CFTC: قراردادهای دائمی بدون سررسید به بازار آسیب نمی‌زنند

کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) در برابر ادعای گروه CME ایستادگی می‌کند

کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) روز جمعه با ارائه اسناد حقوقی جدید به دادگاه، به چالش گروه CME در مورد سیاست قراردادهای آتی دائمی پاسخ داد. CFTC اعلام کرد که CME با عدم اثبات زیان ناشی از سیاست جدید، واجد شرایط زیر سوال بردن وضعیت قراردادهای آتی دائمی نیست.

این دعوی حقوقی در ماه مه امسال آغاز شد، زمانی که CFTC رسماً درهای قراردادهای آتی دائمی را در آمریکا گشود و به Kalshi اجازه داد تا اولین قرارداد آتی دائمی بیت کوین را راه‌اندازی کند. گروه CME بلافاصله به این اقدام اعتراض کرد و مدعی شد که قراردادهای دائمی به دلیل نداشتن تاریخ انقضا، اساساً سواپ (Swap) هستند و نه آتی، و باید تحت چارچوب نظارتی متفاوتی قرار گیرند.

در اسناد جدید دادگاه، CFTC استدلال CME را فاقد اعتبار دانسته و اعلام کرده است: «صرف ادعای افزایش رقابت، بدون استنتاج منطقی زیان مالی قریب‌الوقوع، برای احراز صلاحیت قانونی CME برای طرح دعوی کافی نیست.» در این اسناد همچنین به طور خاص اشاره شده است که حجم معاملات آتی ارزهای دیجیتال CME پس از تعدیل سیاست، در واقع افزایش یافته است.

CFTC در اسناد خود به تناقض جالبی اشاره کرده است: در حالی که CME به سرمایه‌گذاران می‌گوید «تقاضایی برای قراردادهای دائمی وجود ندارد»، همزمان ادعا می‌کند که این قراردادها با آتی رقابت می‌کنند. CFTC این استدلال را ناسازگار دانسته و معتقد است: «CME نمی‌تواند در دادگاه یک ادعا و در جلسات تلفنی گزارش مالی ادعای دیگری داشته باشد.»

جارت سیبرگ، تحلیلگر سیاست‌گذاری در TD Cowen، روز دوشنبه در گزارشی به مشتریان خود اشاره کرد که CME در استدلال‌های مربوط به رقابت و آتی دارای مزیت است، اما همچنین هشدار داد که سرعت رشد بازارهای جدید در حال افزایش است: «آنچه بیشتر نگرانم می‌کند، رشد قراردادهای دائمی در طول روند این دعوی حقوقی است. اگر این روند ادامه یابد، معکوس کردن بازار در آینده دشوارتر خواهد شد.»

CFTC در اسناد ماه گذشته خود نیز از قاضی فدرال خواسته بود تا پرونده CME را رد کند. نسخه جدید ارائه شده در روز جمعه، جزئیات کافی نبودن صلاحیت CME برای طرح دعوی را به تفصیل بیان می‌کند و اشاره دارد که CME «حتی نتوانسته است» استدلال منطقی برای افزایش رقابت واقعی یا قریب‌الوقوع ارائه دهد.

استدلال CME همچنین بر تحولات بعدی بازار تأثیر گذاشته است: قراردادهای دائمی در بازارهای خارج از کشور به شکل اصلی معاملات مشتقات ارزهای دیجیتال تبدیل شده‌اند، در حالی که سیاست اعلام شده توسط CFTC در اطلاعیه خود در روزنامه رسمی فدرال، مسیری را برای قراردادهای آتی دائمی در داخل کشور هموار کرده است.

مکانیزم اصلی قراردادهای دائمی، استفاده از نرخ تأمین مالی (funding rate) برای حفظ قیمت مرجع، بدون تاریخ انقضای ثابت است. برای سرمایه‌گذاران، این بدان معناست که نیازی به بستن موقعیت یا غلتاندن آن در تاریخ انقضا نیست و تجربه معاملاتی به بازار فارکس نزدیک‌تر است. اما CME مدعی است که این ساختار بیشتر شبیه سواپ است، زیرا قراردادهای بدون تاریخ انقضا در طبقه‌بندی سنتی مشتقات، به سواپ نزدیک‌تر هستند.

هسته اصلی دفاع CFTC بر سر این موضوع است که «چه چیزی آتی و چه چیزی سواپ است». اگر CME پیروز شود، به این معناست که آمریکا ممکن است دو چارچوب نظارتی متفاوت داشته باشد، که این امر می‌تواند بر توسعه بلندمدت بازار مشتقات ارزهای دیجیتال تأثیر بگذارد. نکته قابل توجه این است که مناقشه بین CME و CFTC صرفاً در سطح نظری باقی نمی‌ماند؛ اگر رشد قراردادهای دائمی به شتاب خود ادامه دهد، هزینه معکوس کردن بازار در آینده افزایش خواهد یافت.