Blog

مات هاوگان، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری شرکت Bitwise، معتقد است که فارغ از سرنوشت نهایی هوش مصنوعی، مسیرهای مختلف منجر به افزایش قیمت بیت‌کوین خواهد شد.

سناریوهای مختلف، یک نتیجه واحد

هاوگان در یادداشتی که روز چهارشنبه منتشر شد، با الهام از کتاب‌های “ماجراجویی خود را انتخاب کنید” دوران کودکی خود، استدلال خود را مطرح کرد. در این کتاب‌ها، انتخاب‌های ظاهراً متفاوت اغلب خوانندگان را به یک پایان مشترک هدایت می‌کرد. وی اظهار داشت که گستره نتایج کلان اقتصادی که سرمایه‌گذاران امروزه با آن روبرو هستند، وسیع‌ترین در دوران حرفه‌ای اوست و کارشناسان در مورد دو سناریوی افراطی، از دو برابر شدن تولید ناخالص داخلی توسط هوش مصنوعی تا انقراض بشر به دلیل آن، اختلاف نظر دارند. پاسخ او این بود که هر یک از این مسیرها را بررسی کند و ببیند به کجا ختم می‌شود.

فراوانی و کمیابی

اگر هوش مصنوعی به “فراوانی فوق‌العاده” منجر شود، هاوگان نوشت، بهره‌وری منفجر شده و کار مبتنی بر هوش ارزان می‌شود. اما این فراوانی به یک عامل تقویتی برای دارایی‌های واقعاً کمیاب تبدیل خواهد شد، زیرا ارزش به سمت چیزهایی که قابل تکرار نیستند، مانند زمین‌های کنار آب، طلا و بیت‌کوین، مهاجرت می‌کند.

حباب هوش مصنوعی و بحران مالی

در سناریوی دیگر، اگر حباب هوش مصنوعی بترکد و منجر به رکودی شبیه به سال ۲۰۰۸ شود، بیت‌کوین در ابتدا همراه با سایر دارایی‌های پرریسک دچار افت قیمت خواهد شد. اما هاوگان استدلال کرد که پس از آن، دولت‌ها اقدام به نجات (bailout) خواهند کرد. با توجه به اینکه توسعه هوش مصنوعی “بزرگترین سرمایه‌گذاری زیرساختی در تاریخ آمریکا” محسوب می‌شود، پول‌چاپانی ناشی از آن عظیم خواهد بود. وی با بیان اینکه “این دقیقاً همان محیطی است که بیت‌کوین برای آن ساخته شده است”، احتمال نجات را “نزدیک به ۱۰۰ درصد” تخمین زد.

رشد متعادل و پذیرش بیت‌کوین

مسیر سوم، یک وضعیت میانه با رشد حدود ۳ درصد و نرخ بهره ۴ درصد است. در این سناریو، بیت‌کوین به سادگی به روند فعلی خود ادامه می‌دهد: جذب جریان‌های سرمایه‌گذاری از طریق صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF)، پذیرش توسط مشاوران مالی و تخصیص در ترازنامه‌های شرکتی و دولتی با افزایش بدهی‌های دولتی. هاوگان نوشت: “بیت‌کوین با حضور خود پیروز می‌شود.”

اضطراب کلان اقتصادی و ارتباط با هوش مصنوعی

این یادداشت در بحبوحه همان اضطراب کلان اقتصادی که هاوگان به آن اشاره می‌کند، منتشر شده است. لری فینک، مدیرعامل بلک‌راک، این هفته هشدار داد که توقف ساخت مراکز داده می‌تواند ایالات متحده را به سمت رکود سوق دهد و این نشان‌دهنده ارتباط تنگاتنگ زیرساخت‌های هوش مصنوعی و اقتصاد گسترده‌تر است.

احتیاط‌ها و ریسک‌های احتمالی

هاوگان با احتیاط سخن گفت. او تاکید کرد که بیت‌کوین در یک خط مستقیم افزایش نخواهد یافت و اشاره کرد که در بحران کووید-۲۰۲۰ در عرض چند روز ۵۰ درصد سقوط کرد و سپس حدود ۲۰ برابر رشد کرد. وی همچنین اذعان داشت که این فرضیه ممکن است به دلایل غیرمرتبط با اقتصاد کلان با شکست مواجه شود. از جمله این دلایل می‌توان به سرکوب جهانی توسط دولت‌ها یا تهدید محاسبات کوانتومی برای کیف پول‌های قدیمی اشاره کرد؛ ریسکی که حتی با وجود بحث‌های پژوهشگران در مورد اینکه آیا هوش مصنوعی می‌تواند رمزنگاری ارزهای دیجیتال را قبل از ظهور کامپیوترهای کوانتومی بشکند، در حال افزایش است.

با این حال، نتیجه‌گیری او قاطع بود: برای سرمایه‌گذاران بلندمدت، سوالات بزرگ کلان اقتصادی “کمتر از آنچه اکثر مردم فکر می‌کنند اهمیت دارد”، زیرا تقریباً هر مسیری در نهایت به بیت‌کوین ختم می‌شود.

هشدار صریح مدیرعامل بلک‌راک: توقف مراکز داده، اقتصاد آمریکا را به ورطه رکود می‌کشاند

لری فینک، مدیرعامل بلک‌راک، نسبت به آنچه می‌تواند اقتصاد ایالات متحده را از مسیر خارج کند، هشدار صریحی داده است: توقف ناگهانی مراکز داده‌ای که موتور محرکه رونق هوش مصنوعی هستند.

فینک روز چهارشنبه در گفتگو با سی‌ان‌بی‌سی، پس از اعلام نتایج بهتر از انتظار بلک‌راک در سه ماهه سوم، اظهار داشت که افزایش هزینه‌های زیرساخت هوش مصنوعی به قدری در رشد اقتصادی حیاتی شده است که خفه کردن آن خطرناک خواهد بود.

وی گفت: «اگر ما نوعی توقف در این کشور داشته باشیم، در رکود فرو خواهیم رفت.» او افزود که «بخش عظیمی از اقتصاد ما بر پایه ساخت و ساز این سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌ای استوار است.»

این اظهارات در حالی مطرح می‌شود که مراکز داده به نقطه اشتعال در آستانه انتخابات میان‌دوره‌ای سوم نوامبر تبدیل شده‌اند. مخالفت‌های محلی در مورد تقاضای برق، مصرف آب و فشار بر شبکه‌های برق در حال افزایش است.

بر اساس گزارش بروکینگز، تا ماه ژوئیه حداقل ۱۰۰ منطقه با توقف‌هایی موافقت کرده بودند و نیویورک برخی مجوزها را تا یک سال به حالت تعلیق درآورده است. فینک با این واکنش‌ها مخالفت کرده و بخش زیادی از آن را «اطلاعات نادرست» خواند و اصرار ورزید که «مراکز داده مشکل نیستند»، بلکه به مشاغل ساختمانی و تقاضای زیرساخت انرژی که این توسعه ایجاد می‌کند، اشاره کرد.

مقیاس هزینه‌ها استدلال او را تقویت می‌کند. تحلیلگران وال استریت تخمین می‌زنند که هزینه‌های سرمایه‌ای هوش مصنوعی ممکن است در سال ۲۰۲۷ از ۱ تریلیون دلار فراتر رود و تا سال ۲۰۳۰ به طور تجمعی از ۵ تریلیون دلار تجاوز کند، که این بخش را به یک محرک معنادار برای رشد تقریبی ۳ درصدی تولید ناخالص داخلی سالانه که فینک خواهان حفظ آن است، تبدیل می‌کند. او استدلال کرده است که سرمایه خصوصی بیشتری برای ادامه این روند لازم است و گفت که بلک‌راک در این زمینه با تولیدکنندگان تراشه از جمله AMD و Broadcom صحبت کرده است.

اما فینک در خلاف جهت موج فزاینده مخالفت عمومی شنا می‌کند. نظرسنجی مرکز سیاست عمومی آننبرگ در تابستان امسال نشان داد که ۶۱ درصد از آمریکایی‌ها با مراکز داده جدید در منطقه خود مخالفند، که این رقم نسبت به ۴۹ درصد در بهار افزایش یافته است و اکثریت دموکرات‌ها، جمهوری‌خواهان و مستقل‌ها همگی مخالف آن‌ها هستند.

نگرانی‌ها بر تقاضای فزاینده برق، مصرف آب و فشار بر شبکه‌های محلی متمرکز است. این واکنش‌ها منجر به محدودیت‌های واقعی شده است: نیویورک توقفی برای مراکز داده بسیار بزرگ (hyperscale) اعمال کرده است، تگزاس تأییدیه‌ها را متوقف کرده و شهرهایی از آستین تا جرسی سیتی محدودیت‌هایی را اعمال کرده‌اند. Data Center Watch حدود ۱۳۰ میلیارد دلار پروژه را تنها در سه ماهه اول سال ۲۰۲۶ مسدود یا به تعویق انداخته است.

این موضوع همچنین به یک مسئله انتخاباتی زنده تبدیل شده است. این مبارزه در رقابت سنای اوهایو که در آن دمکرات شرود براون علیه این توسعه کمپین کرده است، مرکزی است و یک سوپر پک مورد حمایت میلیاردرهای هوش مصنوعی از جمله مارک آندرسن و رئیس جمهور OpenAI، گرگ بروکمن، میلیون‌ها دلار در تبلیغات برای دفاع از مراکز داده در ایالت‌های کلیدی هزینه کرده است. دونالد ترامپ، رئیس جمهور سابق نیز در این زمینه اظهار نظر کرده و هشدار داده است که جوامعی که با این تأسیسات مقاومت می‌کنند، در معرض «عقب‌ماندگی و فقر» قرار دارند.

در برابر این پیشینه، فینک مستقیماً مخالفت کرد و پیشنهاد داد که توسعه هوش مصنوعی در ایالات متحده اقتصاد آمریکا را سرپا نگه داشته و هرگونه تغییری منجر به رکود قابل توجهی خواهد شد.

این هشدار برای ارزهای دیجیتال وزن دارد، با توجه به اینکه بیت‌کوین اکنون تا چه حد احساسات ریسک گسترده‌تر و شرایط کلان اقتصادی را دنبال می‌کند.

فینک، که بزرگترین مدیر دارایی جهان را اداره می‌کند و بر صندوق قابل معامله در بورس بیت‌کوین اسپات (spot Bitcoin ETF) غالب آن نظارت دارد، به یکی از برجسته‌ترین طرفداران ارزهای دیجیتال در وال استریت تبدیل شده است. او بیت‌کوین را دارایی برای «دنیایی ترسو» نامیده و آن را به عنوان یک سرمایه‌گذاری جایگزین مشروع معرفی کرده است، در حالی که بلک‌راک عوامل هوش مصنوعی را به عنوان موج بعدی احتمالی تقاضا برای ارزهای دیجیتال شناسایی کرده است.

وزارت خزانه‌داری آمریکا در تلاش است تا جریان مالی رژیم ایران را قطع کند و در این زمینه هیچ ملاحظه‌ای را به خرج نمی‌دهد. اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری، این عملیات را «روز دی اقتصادی» نامیده است.

عملیات «اخراج اقتصادی»

این کارزار در تاریخ ۲۴ اوت ۲۰۲۶ آغاز شد و هدف آن انزوای تهران از طریق از هم پاشیدن شبکه‌های مالی است که درآمدهای نفتی و نظامی این کشور را منتقل می‌کنند. تحریم‌های اعمال شده تاکنون بیش از ۶۰ نهاد، فرد و کشتی را هدف قرار داده است.

آخرین اقدام مهم در تاریخ ۱۵ اکتبر ۲۰۲۶ صورت گرفت. وزارت خزانه‌داری بانک توسعه بین‌المللی برای سرمایه‌گذاری و مالی در عراق را به همراه چندین بانک فراساحلی ایران که در مناطق آزاد تجاری فعالیت می‌کنند، تحریم کرد.

عملیات «اخراج اقتصادی» یک اقدام واحد نیست، بلکه مجموعه‌ای از دورهای تحریمی است که بخش‌هایی را هدف قرار می‌دهد که خزانه‌داری آن‌ها را برای دور زدن محدودیت‌های موجود توسط ایران، حیاتی می‌داند. این بخش‌ها شامل هوانوردی، کشتیرانی و دارایی‌های دیجیتال می‌شود.

اهمیت بانک‌های فراساحلی در این است که مناطق آزاد تجاری می‌توانند با نظارت کمتری نسبت به سیستم‌های مالی سرزمین اصلی فعالیت کنند. وام‌دهندگان در این مناطق می‌توانند به عنوان واسطه عمل کرده و پول را از طریق حساب‌هایی منتقل کنند که در ظاهر ایرانی به نظر نمی‌رسند.

خزانه‌داری همچنین به دنبال اپراتورهای بانکی سایه در حوزه‌های قضایی متعدد بوده است. این‌ها افراد و شرکت‌هایی هستند که سیستم‌های مالی غیررسمی را اداره می‌کنند و پرداخت‌ها را خارج از سیستم بانکی رسمی هدایت می‌کنند تا طرف‌های تحریم شده بتوانند همچنان معاملات خود را تسویه کنند.

پایه قانونی بیشتر این اقدامات، فرمان اجرایی ۱۳۸۹۲ است. این فرمان بر بخش‌های مالی و نفتی ایران تمرکز دارد که در مجموع هسته اصلی ماشین درآمدزایی رژیم را تشکیل می‌دهند.

بخش ارزهای دیجیتال این ماجرا در تاریخ ۱۷ سپتامبر ۲۰۲۶ وارد شد. در آن زمان، خزانه‌داری BitBank، یک پلتفرم ارز دیجیتال را تحریم کرد که به گفته این وزارتخانه، در انتقال بیت‌کوین به سپاه پاسداران انقلاب اسلامی نقش داشته است. با نام بردن از دارایی‌های دیجیتال در کنار کشتیرانی و هوانوردی، خزانه‌داری ارزهای دیجیتال را در رده‌ای مشابه تانکرها و هواپیماهای باری قرار می‌دهد.

خزانه‌داری اعلام کرده است که بانک‌های خارج از آمریکا در صورت همکاری با نهادهای تحریم شده، ممکن است با تحریم‌های ثانویه مواجه شوند. این وزارتخانه بر قطع دسترسی ایران به امور مالی مبتنی بر دلار تأکید کرده است، و اکثر بانک‌های جهانی بدون این دسترسی قادر به فعالیت نیستند.

آنچه عملیات «اخراج اقتصادی» را متفاوت می‌سازد، حداقل از دیدگاه خزانه‌داری، رویکرد سیستمی آن است. به جای هدف قرار دادن بازیگران مجزا، این عملیات کانال‌های گریز را هدف قرار می‌دهد: بانک‌های فراساحلی، بانکداران سایه، شبکه‌های کشتیرانی و پلتفرم‌های ارز دیجیتال.

خزانه‌داری هدف نهایی را تضعیف توانایی رژیم در تأمین مالی عملیات نظامی و فعالیت‌های نیابتی خود اعلام کرده است.

برای بازارهای نفت، پیامدها مستقیم‌تر هستند. درآمدهای نفتی در مرکز فرمان اجرایی ۱۳۸۹۲ قرار دارد و هر تلاشی برای قطع آن می‌تواند به نوسان در بازاری که در حال حاضر به شوک‌های ژئوپلیتیکی حساس است، دامن بزند.

برای بانک‌ها در حوزه‌های قضایی نزدیک به مدار اقتصادی ایران، اقدام ۱۵ اکتبر یک پیام روشن است. اگر یک وام‌دهنده در عراق بتواند تحریم شود، موسسات دیگر در منطقه دلیلی برای بازنگری در هویت واقعی مشتریان خود دارند.

برای صنعت ارزهای دیجیتال، تحریم BitBank با الگوی گسترده‌تری مطابقت دارد. دولت‌ها در حال افزایش نظارت بر ارزهای دیجیتال مورد استفاده در تراکنش‌های فرامرزی هستند.

همکاری ریپل و کراس ریور بانک برای تسهیل پرداخت‌های تجاری با استیبل‌کوین RLUSD

روز پنجشنبه، سخنگوی کراس ریور بانک (Cross River Bank) در گفتگو با وب‌سایت بیت‌کوین.کام (Bitcoin.com News) اعلام کرد که این بانک با شرکت ریپل (Ripple) برای تسهیل ارسال پول توسط کسب‌وکارها با استفاده از استیبل‌کوین RLUSD که پشتوانه دلاری دارد، همکاری می‌کند. این اقدام به شرکت‌ها امکان می‌دهد بدون نیاز به ساخت یا مدیریت فناوری بلاک‌چین اختصاصی خود، تراکنش‌های مالی خود را انجام دهند. بانک کراس ریور، استیبل‌کوین RLUSD را مستقیماً به سیستم بانکی موجود خود اضافه خواهد کرد.

ویتالیک بوترین، هم‌بنیان‌گذار اتریوم، بار دیگر بر این نکته تأکید کرده است که این پروتکل می‌تواند بدون دخالت مستقیم او به پیشرفت خود ادامه دهد، زیرا اعضای بیشتری از جامعه مسئولیت ارزش‌های اصلی آن را بر عهده می‌گیرند. او اخیراً در تاریخ ۹ اکتبر در کنفرانس Network State 2026 در سنگاپور این موضوع را مطرح کرد. این موضوعی است که او امسال بارها به آن پرداخته است.

مدل رهبری توزیع‌شده

بوترین از تریبون سنگاپور برای توصیف گذار به سمت یک مدل رهبری به‌طور گسترده توزیع‌شده در سراسر جامعه اتریوم استفاده کرد.

نقش هوش مصنوعی در نقشه راه اتریوم

او همچنین این گذار را به فناوری مرتبط دانست. بوترین گفت که هوش مصنوعی می‌تواند نقشه راه “Lean Ethereum” را که یک بازنگری برنامه‌ریزی‌شده برای کارآمدتر کردن پروتکل است، تسریع بخشد.

“Lean Ethereum” یک وصله جزئی نیست. این پیشنهاد با هدف جایگزینی اجزای اصلی و مهم پروتکل ارائه شده است و آن را به یکی از جاه‌طلبانه‌ترین پروژه‌های مهندسی در این اکوسیستم تبدیل می‌کند.

تمرکز بنیاد اتریوم

در ماه مه، او اظهار داشت که بنیاد اتریوم (EF) باید کوچک‌تر شود و بر مجموعه‌ای محدود از ویژگی‌های اصلی تمرکز کند. این ویژگی‌ها عبارتند از: مقاومت در برابر سانسور، توسعه متن‌باز، حریم خصوصی و امنیت. از دیدگاه او، سایر موارد برای مشارکت‌کنندگان دیگر اکوسیستم آزاد است. بوترین همچنین در آن زمان گفت که نفوذ شخصی او کاهش خواهد یافت.

او بنیاد اتریوم را تنها یک گره در میان هزاران گره در اکوسیستم اتریوم توصیف کرده است.

آزمون “ترک کردن”

بوترین نامی برای استانداردی که می‌خواهد اتریوم به آن دست یابد، دارد: “آزمون ترک کردن” (walkaway test). ایده این است که پروتکل باید از طریق مشارکت‌های خارجی به کار خود ادامه دهد، حتی اگر یک تیم یا شخص خاصی دیگر حضور نداشته باشد. او توانایی اتریوم برای گذراندن این آزمون را در چهارمین جشنواره وب ۳ هنگ کنگ در ۲۰ آوریل ۲۰۲۶ مورد تأکید قرار داد.

بحث‌های اخیر در جامعه نیز بر حمایت خارجی از سوی بازیگران کلیدی در سراسر اکوسیستم تأکید کرده‌اند.

در سال ۲۰۲۱، در کنفرانس “AskVitalikBA”، بوترین همین نکته اساسی را به زبان ساده‌تری بیان کرد: “اتریوم با ویتالیک بوترین وجود خواهد داشت یا بدون او.”

در آن زمان، نگرانی‌ها در مورد چگونگی بازسازی بنیاد اتریوم با افزایش مشارکت جامعه، مشهود بود.

آنچه تغییر کرده، جزئیات است. در سال ۲۰۲۱، این ایده یک گزاره فلسفی بود. در سال ۲۰۲۶، این موضوع با فهرستی مشخص از اولویت‌های بنیاد اتریوم، یک آزمون نام‌گذاری شده و یک نقشه راه فنی که بوترین معتقد است هوش مصنوعی می‌تواند آن را تسریع کند، همراه است.

بوترین فعالانه در تلاش است تا خود را از این معادله حذف کند. اگر “آزمون ترک کردن” در عمل موفقیت‌آمیز باشد، داستان بلندمدت اتریوم بیشتر به عمق پایگاه مشارکت‌کنندگان آن بستگی خواهد داشت تا به نام یک فرد خاص.

کوچک‌تر شدن بنیاد اتریوم همچنین پویایی رقابتی را در داخل اکوسیستم تغییر می‌دهد. کارهایی که بنیاد تصمیم می‌گیرد انجام ندهد، فرصت‌هایی را برای تیم‌ها، شرکت‌ها و گروه‌های تحقیقاتی دیگر ایجاد می‌کند.

نکات قابل توجه، ملموس هستند. یکی از آن‌ها این است که بنیاد اتریوم با چه سرعتی تمرکز خود را بر مقاومت در برابر سانسور، متن‌باز بودن، حریم خصوصی و امنیت محدود خواهد کرد. دیگری این است که کدام بازیگران خارجی برای پذیرش کارهایی که بنیاد رها می‌کند، وارد عمل خواهند شد. سومین مورد این است که آیا نقاط عطف “Lean Ethereum” واقعاً زودتر از موعد مقرر فرا می‌رسند، همانطور که بوترین پیشنهاد می‌کند هوش مصنوعی ممکن است امکان‌پذیر کند.

دادگاه بریتانیا قانون حاکم بر یکی از بزرگترین توقیف‌های بیت‌کوین در تاریخ را تعیین کرد: قانون چین، نه انگلیس.

دادگاه عالی بریتانیا حکم داد که ادعاهای مربوط به بیش از ۶۱ هزار بیت‌کوین، با ارزشی تقریبی ۵ میلیارد دلار، تابع قوانین چین است. این امر مسیر بازپس‌گیری دارایی‌ها را برای هزاران قربانی کلاهبرداری که امیدوار به سهمی از این غنایم هستند، دشوارتر می‌کند.

قاضی مارک ترنر این حکم را در تاریخ ۱۲ اکتبر ۲۰۲۶ صادر کرد. این پرونده در چارچوب رسیدگی‌های مدنی برای بازپس‌گیری دارایی‌ها تحت قانون عواید حاصل از جرم مصوب ۲۰۰۲ قرار دارد.

این رسیدگی‌ها دارایی‌های مرتبط با ژیمین چیان (Zhimin Qian)، کلاهبردار محکوم که با نام‌های یادی ژانگ (Yadi Zhang) یا چیان ژیمین (Qian Zhimin) نیز شناخته می‌شود، را هدف قرار داده است. سوال پیش روی دادگاه ساده بود اما پاسخ به آن دشوار: قانون کدام کشور مالکیت این کوین‌ها را تعیین می‌کند؟

دادگاه قانون چین را انتخاب کرد. این انتخاب، آنچه را که قربانیان باید اثبات کنند، تغییر می‌دهد.

مدعیان اکنون باید منافع مالکانه‌ای در بیت‌کوین تحت استانداردهای قانونی چین نشان دهند. صرف ادعای طلبکار بودن کافی نخواهد بود.

این تفاوت بیش از آنچه به نظر می‌رسد، اهمیت دارد. طلبکار می‌گوید: «شما به من پول بدهکارید.» مدعی مالکیت می‌گوید: «این دارایی خاص متعلق به من است.» استدلال دوم بسیار قوی‌تر و برنده شدن در آن بسیار دشوارتر است.

گزارش شده است که حدود ۱۶ هزار قربانی به پرونده‌های بریتانیا پیوسته‌اند. هر یک از آنها اکنون با مانعی روبرو هستند که توسط قانون مالکیت چین تعریف شده و توسط یک دادگاه انگلیسی اعمال می‌شود.

این کوین‌ها به طرح پانزی (Ponzi-style scheme) بازمی‌گردند که از سال ۲۰۱۴ تا ۲۰۱۷ فعال بود. این طرح از طریق شرکتی مستقر در تیانجین، چین، اجرا می‌شد.

قربانیان که عمدتاً سرمایه‌گذاران چینی بودند، حداقل ۱۲۸,۴۰۹ قرارداد سرمایه‌گذاری امضا کردند. مجموع زیان‌های آنها به حدود ۴۰.۲ میلیارد یوان چین، یا تقریباً ۴.۱ میلیارد پوند، رسید.

این پول از طریق صرافی Huobi و معاملات خارج از بورس (over-the-counter) در چین به بیت‌کوین تبدیل شد.

چیان در سال ۲۰۱۷، همان سالی که طرح به پایان رسید، به بریتانیا نقل مکان کرد. در نوامبر ۲۰۲۵، چیان به دلیل پولشویی به ۱۱ سال و ۸ ماه زندان محکوم شد.

قربانیان سال‌ها پیش پول خود را از دست دادند. بیت‌کوینی که با آن پول خریداری شد، از آن زمان به ذخیره‌ای به ارزش تقریبی ۵ میلیارد دلار تبدیل شده است.

این حکم موقعیت مقامات بریتانیایی را در حفظ ارزش افزوده بیت‌کوین تقویت می‌کند. با بالا بردن سطح ادعاهای قربانیان، بخش بیشتری از این دارایی بالقوه در سمت دولت قرار می‌گیرد.

این تصمیم به پرونده پایان نمی‌دهد. جلسات آتی برای بررسی چگونگی کارکرد حقوق مالکیت چین در این زمینه برگزار خواهد شد. قربانیان همچنین می‌توانند درخواست تجدیدنظر کنند.

برای حدود ۱۶ هزار قربانی درگیر، تأثیر فوری عملی است. ادعاهایی که بر اساس مفاهیم حقوقی انگلیسی بنا شده‌اند، ممکن است نیاز به بازسازی بر اساس مفاهیم چینی داشته باشند و استدلال‌های مربوط به مالکیت نیازمند شواهدی است که با چارچوب متفاوتی مطابقت داشته باشد.

برای دولت‌ها، این پرونده الگویی است که ارزش تماشا کردن را دارد. توقیف‌های بزرگ ارز دیجیتال مشکلی را ایجاد می‌کنند که توقیف پول نقد به ندرت ایجاد می‌کند: دارایی می‌تواند بین زمان وقوع جرم و حضور در دادگاه به طور چشمگیری افزایش یابد.

این سابقه همچنین می‌تواند ادعاهای آتی مربوط به بیت‌کوین توقیف شده و سایر دارایی‌های دیجیتال را در شرایط مشابه پیچیده کند. دادگاه‌های دیگر که با الگوهای واقعی مشابه روبرو هستند، اکنون نمونه‌ای برجسته از قاضی دارند که به کشوری که کلاهبرداری در آن رخ داده است، مراجعه می‌کند.

آنچه در ادامه باید تماشا کرد: جلسات آتی در مورد حقوق مالکیت چین، هرگونه درخواست تجدیدنظر از سوی قربانیان، و نحوه مدیریت نهایی ارزش افزوده کوین‌ها توسط بریتانیا.

سهام توکنیزه شده، ۹۹.۳ درصد از ۱۴.۴ میلیارد دلار حجم معاملات آنچین خارج از ایالات متحده در ۳۰ روز گذشته را به خود اختصاص داده‌اند. هنگامی که سهم یک دسته به نزدیکی ۱۰۰ درصد می‌رسد، دیگر با هیچ رقیب دیگری در این حوزه مواجه نیست.

این توکن‌ها بر پایه بلاکچین هستند و قیمت سهام عادی را دنبال می‌کنند. بخش عمده‌ای از این معاملات خارج از مرزهای آمریکا صورت می‌گیرد و بسیاری از آن‌ها در زمان بسته بودن بازارهای وال استریت انجام می‌شود.

رقم ۳۰ روزه بخشی از یک تصویر بزرگ‌تر در مورد سال ۲۰۲۶ است. پیش‌بینی می‌شود ارزش بازار سهام توکنیزه شده از حدود ۶۰۰ میلیون دلار به بین ۳ تا ۴.۸ میلیارد دلار تا سپتامبر ۲۰۲۶ افزایش یابد.

برخی تحلیل‌ها رشد سالانه را بیش از ۳۰۰ درصد و برخی دیگر تا ۳۹۵ درصد تخمین می‌زنند. حجم معاملات ماهانه آنچین در سپتامبر ۲۰۲۶ به رکورد ۱۵.۶ میلیارد دلار رسید. رقم ۱۴.۴ میلیارد دلاری در ۳۰ روز گذشته نشان‌دهنده حفظ فعالیت نزدیک به این اوج است.

سرمایه‌گذاران عمدتاً افراد عادی هستند. تعداد دارندگان از ۴ میلیون نفر فراتر رفته و میانگین موقعیت سرمایه‌گذاران فردی حدود ۷۸۰ دلار است. این رقم اهمیت دارد. بازاری که بر پایه موقعیت‌های کمتر از ۱۰۰۰ دلار بنا شده، توسط سرمایه‌گذاران خرد هدایت می‌شود و نه چیزی که موسسات به طور پنهانی در حال ساخت آن باشند.

سه نام در بخش پلتفرم‌ها غالب هستند: بایننس (Binance) با bStocks، کراکن (Kraken) با xStocks و رابین‌هود (Robinhood) با محصولات توکنیزه شده خود. در سطح زیرساخت، BNB Chain و سولانا (Solana) بخش عمده‌ای از فعالیت‌ها را حمل می‌کنند. BNB Chain در اواسط سپتامبر ۲۰۲۶ حدود ۳۴ درصد از معاملات را به خود اختصاص داده بود.

BNB Chain شبکه‌ای است که به بایننس متصل است، بنابراین سهم بالای آن با تلاش بایننس برای ورود به حوزه سهام توکنیزه شده همخوانی دارد. سولانا به دلیل کارمزد پایین و تسویه سریع شناخته شده است که برای معاملات مکرر در مقادیر کم مناسب است.

بخش قابل توجهی از معاملات سهام توکنیزه شده خارج از ساعات معمول بازار انجام می‌شود. بورس‌های سنتی آمریکا ساعات مشخصی دارند و در آخر هفته‌ها تعطیل هستند. بلاکچین‌ها تعطیل نمی‌شوند.

مقررات نیز کمک‌کننده بوده است. معافیت نوآوری کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) که در سپتامبر ۲۰۲۶ معرفی شد، با تسهیل معاملات سهام توکنیزه شده آمریکا برای کاربران غیرآمریکایی در پلتفرم‌های تعیین شده، به نفع آن‌ها بوده است.

سهام توکنیزه شده به دسته‌بندی گسترده‌تری به نام دارایی‌های دنیای واقعی (RWAs) تعلق دارد. این اصطلاح شامل هر چیزی از سیستم مالی سنتی، مانند اوراق قرضه، صندوق‌ها یا سهام، می‌شود که به صورت توکن بر روی بلاکچین نمایش داده می‌شود. حتی پس از رشد امسال، سهام توکنیزه شده بخش کوچکی از اقتصاد کلی RWA را تشکیل می‌دهد. در مقایسه با بازارهای سهام سنتی، آن‌ها بسیار ناچیز هستند.

برای صرافی‌ها، پیام روشن است: تقاضای خرد برای دسترسی شبانه‌روزی به سهام آمریکا واقعی، بین‌المللی و به سرعت در حال رشد است. بایننس، کراکن و رابین‌هود هر کدام برای جذب این تقاضا اقدام کرده‌اند و رقم ۴ میلیون دارنده نشان می‌دهد که آن‌ها منتظر یک بازار اثبات نشده نیستند.

برای بلاکچین‌ها، سهام توکنیزه شده به مبارزه‌ای برای سهم معاملات تبدیل شده است. سهم تقریبی ۳۴ درصدی BNB Chain در اواسط سپتامبر به آن برتری اولیه می‌دهد. حضور سولانا به این معنی است که بازار هنوز بر روی یک شبکه واحد مستقر نشده است.

نقطه ضعف این است که این توکن‌ها در واقع برای چه چیزی استفاده می‌شوند. تنها حدود ۲ تا ۶ درصد از سهام توکنیزه شده در حال حاضر به عنوان وثیقه استفاده می‌شود. این عدد نشان‌دهنده وضعیت فعلی بازار است. مردم این توکن‌ها را برای نگهداری یا معامله می‌خرند، بسیار شبیه به سهام عادی. آن‌ها عمدتاً از آن‌ها به عنوان وثیقه برای وام گرفتن یا استفاده در پروتکل‌های وام‌دهی استفاده نمی‌کنند.

مقررات عامل دیگری است که باید مورد توجه قرار گیرد. معافیت SEC در سپتامبر ۲۰۲۶ به گسترش دسترسی در خارج از کشور کمک کرد و شفافیت بیشتر مقرراتی، نحوه پیشرفت بازار را تعیین خواهد کرد. هرگونه عقب‌نشینی یا سخت‌گیری مستقیماً بر پلتفرم‌هایی که پشت حجم بالای فعلی قرار دارند، تأثیر خواهد گذاشت.

ساختار بازار نیز سوالاتی را مطرح می‌کند. توکن‌هایی که در زمان بسته بودن بورس زیربنایی معامله می‌شوند، می‌توانند از قیمت سهام واقعی منحرف شوند، به خصوص در بازاری که تحت سلطه موقعیت‌های کوچک خرد است.

در حال حاضر، داده‌ها بازاری را نشان می‌دهند که به سرعت در حال رشد، متمرکز در خارج از کشور و تحت هدایت معامله‌گران خرد است. با ارزش بازاری بین ۳ تا ۴.۸ میلیارد دلار، سهام توکنیزه شده دیگر یک کنجکاوی نیست. آن‌ها همچنین هنوز بسیار دور از به چالش کشیدن بازار سهام سنتی هستند که برای تقلید از آن ساخته شده‌اند.

اوراق قرضه پرریسک (Junk Bonds) خانه‌ای جدید یافته‌اند: بلاکچین. اوراق قرضه شرکتی با بازده بالا اکنون به عنوان یک صندوق توکنیزه شده برای موارد استفاده در امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) در شبکه Stellar در دسترس هستند.

محصولات جدید در بلاکچین

این محصولات شامل HYB و نسخه سازگار با DeFi آن، deHYB، هستند. پشت این ابتکار، شرکت New York Life Investment Management (NYLIM) قرار دارد که حدود ۸۰۷ تا ۸۳۸ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت دارد. پلتفرم توکنیزه‌سازی Centrifuge مسئولیت جنبه‌های آن‌چین (onchain) را بر عهده دارد.

HYB مخفف Anemoy U.S. High Yield Corporate Bond Segregated Portfolio است. این صندوق در تاریخ ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به عنوان اولین پیشنهاد توکنیزه شده NYLIM راه‌اندازی شد. این صندوق امکان سرمایه‌گذاری در یک استراتژی مدیریت فعال اوراق قرضه شرکتی با بازده بالا در ایالات متحده را فراهم می‌کند. این اوراق قرضه متعلق به شرکت‌هایی با رتبه‌بندی اعتباری پایین‌تر هستند، بنابراین برای جبران ریسک اضافی، سود بیشتری به سرمایه‌گذاران پرداخت می‌کنند.

تقسیم وظایف

تقسیم وظایف به وضوح مشخص است. NYLIM مسئولیت مدیریت پورتفولیو و تصمیم‌گیری‌های مربوط به ریسک را بر عهده دارد. Centrifuge مسئولیت صدور آن‌چین و زیرساخت‌های لازم برای عملکرد توکن را اجرا می‌کند.

جریان پول از طریق استیبل‌کوین‌ها انجام می‌شود. سرمایه‌گذاران با استفاده از USDC اشتراک خود را ثبت کرده و بازخرید می‌کنند، که سپس به دلار تبدیل شده و برای خرید اوراق قرضه پایه در خارج از زنجیره (off-chain) استفاده می‌شود.

HYB به عنوان یک پورتفولیوی مجزا در جزایر ویرجین بریتانیا تحت مقررات Regulation S ساختار یافته است، که به این معنی است که سرمایه‌گذاران حرفه‌ای غیرآمریکایی را هدف قرار می‌دهد.

نسخه بدون محدودیت

HYB به تنهایی با محدودیت‌های معمول همراه است. صندوق‌های توکنیزه شده معمولاً نیازمند لیست سفید (whitelisting) و بررسی‌های احراز هویت (KYC) هستند، بنابراین توکن‌ها فقط می‌توانند بین کیف پول‌های تأیید شده منتقل شوند.

deHYB، که با نام HYB deRWA نیز شناخته می‌شود، پاسخ Centrifuge به این محدودیت است. این یک “پوشش” (wrapper) بدون نیاز به مجوز است که به توکن اجازه می‌دهد آزادانه منتقل شود و با پروتکل‌های DeFi ادغام شود، در حالی که جنبه‌های اقتصادی صندوق پایه را حفظ می‌کند.

پذیرش اولیه و اعتبار

پذیرش اولیه این محصولات متوسط است. تا اواسط اکتبر ۲۰۲۶، HYB حدود ۶۳۷,۰۰۰ دلار دارایی آن‌چین تحت مدیریت داشت، در حالی که deHYB تقریباً ۱۵۷,۰۰۰ دلار دارایی را مدیریت می‌کرد.

این صندوق اعتبار خارجی نیز کسب کرده است. Particula در تاریخ ۲۰ اوت ۲۰۲۶ به HYB رتبه “A” را اعطا کرد که بر مکانیسم‌های توکن و پشتوانه نهادی تمرکز داشت.

این صندوق همچنین در حال گسترش به زنجیره‌های دیگر است. HYB در سپتامبر ۲۰۲۶ به Avalanche و در ۲۴ سپتامبر ۲۰۲۶ به Solana گسترش یافت. Stellar اکنون طبق اعلامیه X به این لیست پیوسته است.

Stellar با دارایی‌های واقعی توکنیزه شده بیگانه نیست. اکوسیستم آن شاهد فعالیت قابل توجهی در زمینه دارایی‌های واقعی (RWA) بوده است، از جمله پروژه‌های بدهی دولتی مرتبط با Centrifuge.

ریسک‌ها و چالش‌ها

ریسک‌های این سرمایه‌گذاری نیز باید مورد توجه قرار گیرند. اوراق قرضه با بازده بالا دارای ریسک اعتباری واقعی هستند و قرار دادن آن‌ها در بلاکچین این موضوع را تغییر نمی‌دهد. یک پوشش DeFi انتقال توکن را آسان‌تر می‌کند، اما شرکت‌های پایه را در بازپرداخت بدهی‌های خود تضمین نمی‌کند.

همچنین یک تنش قابل توجه وجود دارد. HYB برای سرمایه‌گذاران حرفه‌ای غیرآمریکایی تحت Reg S ساخته شده است، در حالی که deHYB محدودیت‌های لیست سفید و KYC را حذف می‌کند. نحوه همزیستی این لایه بدون مجوز با ساختار قانونی محدود صندوق، احتمالاً با افزایش پذیرش، مورد بررسی دقیق قرار خواهد گرفت.

دارایی‌های ترکیبی آن‌چین در HYB و deHYB کمتر از ۱ میلیون دلار است. گسترش به زنجیره‌های دیگر مانند Avalanche، Solana و اکنون Stellar نشان می‌دهد که NYLIM و Centrifuge شرط بسته‌اند که توزیع گسترده‌تر این شکاف را پر خواهد کرد.