آیا سقوط اتریوم بعید است؟ ۱۰ قلعه مستحکم همچنان پابرجا

اتریوم؛ فراتر از درآمد، ذخیره ارزش در دنیای دیجیتال

Jake Koch-Gallup در پلتفرم Substack خود به نقد دیدگاه‌های بدبینانه نسبت به اتریوم پرداخته و معتقد است که سنجش ارزش این شبکه صرفاً بر اساس درآمد (REV) اشتباه است، به‌ویژه زمانی که بازار اتریوم را به عنوان یک دارایی ذخیره ارزش در نظر می‌گیرد، نه صرفاً یک شبکه مبتنی بر درآمد. داده‌هایی مانند قفل بودن ۶۵ درصد از کل ارزش قفل شده (TVL) در امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) بر روی اتریوم، رسیدن ۳۶ درصد از کل اتریوم به وضعیت استیکینگ (Staking) و انتخاب صرافی‌هایی چون Robinhood و Coinbase برای تسویه تراکنش‌ها بر روی این شبکه، نشان‌دهنده استحکام موانع رقابتی اتریوم است.

سه دلیل کلیدی برای ارزش‌گذاری مجدد اتریوم

۱. سهام توکنیزه شده؛ بازاری با پتانسیل نامعلوم:
Koch-Gallup به حجم پایین معاملات سهام توکنیزه شده بر روی اتریوم اشاره می‌کند؛ تنها ۲۵ میلیون دلار در ۳۰ روز گذشته که حدود ۳ درصد از کل عرضه را تشکیل می‌دهد. با وجود این، اتریوم دومین سهم بازار را در عرضه سهام توکنیزه شده در اختیار دارد. او معتقد است که هدف اصلی این توکن‌ها، تسهیل دسترسی جهانی به بازارهای آمریکا بوده و نه لزوماً ایجاد حجم معاملات یا استفاده در DeFi. به گفته او، سهام توکنیزه شده که صرفاً بر روی بلاکچین قرار دارند و درآمدی ایجاد نمی‌کنند، حجم معاملاتی نیز نخواهند داشت.

۲. رشد لایه‌های دوم اتریوم؛ پیروزی شبکه مادر:
یکی از استدلال‌های اصلی علیه اتریوم، انتقال تمرکز رشد اپلیکیشن‌های کلیدی به پلتفرم‌های دیگر است. به عنوان مثال، در ۳۰ روز گذشته، ۴۳ درصد از حجم معاملات Uniswap مربوط به Robinhood Chain و تنها ۳۲ درصد مربوط به اتریوم بوده است. همچنین رشد Ethena بر روی Base مورد اشاره قرار گرفته است. Koch-Gallup این روند را پیروزی اتریوم می‌داند، چرا که Robinhood Chain و Base در واقع لایه‌های دوم اتریوم هستند. اگر درآمد را معیار اصلی در نظر نگیریم، رشد این لایه‌ها به معنای رشد خود اتریوم است. هرچند Ethena به شبکه‌های دیگری مانند Solana، TRON و Avalanche نیز گسترش یافته، اما سهم اتریوم در USDe از ۸۸ درصد به ۵۶ درصد کاهش یافته، اما همچنان سهم غالب را در اختیار دارد. این نشان می‌دهد که Ethena در حال گسترش کانال‌های توزیع خود است، نه خروج از اکوسیستم اتریوم.

۳. بازار استیبل‌کوین‌ها؛ رقابت در حال گسترش:
Koch-Gallup اذعان دارد که سلطه اتریوم بر بازار استیبل‌کوین‌ها به آرامی در حال کاهش است، اما تأکید می‌کند که این بازار یک بازار انحصاری نیست. حتی اگر سهم اتریوم در ۱۰ سال آینده از ۵۱ درصد به ۳۰ درصد کاهش یابد، کل بازار استیبل‌کوین‌ها همچنان در حال گسترش خواهد بود. اگر ارزش کل بازار استیبل‌کوین‌ها در ۱۰ سال آینده به ۳ تریلیون دلار برسد، اتریوم همچنان نزدیک به ۱ تریلیون دلار استیبل‌کوین را در خود جای خواهد داد که تقریباً ۶ برابر حجم فعلی ۱۵۵ میلیارد دلاری آن است.

اتریوم؛ ذخیره ارزش در دنیای دیجیتال

در نهایت، Koch-Gallup خود را یک سرمایه‌گذار بنیادی معرفی می‌کند که معتقد است پروژه‌های رمزارزی باید درآمد داشته باشند و این ارزش باید به دارندگان توکن بازگردد. با این حال، او این احتمال را رد نمی‌کند که اتریوم، با توجه به نقش خود به عنوان “کامپیوتر جهان”، ممکن است به عنوان یک دارایی ذخیره ارزش، شایسته ارزش‌گذاری مجدد باشد، حتی اگر این ارزش‌گذاری صرفاً بر اساس درآمد آن قابل توجیه نباشد.

در همین حال، حجم عرضه استیبل‌کوین Plasma پس از یک سال کاهش، از ماه جولای تقریباً دو برابر شده و به ۱.۴۱ میلیارد دلار رسیده است. رقابت بین شبکه‌های استیبل‌کوین همچنان ادامه دارد.

در اخبار مرتبط، Bitmine اعلام کرده است که با خرید ۱۰ هزار اتریوم دیگر و رسیدن به ۵ درصد از کل عرضه، خرید خود را متوقف خواهد کرد. همچنین یک نهنگ قدیمی پس از ۹ سال، ۲۹۰۳ اتریوم را به Coinbase منتقل کرده است. در سوی دیگر، صف خروج از استیکینگ اتریوم به بالاترین حد خود در یک سال اخیر رسیده و MetaMask نیز ناگزیر به خروج ۱۷ هزار ولیدیتور شده است.