رالی بیت‌کوین احیای خرید خزانه را محتمل می‌سازد، اما دوران پول ارزان به پایان رسیده است

بازگشت به جذب سرمایه بی‌رویه سال گذشته بعید به نظر می‌رسد.

تحلیلگران معتقدند که خرید بیت‌کوین توسط شرکت‌ها ممکن است در اواخر سال ۲۰۲۶ و اوایل سال ۲۰۲۷ با افزایش قیمت این ارز دیجیتال شتاب بگیرد، اما سرمایه‌گذاران احتمالاً در انتخاب شرکت‌هایی که از نظر خزانه داری (Treasury) تأمین مالی می‌کنند، گزینشی‌تر عمل خواهند کرد.

رایان راسموسن، رئیس بخش تحقیقات Bitwise، در گفتگو با کوین‌تلگراف اظهار داشت که در سه ماهه سوم، شاهد کندی گسترده‌ای در خرید بیت‌کوین توسط شرکت‌ها بودیم. بر اساس گزارش‌های شرکت‌ها، دارایی‌های بیت‌کوین MicroStrategy در سه ماهه سوم ۱۶۶۶ بیت‌کوین افزایش یافته است که نسبت به ۸۳۹۰۱ بیت‌کوین در سه ماهه دوم کاهش چشمگیری را نشان می‌دهد. طبق آماری که راسموسن ارائه داده است، سایر شرکت‌های بورسی در مجموع ۵۶۱۷ بیت‌کوین به دارایی‌های خود افزوده‌اند، در حالی که این رقم در سه ماهه قبل ۴۵۷۲۵ بیت‌کوین بوده است.

راسموسن انتظار دارد که شتاب مجدد خرید بیت‌کوین توسط شرکت‌ها از اوایل سال جاری آغاز شود. جاگ کونر، رئیس بخش مشتقات Bitfinex، نیز گفته است که خرید مجدد می‌تواند در صورتی رخ دهد که شرکت‌های خزانه داری بتوانند دوباره حق بیمه (Premiums) را نسبت به ارزش دارایی‌های بیت‌کوین خود به دست آورند. این امر به آن‌ها اجازه می‌دهد تا با صدور سهام و کسب بیت‌کوین بیشتر، بدون کاهش میزان سهم بیت‌کوین هر سهامدار، سرمایه جذب کنند.

این مدل در دوران رونق خزانه داری در سال ۲۰۲۵ محبوب شد، زمانی که شرکت‌ها می‌توانستند با صدور سهام با حق بیمه نسبت به ارزش دارایی‌های بیت‌کوین خود، سرمایه جذب کنند. اما با کاهش یا از بین رفتن این حق بیمه‌ها، صدور سهام جدید جذابیت کمتری پیدا کرد و توانایی شرکت‌ها برای تأمین مالی خریدهای اضافی را محدود ساخت.

کونر افزود: “سهامداران شاهد فروپاشی حق بیمه‌ها و فروش برخی شرکت‌ها در زمان ضعف بازار بوده‌اند. سرمایه‌گذاران اکنون این کسب‌وکارها را بر اساس هزینه‌های تأمین مالی، انضباط ترازنامه و میزان بیت‌کوین به ازای هر سهم قیمت‌گذاری می‌کنند.”

گزارش بازار ماه اکتبر Bitwise همچنین کاهش تعداد خزانه‌های بیت‌کوین در سه ماهه سوم را نشان داد که ناشی از کنار گذاشتن استراتژی‌های خزانه داری بیت‌کوین توسط شرکت‌های کوچکتر بود. راسموسن گفت که دوازده شرکتی که در دوران رونق خزانه داری سال ۲۰۲۵ وارد این حوزه شده بودند، تمام دارایی‌های خود را فروختند، عمدتاً برای بازپرداخت بدهی یا بازگرداندن وجه نقد به سهامداران پس از ناپدید شدن حق بیمه سهامشان.

کونر انتظار دارد که در صورت از سرگیری خریدها، شرکت‌های تثبیت شده ابتدا سرمایه را جذب کنند. وی گفت: “در ابتدا، سرمایه احتمالاً به سمت بازیگران تثبیت شده جذب خواهد شد که دارای مقیاس، نقدینگی در اوراق بهادار خود و سابقه عملکردی هستند که سرمایه‌گذاران اکنون به دنبال آن هستند.”

تقاضای سالم‌تر از سوی کسب‌وکارهای فعال

راسموسن اظهار داشت که اکثر خریداران بزرگ شرکتی خارج از MicroStrategy، کسب‌وکارهای فعال بودند که بیت‌کوین را از جریان نقدی خود خریداری می‌کردند، نه با صدور سهام برای تأمین مالی خریدها. وی این را “منبع تقاضای کوچکتر اما سالم‌تر” توصیف کرد.

زمان‌بندی بازگشت شرکت‌های جدید

در همین حال، کونر هشدار داد که احیای گسترده‌تر شرکت‌های خزانه داری جدید تنها پس از آنکه یک روند صعودی به خوبی پیشرفت کند، ممکن است رخ دهد. وی گفت: “موج گسترده‌ای از لیست‌های جدید به احتمال زیاد در اواخر یک روند صعودی ظاهر می‌شود، زمانی که حق بیمه‌ها گسترش یافته‌اند و آن زمان‌بندی خود یک علامت هشدار است.”

حتی بدون رونق مجدد خرید بیت‌کوین توسط شرکت‌ها، راسموسن معتقد است که محرک‌های دیگری برای بهبود بیت‌کوین وجود خواهد داشت و به جریان خالص ورودی ۶.۴ میلیارد دلاری در صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) اسپات بیت‌کوین در سه ماهه سوم اشاره کرد. وی گفت: “خریدهای شرکتی یکی از منابع تقاضا برای بیت‌کوین است، اما تنها منبع نیست.”

کونر نیز موافقت کرد که تقاضای ETF می‌تواند برای مدتی باعث تداوم بهبود شود، اما هشدار داد که برخی از فعالیت‌ها نشان‌دهنده معاملات مبتنی بر آربیتراژ (Basis Trades) است که می‌تواند به سرعت معکوس شود. وی افزود: “بدون خرید شرکتی، بازار یک خریدار غیرحساس به قیمت را از دست می‌دهد و بیشتر به تخصیص‌دهندگانی وابسته می‌شود که با شرایط کلان اقتصادی مجدداً تراز می‌کنند.”

جریان‌های اخیر نشان می‌دهد که تقاضای ETF می‌تواند معکوس شود. طبق داده‌های SoSoValue، ETFهای اسپات بیت‌کوین آمریکا در هفته گذشته حدود ۲۲۹ میلیون دلار خالص خروجی ثبت کردند که دومین هفته متوالی خروج خالص آن‌ها بود.