گذاران، صرف‌نظر از اینکه سهام در یک دفتر کل بلاک‌چین معامله شود یا خیر، همچنان اعمال می‌شود.

زیرساخت‌های عملی توسط طرح آزمایشی DTC پشتیبانی می‌شود، یک معافیت عدم اقدام سه ساله که در دسامبر ۲۰۲۵ به DTC شرکت DTCC اعطا شد.

این طرح آزمایشی به اوراق بهادار بسیار نقدشونده و واجد شرایط DTC محدود می‌شود و به نظارت نظارتی در زمان واقعی و گزارش‌دهی دقیق شرکت‌کنندگان نیاز دارد – تعهداتی که هر ATS را که به ریل‌های تسویه حساب مشابه متصل می‌شود، ملزم می‌کند. در مارس ۲۰۲۶، SEC تغییر قانون Nasdaq را برای اجازه معامله نسخه‌های توکنیزه‌شده سهام و ETPهای واجد شرایط DTC، با استفاده از همان نماد، قوانین بازار و حقوق اقتصادی سهام پایه، تأیید کرد.

گسترش منطق

چارچوب اتکینز این منطق را بیشتر گسترش می‌دهد. گزارش‌های بلومبرگ نشان می‌دهد که این طرح هم سهام توکنیزه‌شده را که مستقیماً توسط یا از طرف ناشران صادر شده‌اند و هم سهام توکنیزه‌شده شخص ثالث را که هیچ وابستگی مستقیمی به ناشر ندارند، پوشش می‌دهد؛ این تمایز برای نقدشوندگی بازار ثانویه و طراحی سیستم معاملاتی جایگزین بسیار مهم است.

این دو دسته، تعهدات افشاگری و ساختارهای حضانتی متفاوتی دارند. آن‌ها یکسان نیستند.

Ondo که بر روی اتریوم ساخته شده است، در حال حاضر ۶۰ درصد از بازار سهام مبتنی بر بلاک‌چین را در اختیار دارد. سهام توکنیزه‌شده گروه Circle حدود ۲۱۲ میلیون دلار ارزش دارد؛ سهام توکنیزه‌شده NVIDIA Corp. به ۸۹.۳ میلیون دلار می‌رسد؛ و سهام توکنیزه‌شده Tesla Inc. به ۸۵.۴ میلیون دلار می‌رسد.

تنها این سه نام، بیش از ۲۵ درصد از کل ارزش سهام توکنیزه‌شده را در میان بیش از ۲۶۶۰۰۰ دارنده و ۸۳۲۵۷ کیف پول فعال ماهانه، تشکیل می‌دهند.

قانون CLARITY و متغیرهای کلیدی

مسیر قانون‌گذاری قانون CLARITY، متغیر محوری است. این لایحه از مانع بعدی خود – رأی‌گیری کمیته بانکداری سنا – عبور می‌کند، اما صحن علنی به ۶۰ رأی نیاز دارد. جمهوری‌خواهان ۴۳ کرسی را در اختیار دارند، به این معنی که حامیان ارزهای دیجیتال برای شکستن یک فلیباستر (ممانعت از تصویب قانون) به حداقل ۱۷ رأی دموکرات نیاز دارند. Polymarket در حال حاضر احتمال رأی‌گیری در صحن علنی در سال ۲۰۲۶ را ۶۴ درصد قیمت‌گذاری می‌کند.

در صورت تصویب، قانون CLARITY، نظارت نظارتی اصلی بر معاملات ارزهای دیجیتال را از SEC به CFTC منتقل می‌کند – با یک استثنای خاص که نظارت بر اوراق بهادار دیجیتال را در SEC حفظ می‌کند.

این خط‌کشی قضایی، ظاهری نیست. این تعیین می‌کند که کدام مجموعه قوانین بر پلتفرم‌های ATS سهام توکنیزه‌شده حاکم است، چگونه قوانین حاشیه و اهرم اعمال می‌شود و کدام آژانس دارای اختیار اجرایی بر پلتفرم‌هایی مانند Ondo است.

اگر هفده یا بیشتر از هفده سناتور دموکرات از این لایحه حمایت کنند؛ قانون CLARITY در ژوئیه ۲۰۲۶ تصویب شود، چارچوب معافیت نوآوری SEC همزمان با صدور مجوزهای ATS جدید راه‌اندازی می‌شود و ارزش توزیع‌شده سهام توکنیزه‌شده که در حال حاضر ۱.۴۳ میلیارد دلار است، تا پایان سال به ۵ میلیارد دلار می‌رسد، زیرا پلتفرم‌های سازمانی پوشش نظارتی را به دست می‌آورند.

NYSE قبلاً از Securitize برای توسعه بازارهای اوراق بهادار توکنیزه‌شده استفاده کرده است و حداقل یک صرافی دیگر ایالات متحده برنامه‌هایی را برای معاملات توکنیزه‌شده ۲۴ ساعته با تسویه حساب استیبل‌کوین، مشخص کرده است، که نشان می‌دهد مدل آزمایشی Nasdaq صرف‌نظر از اقدامات کنگره، منحصربه‌فرد باقی نخواهد ماند.

موضع نظارتی گسترده‌تر SEC تحت نظر اتکینز، به وضوح به سمت تعامل ساختارمند به جای اصطکاک اولویت‌دار در اجرا، در حال تغییر است.

چارچوب مقررات بلاک‌چین در حال حرکت است. ۱۷ رأی دموکرات تنها متغیری است که بازار هنوز نمی‌تواند با اطمینان قیمت‌گذاری کند.