مورگان استنلی رتبه کوین‌بیس را کاهش داد؛ هدف قیمتی ۵۳٪ کاهش یافت

مورگان استنلی رتبه کوین‌بیس را به “کاهش وزن” تنزل داد و قیمت هدف را نصف کرد

نیویورک – مورگان استنلی روز دوشنبه رتبه سرمایه‌گذاری کوین‌بیس (Coinbase) را از “وزن برابر” به “کاهش وزن” تنزل داد و قیمت هدف خود را از ۲۵۸ دلار به ۱۲۰ دلار کاهش داد که نشان‌دهنده کاهش ۵۳ درصدی است. با توجه به قیمت پایانی کوین‌بیس در ۳۰ اکتبر یعنی ۱۴۳.۵۴ دلار، مورگان استنلی معتقد است که سهام این شرکت حدود ۱۶ درصد دیگر نیز افت خواهد کرد.

این گزارش که توسط مایکل سایپریس، تحلیلگر مورگان استنلی، تهیه شده است، به دلیل “کاهش اعتماد به بهبود سودآوری” سه دلیل اصلی را برمی‌شمارد: کاهش فعالیت معاملاتی، چشم‌انداز ضعیف درآمد و افزایش عدم قطعیت در بازار ارزهای دیجیتال پس از هک اخیر بایننس. وی تاکید کرد که حتی با گسترش کوین‌بیس به خطوط تولید بیشتر، سرعت کند معاملات و چشم‌انداز درآمد ضعیف می‌تواند عملکرد سودآوری این صرافی را در سال‌های آینده تحت تاثیر قرار دهد.

واکنش فوری بازار

بازار بلافاصله واکنش نشان داد. سهام کوین‌بیس در معاملات روز دوشنبه تا ۲.۳ درصد کاهش یافت و به ۱۴۰.۲۵ دلار رسید و روند نزولی حدود ۱۰ درصدی هفته قبل را ادامه داد. در بلندمدت، این سهام در یک سال گذشته ۵۸ درصد افت داشته و در حال حاضر به پایین‌ترین سطح ۵۲ هفته‌ای خود یعنی ۱۳۶.۸۹ دلار نزدیک شده است.

کاهش پیش‌بینی‌ها و ضرایب

این تعدیل شامل کاهش همزمان “پیش‌بینی‌ها” و “ضرایب” است. مورگان استنلی پیش‌بینی درآمد سال ۲۰۲۷ را ۲۸ درصد و پیش‌بینی EBITDA تعدیل شده سال ۲۰۲۷ را ۴۷ درصد کاهش داد. پیش‌بینی درآمد و EBITDA تعدیل شده برای سال ۲۰۲۸ نیز به ترتیب ۱۸ درصد و ۲۵ درصد کاهش یافته است. در روش ارزش‌گذاری، ضریب مورد استفاده برای ارزیابی EBITDA کوین‌بیس از ۲۰ برابر به ۱۲ برابر کاهش یافته است.

کاهش همزمان پیش‌بینی سودآوری و ضرایب ارزش‌گذاری، اثرات را تشدید می‌کند و این دلیل کاهش قیمت هدف از ۲۵۸ دلار به ۱۲۰ دلار است. از نظر مطلق، مورگان استنلی پیش‌بینی می‌کند که کوین‌بیس در سال ۲۰۲۸ می‌تواند EBITDA نرمال شده ۲.۴ میلیارد دلاری را گزارش کند که همچنان حدود ۱۴ درصد کمتر از سال ۲۰۲۵ است. به عبارت دیگر، از دیدگاه سایپریس، دو سال آینده نه بازگشتی به اوج سودآوری چرخه قبلی، بلکه صرفاً یک بهبود ضعیف‌تر از حد انتظار خواهد بود.

وضعیت بنیادی

وضعیت بنیادی نیز آسان نیست. گزارش مالی سه ماهه سوم کوین‌بیس نشان داد که کل درآمد ۱.۲۲ میلیارد دلار بوده که ۳۵ درصد نسبت به سال قبل کاهش یافته و تقریباً با فصل قبل برابر بوده است. از این میزان، درآمد معاملاتی ۵۹۰ میلیون دلار (کاهش ۴۴ درصدی نسبت به سال قبل) و درآمد اشتراک و خدمات ۵۷۰ میلیون دلار (کاهش ۲۰ درصدی نسبت به سال قبل) بوده است. حجم کل معاملات در بازار ارزهای دیجیتال در این فصل ۱۰ درصد نسبت به فصل قبل کاهش یافته و نوسانات قیمت به پایین‌ترین حد در سال‌های اخیر رسیده است که صرافی‌هایی که به کارمزد متکی هستند، بیشترین آسیب را دیده‌اند.

چشم‌انداز فصل چهارم

شروع فصل چهارم نیز نشانه‌های قوی از بهبود را نشان نمی‌دهد. تا ۲۵ اکتبر، درآمد معاملاتی گزارش شده کوین‌بیس حدود ۱۶۵ میلیون دلار بوده است. راهنمایی شرکت برای درآمد اشتراک و خدمات فصل چهارم بین ۵۵۰ تا ۶۳۰ میلیون دلار است و هزینه‌های تعدیل شده بین ۱.۰۱ تا ۱.۱۶ میلیارد دلار تخمین زده می‌شود که بالاتر از ۹۷۵ میلیون دلار در فصل سوم است. پیش‌بینی کل هزینه‌های تعدیل شده سالانه نیز به ۴.۱۵ تا ۴.۳ میلیارد دلار کاهش یافته است.

تغییر ناگهانی رویکرد

نکته قابل توجه این است که مورگان استنلی تنها سه هفته پیش قیمت هدف کوین‌بیس را از ۲۵۰ دلار به ۲۵۸ دلار افزایش داده و رتبه “خنثی” را حفظ کرده بود. اکنون رویکرد خود را به شدت تغییر داده است. بر اساس سوابق بازار، از اواخر اکتبر چندین کارگزاری به تدریج قیمت هدف کوین‌بیس را کاهش داده‌اند و مورگان استنلی بیشتر به این روند پیوسته است تا اینکه پیشگام آن باشد. سایپریس همچنین پیامدهای حادثه امنیتی بایننس را در گزارش خود گنجانده و معتقد است که اگرچه این حادثه مستقیماً کوین‌بیس را تحت تاثیر قرار نداده است، اما عدم قطعیت صنعت را افزایش داده و حجم معاملات را سرکوب کرده است که به ویژه برای پلتفرم‌هایی که به شدت به کارمزدهای معاملات نقدی متکی هستند، زیان‌آور است.

دیدگاه‌های متفاوت بازار

با این حال، دیدگاه بازار یکدست نزولی نیست. EBITDA تعدیل شده کوین‌بیس در سه ماهه سوم ۳۳۳ میلیون دلار بوده که بهتر از انتظارات بازار است. در زمینه رتبه‌بندی، گلدمن ساکس همچنان رتبه “خرید” را با قیمت هدف ۲۱۰ دلار حفظ کرده است. کارگزاری‌هایی مانند Canaccord و H.C. Wainwright حتی قیمت هدف را در محدوده ۲۳۰ تا ۲۸۰ دلار تعیین کرده‌اند. بارکلیز نیز با مورگان استنلی همسو شده و رتبه “کاهش وزن” و قیمت هدف ۱۲۰ دلار را ارائه داده است. اختلاف نظر زیاد در رتبه‌بندی نشان‌دهنده عدم اجماع بازار در مورد زمان بازگشت حجم معاملات است.

پیامدهای گسترده‌تر

کوین‌بیس همیشه یکی از مستقیم‌ترین ابزارهای سرمایه‌گذاری در بازار ارزهای دیجیتال در سهام آمریکا بوده است. تنزل رتبه کوین‌بیس توسط مورگان استنلی به معنای رای مخالف به روایت غالب “بهبود ارزهای دیجیتال که سودآوری صرافی‌ها را افزایش می‌دهد” است. تاثیر این اقدام نه تنها در نصف شدن قیمت هدف، بلکه در کاهش همزمان ضرایب ارزش‌گذاری و پیش‌بینی سودآوری است. این “کاهش دوگانه” معمولاً نشان‌دهنده این است که تحلیلگران معتقدند سقف رشد کل صنعت در حال بازتعریف است. برای سرمایه‌گذاران تایوانی، سهام مفاهیم ارز دیجیتال مانند کوین‌بیس و استراتژی (Strategy) دماسنجی برای سنجش میزان ریسک‌پذیری سرمایه در بازار سهام آمریکا نسبت به دارایی‌های دیجیتال هستند. اگر ارزش‌گذاری این سهام همچنان کاهش یابد، ممکن است در کوتاه‌مدت فشار بر خرید بیت‌کوین نقدی و شتاب صندوق‌های ETF ایجاد کند.

نکات قابل توجه در آینده

دو نکته قابل توجه در آینده وجود دارد. اول، اینکه آیا سایر کارگزاری‌ها نیز رتبه خود را از “خرید” به “خنثی” یا “کاهش وزن” تنزل خواهند داد. اگر جبهه خریداران متزلزل شود، ترمیم ارزش‌گذاری کوین‌بیس بیشتر طول خواهد کشید. دوم، اینکه آیا درآمد معاملاتی فصل چهارم می‌تواند از ۱۶۵ میلیون دلار در ماه اکتبر به طور قابل توجهی شتاب بگیرد. اگر حجم معاملات در ماه‌های نوامبر و دسامبر همچنان ضعیف باقی بماند، سناریوی “بهبود ضعیف” مورگان استنلی از یک نظر اقلیت به اجماع بازار تبدیل خواهد شد.