پل فرامبو، مدیرعامل پروتکل وام‌دهی دیفای به ارزش ۱۶ میلیارد دلار مورفو (Morpho)، در تاریخ ۲۴ سپتامبر پیشنهاد تقسیم خزانه‌های آن‌چین (onchain vaults) به دو دسته نظارتی را مطرح کرد. اما در عرض یک ساعت، با ائتلافی کوچک از منتقدان روبرو شد.
استانی کولچوف، بنیان‌گذار Aave، گابریل شاپیرو، وکیل حوزه رمزارزها، و چندین سازنده زیرساخت خزانه، همگی با این چارچوب مخالفت کرده و استدلال کردند که این چارچوب معنای واقعی “غیرامانی” (non-custodial) را به اشتباه تفسیر می‌کند و می‌تواند به موقعیت محصول مورفو به ضرر طبقه‌بندی دقیق کمک کند.
چارچوب پیشنهادی مورفو
چارچوب فرامبو خزانه‌های آن‌چین را به دو دسته تقسیم می‌کند: غیرامانی و اختیاری (discretionary). تمایز این دو دسته بر میزان اختیاری است که متولی خزانه، یعنی شخص یا نهادی که استراتژی را مدیریت می‌کند، بر وجوه سپرده‌گذاری شده دارد.
خزانه‌های غیرامانی، طبق این طرح، محدودیت‌های سخت‌گیرانه‌ای در سطح کد اعمال خواهند کرد. مواردی مانند قفل‌های زمانی (timelocks)، دوره‌های خروج اجباری برای سپرده‌گذاران، و قراردادهای هوشمند تغییرناپذیر که از تغییر یک‌جانبه شرایط توسط متولی جلوگیری می‌کنند. ایده این است که کنترل کاربر در اولویت باقی بماند و اختیار مدیریتی به حداقل برسد.
خزانه‌های اختیاری در سوی دیگر طیف قرار می‌گیرند. مدیران در این دسته، اختیار قابل توجهی بر استراتژی‌های سرمایه‌گذاری، نسبت‌های اهرمی، و ساختارهای انگیزشی خواهند داشت.
استدلال فرامبو و واکنش‌ها
استدلال فرامبو این است که رگولاتورها و موسسات به یک لنز کاربردی نیاز دارند، لنزی که بر اساس عملکرد واقعی کد باشد، نه اتکا به برچسب‌های سنتی که به خوبی با معماری دیفای مطابقت ندارند. این رویکرد، بازتابی از سخنان قبلی هاستر پیرس، کمیسر SEC، است که طرفدار تحلیل محصولات رمزارزی بر اساس مکانیسم‌هایشان به جای قرار دادن آن‌ها در دسته‌بندی‌های نظارتی از پیش تعیین شده برای دوران متفاوتی از امور مالی بوده است.
اعتراض کولچوف به هسته فلسفی این بحث پرداخت. از نظر او، یک خزانه کاملاً غیرامانی اصلاً نیازی به مدیر ندارد. او به خزانه‌های نسل اول Yearn Finance به عنوان نقطه مرجع بهتری برای طراحی غیرامانی اشاره کرد، جایی که استراتژی‌ها مستقیماً در قراردادهای هوشمند کدگذاری شده و به طور خودکار بدون دخالت انسانی در لایه عملیاتی اجرا می‌شوند.
این موضوع برای مورفو ناخوشایند است. اگر معیار طلایی برای “غیرامانی” یک خزانه بدون نظارت مدیریتی باشد، آنگاه دسته غیرامانی پیشنهادی مورفو، که همچنان شامل متولیانی است که در چارچوب‌های کدگذاری شده فعالیت می‌کنند، ممکن است بیشتر به “مدیریت شده با محدودیت” نزدیک باشد. این تفاوت معناداری است، زمانی که رگولاتورها شروع به ترسیم خطوط در مورد وظیفه امانتداری، طبقه‌بندی اوراق بهادار، و قوانین نگهداری می‌کنند.
گابریل شاپیرو، وکیلی که نظراتش در محافل حاکمیتی دیفای وزن دارد، نگرانی‌های مشابهی را در مورد پیامدهای نظارتی احتمالی این پیشنهاد مطرح کرد. هنگامی که پروتکل‌ها شروع به خود-طبقه‌بندی می‌کنند، در واقع برای رفتار نظارتی ترجیحی خود لابی می‌کنند. اگر دسته‌بندی‌ها به گونه‌ای ترسیم شوند که معماری یک پروتکل را بر دیگری ترجیح دهند، این اقدام کمتر شبیه طبقه‌بندی خنثی و بیشتر شبیه به موقعیت‌یابی رقابتی در قالب زبان سیاست‌گذاری به نظر می‌رسد.
موقعیت مورفو و پیامدهای نظارتی
مورفو به یکی از پلتفرم‌های وام‌دهی برجسته دیفای تبدیل شده است، که میزبان ده‌ها هزار بازار و حدود ۱۶ میلیارد دلار سپرده کل است. اوایل سال ۲۰۲۶، این پروتکل Morpho Vaults V2 را راه‌اندازی کرد، یک معماری خزانه ارتقا یافته که ابزارهای متولی را گسترش داد و علاقه نهادی جدیدی را جلب کرد.
این پروتکل همچنین در حال ایجاد پل‌هایی به امور مالی سنتی بوده است. ادغام با Robinhood و Coinbase، مورفو را به عنوان دروازه‌ای برای کاربران خرد و نهادی که به دنبال بازدهی آن‌چین بدون درگیر شدن با پیچیدگی کامل زیرساخت دیفای هستند، معرفی کرده است. این مشارکت‌ها، مسئله طبقه‌بندی نظارتی را فراتر از یک بحث آکادمیک می‌برد. نحوه طبقه‌بندی خزانه‌ها مستقیماً بر چارچوب‌های انطباقی که شرکای مورفو باید رعایت کنند و انواع کاربرانی که می‌توانند به محصولات دسترسی داشته باشند، تأثیر خواهد گذاشت.
برای سرمایه‌گذارانی که این فضا را رصد می‌کنند، نکته عملی این است که ریسک خزانه دیگر فقط مربوط به ممیزی قراردادهای هوشمند و مکانیسم‌های تصفیه نیست. خزانه با برچسب “اختیاری” ممکن است با مقررات نگهداری مشابه مدیریت صندوق‌های سنتی روبرو شود. در حالی که خزانه با برچسب “غیرامانی” ممکن است از این الزامات کاملاً اجتناب کند، با فرض اینکه این برچسب تحت نظارت نظارتی معتبر باشد.
برای مورفو به طور خاص، سهام با استراتژی رشد آن گره خورده است. پروتکلی با ۱۶ میلیارد دلار سپرده و مشارکت با دو پلتفرم بزرگ معاملاتی خرد در آمریکا، نمی‌تواند تحمل ابهام نظارتی را داشته باشد. اما همچنین نمی‌تواند دیده شود که قوانینی را می‌نویسد که به راحتی به نفع معماری خود اوست.
