Tag: مثبت

استیبل‌کوین U با پشتوانه دلار آمریکا از سوی United Stables، اکنون از طریق Robinhood Chain در صرافی Uniswap در برابر USDG متعلق به Paxos معامله می‌شود و یک کریدور نقدینگی جدید برای استیبل‌کوین‌ها در یکی از شبکه‌های لایه ۲ که بیشترین توجه را در سال جاری به خود جلب کرده، ایجاد کرده است.

استیبل‌کوین U و USDG در Uniswap V4 راه‌اندازی شد

استخر U-USDG در اواسط سپتامبر ۲۰۲۶ در Uniswap V4 راه‌اندازی شد و به معامله‌گران امکان داد تا دارایی‌های با پشتوانه دلار را مبادله کرده و در اکوسیستم رو به رشد DeFi رابین‌هود نقدینگی فراهم کنند. صرافی PancakeSwap V3 نیز در حدود همان زمان این جفت ارز را اضافه کرد، اما با توجه به نقش Uniswap به عنوان بازارساز خودکار اصلی این شبکه، این لیست شدن در Uniswap اهمیت بیشتری دارد.

معرفی Robinhood Chain و نقش Uniswap

Robinhood Chain در تاریخ ۱ ژوئیه ۲۰۲۶ به عنوان یک شبکه لایه ۲ مبتنی بر Arbitrum راه‌اندازی شد. Uniswap از روز اول در این شبکه مستقر شد و به عنوان بازارساز خودکار عمومی اصلی با پشتیبانی از نسخه‌های v2، v3، v4 و UniswapX فعالیت می‌کند. این پشتیبانی شامل موقعیت‌های نقدینگی متمرکز و امکان توکنیزه کردن دارایی‌هایی مانند جفت‌های معاملاتی NVDA/USDG است.

USDG به عنوان دارایی پایه در Robinhood Chain

USDG، استیبل‌کوین ایجاد شده توسط Paxos که ۱:۱ با ذخایر دلاری پشتیبانی می‌شود، به عنوان دارایی پایه پیش‌فرض برای جفت‌های معاملاتی در این شبکه تعیین شده است. در چند هفته اول راه‌اندازی شبکه، USDG حدود ۶۵ درصد از کل نقدینگی استیبل‌کوین‌ها در Robinhood Chain را به خود اختصاص داد.

محصول “Earn” رابین‌هود با USDG

رابین‌هود همچنین محصولی به نام “Earn” را با محوریت USDG راه‌اندازی کرده است که از طریق پروتکل وام‌دهی غیرمتمرکز Morpho، سود سالانه حدود ۷ درصد را ارائه می‌دهد.

ماهیت استیبل‌کوین U و مزایای جفت شدن با USDG

United Stables، استیبل‌کوین U را به عنوان یک استیبل‌کوین چند-زنجیره‌ای با پشتوانه دلار آمریکا معرفی کرده است که برای انتقال یکپارچه بین شبکه‌های مختلف طراحی شده است. جفت شدن U-USDG یک مبادله استیبل‌کوین به استیبل‌کوین است که به معامله‌گران اجازه می‌دهد با حداقل لغزش (slippage) بین نمایش‌های مختلف دلار جابجا شوند و مسیرهای آربیتراژ ایجاد می‌کنند که به حفظ ارزش هر دو توکن در نزدیکی ۱ دلار کمک می‌کند.

یک معامله‌گر که U را در زنجیره دیگری در اختیار دارد، می‌تواند با استفاده از پل (bridge) به Robinhood Chain متصل شود، آن را به USDG تبدیل کند و بلافاصله به بازارهای سهام توکنیزه شده یا محصولات وام‌دهی این شبکه دسترسی پیدا کند.

جذب پروتکل‌های مختلف DEX توسط Robinhood Chain

حضور هر دو پلتفرم Uniswap V4 و PancakeSwap V3 که میزبان استخرهای U-USDG هستند، نشان‌دهنده جذب پروتکل‌های مختلف صرافی غیرمتمرکز (DEX) توسط Robinhood Chain است و نه فقط شریک اصلی بازارساز خودکار آن.

مزایای ارائه نقدینگی در استخرهای استیبل‌کوین

برای ارائه‌دهندگان نقدینگی، استخرهای استیبل‌کوین معمولاً زیان ناپایدار (impermanent loss) کمی را تجربه می‌کنند، زیرا هر دو دارایی ارزش زیربنایی یکسانی را دنبال می‌کنند. با این حال، کارمزدهای کسب شده به ازای هر واحد نقدینگی معمولاً کمتر از جفت‌های دارایی پرنوسان است.

تأثیر تقاضا برای سهام توکنیزه شده بر استخر U-USDG

اگر معامله‌گران از USDG برای خرید و فروش سهام توکنیزه شده مانند NVDA استفاده کنند، تقاضا برای تبدیل سایر استیبل‌کوین‌ها به USDG می‌تواند حجم معاملاتی پایدار را از طریق استخر U-USDG ایجاد کند.

استراتژی سیلر: معافیت SEC امکان معامله ۲۴ ساعته توکن‌های $STRC و $MSTR را در بلاکچین فراهم می‌کند

معافیت کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) می‌تواند روند پذیرش اوراق بهادار توکنیزه شده را تسریع بخشد و بر پویایی بازار و رویکردهای نظارتی در سطح جهانی تأثیر بگذارد. این خبر در ابتدا در Crypto Briefing منتشر شد.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) راه را برای ورود رسمی سهام توکنیزه به بازار سهام این کشور هموار کرد. این نهاد در تاریخ ۱۷ سپتامبر، با صدور یک “معافیت نوآوری” موقت، پنج سال معافیت از مقررات را برای “محل‌های اوراق بهادار توکنیزه” (Tokenized Securities Venues) اعطا کرد. این اقدام به این محل‌ها اجازه می‌دهد تا معاملات سهام سیستم بازار ملی (National Market System) را که به صورت توکن درآمده‌اند، از طریق استخرهای نقدینگی بازارساز خودکار (AMM) با دسترسی محدود در بلاک‌چین‌های عمومی اجرا کنند.

به زبان ساده‌تر، پلتفرم‌های واجد شرایط اکنون می‌توانند خریداران و فروشندگان توکن‌های سهام واقعی و دارای حقوق سهامداری را در زیرساخت‌های بلاک‌چین باز، تطبیق دهند، بدون آنکه تحت قانون بورس اوراق بهادار سال ۱۹۳۴ به عنوان بورس طبقه‌بندی شوند.

چارچوب جدید، مسیری محدود اما با اهمیت را ایجاد می‌کند. محل‌های اوراق بهادار توکنیزه (TSVs) می‌توانند استخرهای نقدینگی AMM با دسترسی محدود را بر روی بلاک‌چین‌های عمومی و بدون نیاز به مجوز راه‌اندازی کنند. نکته کلیدی “با دسترسی محدود” است: در حالی که زنجیره زیربنایی باز است، تنها شرکت‌کنندگان تأیید شده می‌توانند نقدینگی ارائه دهند یا معامله کنند. قراردادهای هوشمند باید قابل حسابرسی باشند و داده‌های تراکنش عمومی، از جمله قیمت، اندازه، زمان و آمار حجم، باید به طور منظم منتشر شوند.

خود توکن‌ها باید دقیقاً همان حقوق سهامداری را که همتایان سنتی آن‌ها دارند، اعطا کنند. سود سهام، حق رأی، حقوق مربوط به اقدامات شرکتی: همه این موارد با توکن منتقل می‌شوند. توکن‌های مصنوعی یا مشتق که صرفاً قیمت را ردیابی می‌کنند اما این حقوق را منتقل نمی‌کنند، به صراحت تحت این معافیت ممنوع هستند.

همچنین، برخی از ارائه‌دهندگان نقدینگی از طبقه‌بندی به عنوان کارگزار معاف می‌شوند. این ارائه‌دهندگان باید نهادهای آمریکایی باشند و در سقف‌های حجمی سختگیرانه‌ای که به معیارهای از پیش تعریف شده گره خورده‌اند، فعالیت کنند.

زمان‌بندی این اقدام تصادفی نیست. سنا اخیراً نتوانست قانون CLARITY را تصویب کند؛ قانونی که چارچوب قانونی دائمی‌تری برای طبقه‌بندی دارایی‌های دیجیتال فراهم می‌کرد. با توجه به ناتوانی کنگره در ایجاد شفافیت، SEC به سمت ارائه یک راه‌حل موقت رفت تا به بازار اجازه دهد معاملات سهام توکنیزه را آزمایش کند و در عین حال، این نهاد داده‌هایی را برای قانون‌گذاری احتمالی در آینده جمع‌آوری نماید.

حمایت از نوآوری با تأکید بر حفاظت از سرمایه‌گذار

کمیسر مارک تی. یودا در بیانیه‌ای از این معافیت حمایت کرد و به پتانسیل توکنیزاسیون برای کاهش هزینه‌ها، افزایش شفافیت و بهبود نقدینگی، به ویژه برای دارایی‌های با نقدینگی کمتر، اشاره نمود.

رئیس پل اس. اتکینز و مدیر جیمی سلوی در اظهارات خود بر مأموریت دوگانه SEC تأکید کردند: حفاظت از سرمایه‌گذاران و در عین حال ایجاد فضا برای نوآوری در بازارهای سرمایه بر روی زنجیره. تأکید بر حفاظت از سرمایه‌گذار، شرایط سختگیرانه را توضیح می‌دهد. الزامات دسترسی محدود، قراردادهای هوشمند قابل حسابرسی و الزامات شفافیت، همگی برای جلوگیری از نوعی عدم شفافیت که بخش‌هایی از اکوسیستم مالی غیرمتمرکز را آزار داده است، طراحی شده‌اند.

این معافیت همچنین بر اساس کارهای داخلی قبلی بنا شده است. ابتکار عمل “پروژه کریپتو” SEC در حال ارزیابی خلبان‌های مختلف توکنیزاسیون بوده است و بورس‌های بزرگ از جمله Nasdaq و NYSE در حال بررسی عرضه سهام توکنیزه بوده‌اند.

ممنوعیت توکن‌های مصنوعی یک انتخاب سیاستی قابل توجه است. این اقدام خط روشنی بین سهام توکنیزه، که در آن یک توکن نمایانگر مالکیت واقعی یک سهم است، و محصولات با ریسک مصنوعی که در پلتفرم‌های فراساحلی رواج یافته‌اند، ترسیم می‌کند.

پنجره پنج ساله به SEC زمان کافی می‌دهد تا عملکرد این محل‌ها را در شرایط واقعی بازار مشاهده کند و سپس تصمیم بگیرد که آیا این چارچوب را دائمی کند، آن را اصلاح کند یا اجازه دهد منقضی شود.

سیرکل، شرکت پشتوانه دومین استیبل‌کوین بزرگ صنعت، یعنی USDC، در حال توسعه یک بلاکچین مستقل لایه ۱ سازگار با EVM به نام Arc است. این بلاکچین به طور خاص برای امور مالی مبتنی بر استیبل‌کوین طراحی شده است.

معرفی Arc

پروتکل Arc برای اولین بار در اوت ۲۰۲۵ معرفی شد و تست‌نت عمومی آن در اکتبر همان سال راه‌اندازی شد. این پروژه از حمایت نهادهای بزرگ وال استریت مانند BlackRock، Visa، MasterCard و دیگران برخوردار است. هدف از ایجاد Arc، فراهم کردن زیرساخت بلاکچینی است که به طور خاص برای پرداخت‌ها، ارزهای خارجی، دارایی‌های توکنیزه شده، بازارهای سرمایه و سایر فعالیت‌های مالی درون زنجیره‌ای بهینه‌سازی شده باشد.

تفاوت با راه‌حل‌های لایه دوم

تفاوت اصلی Arc با بلاکچین‌های لایه دوم سازگار با EVM مانند Robinhood Chain در این است که Arc یک بلاکچین مستقل و مجزا است که تراکنش‌های خود را تسویه کرده و پروتکل‌های امنیتی خود را پیاده‌سازی می‌کند. در مقابل، بلاکچین‌های لایه دوم برای تسویه، نهایی‌سازی و امنیت به اتریوم متکی هستند. با این حال، سازگاری با EVM به توسعه‌دهندگان اجازه می‌دهد تا از ابزارهای آشنا و قراردادهای هوشمند مبتنی بر Solidity استفاده کنند. طراحی Arc به منظور رفع نقاط اصطکاک موجود در زیرساخت‌های بلاکچینی فعلی، از جمله هزینه‌های متغیر گس (کارمزد تراکنش)، زمان‌های غیرقابل پیش‌بینی تسویه و فقدان حریم خصوصی مورد نیاز برای بسیاری از تراکنش‌های مالی متعارف، صورت گرفته است.

Arc با ترکیب گس مبتنی بر USDC، کارمزدهای تراکنش قابل پیش‌بینی، نهایی‌سازی قطعی در کمتر از یک ثانیه و یک شبکه اعتبارسنجی مجاز، این چالش‌ها را برطرف می‌کند.

استراتژی Circle و اقتصاد استیبل‌کوین

Arc نشان‌دهنده یک تلاش گسترده در استراتژی Circle در حوزه اقتصاد استیبل‌کوین است. این شرکت بیشتر به عنوان صادرکننده USDC شناخته می‌شود، اما زیرساخت‌هایی را نیز برای انتقال و استفاده از استیبل‌کوین‌ها در شبکه‌های بلاکچینی مختلف، از جمله محصولاتی مانند Circle Mint، CCTP و Gateway، ایجاد کرده است. با Arc، Circle با ارائه بلاکچین و زیرساخت تسویه زیربنایی که برنامه‌های مالی می‌توانند به درستی بر روی آن عمل کنند، گامی فراتر در این مسیر برمی‌دارد.

این اقدام همچنین منعکس‌کننده دیدگاه این شرکت مبنی بر این است که استیبل‌کوین‌ها از برخی زیرساخت‌هایی که قبلاً به آن‌ها متکی بودند، فراتر رفته‌اند. طبق مستندات litepaper مربوط به Arc، بلاکچین‌های عمومی موجود می‌توانند مشکلاتی را برای فعالیت‌های مالی نهادی ایجاد کنند، از جمله هزینه‌های متغیر گس، نهایی‌سازی نامشخص تسویه، حریم خصوصی محدود تراکنش‌ها و نقدینگی پراکنده در پروتکل‌های مختلف. Arc به طور خاص برای رفع این کاستی‌ها وارد عمل شده است، نه اینکه عمدتاً برای فعالیت‌های موجود ارز دیجیتال رقابت کند.

این امر باعث می‌شود بلاکچین Arc مکمل محصولات موجود Circle باشد، نه جایگزین آن‌ها. این شبکه به طور خاص برای اتصال به پلتفرم گسترده‌تر Circle، سایر بلاکچین‌ها، کانال‌های سنتی فیات و همچنین اکوسیستم گسترده‌تر دارایی‌های توکنیزه شده و استیبل‌کوین‌ها طراحی شده است.

ماهیت مستقل لایه ۱

اولین و مهم‌ترین مفهومی که باید در مورد Arc درک کرد این است که این یک بلاکچین مستقل لایه ۱ است. این بدان معناست که دارای سیستم اجماع و شبکه اعتبارسنجی خاص خود است و برای تسویه تراکنش‌ها به اتریوم متکی نیست. در عین حال، سازگار با EVM است، به این معنی که توسعه‌دهندگان می‌توانند از ابزارهای موجود و آشنای مبتنی بر اتریوم استفاده کرده و قراردادهای هوشمند را به زبان Solidity بنویسند، بدون اینکه نیاز به یادگیری یک محیط برنامه‌نویسی کاملاً جدید داشته باشند.

موتور اجماع Malachite

در هسته این شبکه، Malachite قرار دارد؛ یک موتور اجماع با کارایی بالا که بر پایه Tendermint ساخته شده است. Arc از گروهی مجاز از اعتبارسنجی‌ها برای توافق بر سر ترتیب و اعتبار تراکنش‌ها استفاده می‌کند. به زبان ساده، این اعتبارسنجی‌ها مسئول همگام‌سازی شبکه و تأیید تراکنش‌هایی هستند که به بخشی معتبر از بلاکچین تبدیل می‌شوند.

تسویه سریع و قابل پیش‌بینی

یکی از اهداف اصلی طراحی این پروتکل، تسویه سریع و قابل پیش‌بینی است. سیستم اجماع آن برای ارائه نهایی‌سازی قطعی در کمتر از یک ثانیه طراحی شده است. این بدان معناست که پس از نهایی شدن یک تراکنش، کاربران نیازی به انتظار برای چندین بلاک اضافی برای اطمینان از عدم بازگشت آن نخواهند داشت.

Arc همچنین به طور خاص برای برنامه‌های مالی ساخته شده است. معماری آن از استیبل‌کوین‌ها و دارایی‌های توکنیزه شده پشتیبانی می‌کند و با محصولات مختلفی که قبلاً توسط Circle راه‌اندازی شده‌اند، مانند Mint، CCTP و Gateway، ارتباط برقرار می‌کند.

استفاده از USDC برای کارمزد تراکنش

یکی از برجسته‌ترین ویژگی‌های Arc این است که USDC به عنوان دارایی بومی برای کارمزدهای تراکنش استفاده می‌شود. در بسیاری از بلاکچین‌های دیگر، کاربران باید یک ارز دیجیتال جداگانه (مانند ETH یا SOL) برای پرداخت گس در اختیار داشته باشند. این بدان معناست که هزینه دلاری یک تراکنش می‌تواند نه تنها به دلیل شلوغی شبکه، بلکه به دلیل نوسان قیمت توکن گس نیز تغییر کند. Arc با تعیین کارمزدهای گس خود به صورت USDC، این منبع دوم نوسان را حذف می‌کند.

هدف این است که هزینه‌های بلاکچین برای کسب‌وکارها قابل درک‌تر و در نتیجه قابل بودجه‌بندی شود. از آنجایی که USDC یک استیبل‌کوین است که ۱:۱ به دلار آمریکا متصل است، Arc می‌تواند بازار کارمزد خود را مستقیماً در یک واحد حساب پایدار مدیریت کند. به زبان ساده و عملی، دارایی منتقل شده و دارایی مورد استفاده برای پرداخت هزینه تراکنش، هر دو می‌توانند به دلار آمریکا تعیین شوند.

سیستم کارمزد Arc از یک پیشنهاد بهبود اتریوم (EIP) بسیار محبوب، شماره ۱۵۵۹، الهام گرفته است، اما یک مکانیزم تعدیل‌کننده نیز به آن اضافه می‌کند. به جای شارژ کردن هزینه پایه به طور ناگهانی از یک بلاک به بلاک دیگر، Arc از میانگین متحرک وزنی نمایی استفاده می‌کند که از میزان استفاده شبکه و یک هزینه پایه محدود بهره می‌برد. هدف در اینجا کاهش جهش‌های کوتاه‌مدت کارمزد و حفظ ثبات بیشتر هزینه‌های تراکنش است.

با این حال، USDC تنها راه پوشش هزینه‌ها برای کاربران در بلندمدت نیست. طراحی Arc همچنین از طریق زیرساخت paymaster از استیبل‌کوین‌های محلی دیگر و ارزهای فیات توکنیزه شده پشتیبانی می‌کند که به برنامه‌ها اجازه می‌دهد پرداخت‌های گس را از کاربران انتزاع کنند. کارمزدهای جمع‌آوری شده توسط شبکه به یک خزانه Arc درون زنجیره‌ای هدایت می‌شوند که طبق litepaper، برای حمایت از رشد بلندمدت شبکه استفاده خواهد شد.

کاربردهای مالی و اکوسیستم گسترده‌تر

تا اینجا مشخص شده است که Arc بیش از یک بلاکچین صرف برای تسهیل انتقال USDC است. هدف گسترده‌تر آن ارائه زیرساخت مورد نیاز برای برنامه‌های مالی قابل برنامه‌ریزی است، که پرداخت‌ها، ارزهای خارجی، حریم خصوصی و اتصال به سایر سیستم‌های مالی بخش‌های مهمی از اکوسیستم آن را تشکیل می‌دهند.

پرداخت‌های مبتنی بر استیبل‌کوین

Arc برای پرداخت‌های مبتنی بر استیبل‌کوین بهینه‌سازی شده است. نهایی‌سازی سریع و کارمزدهای قابل پیش‌بینی، مدیریت تسویه را بسیار آسان‌تر می‌کند. Circle موارد استفاده مانند پرداخت‌های جهانی و فرامرزی را به عنوان یک کاربرد اصلی شبکه معرفی می‌کند.

ارزهای خارجی قابل برنامه‌ریزی

این بلاکچین همچنین برای پشتیبانی از ارزهای خارجی قابل برنامه‌ریزی ساخته شده است. این امر امکان تبادل و تسویه استیبل‌کوین‌های نماینده ارزهای مختلف را در زنجیره فراهم می‌کند. وب‌سایت Arc به طور خاص بر پتانسیل بازارهای فارکس درون زنجیره‌ای ۲۴/۷ تأکید دارد.

بخش حریم خصوصی Arc (APS)

تیم در حال توسعه چیزی به نام Arc Privacy Sector (APS) است که برای افزودن اجرای قرارداد هوشمند محرمانه در کنار محیط عمومی بلاکچین طراحی شده است. این امر می‌تواند به اطلاعات حساس، از جمله موجودی‌ها، جزئیات تراکنش‌ها و وضعیت قرارداد، اجازه دهد تا در حالی که برنامه‌ها همچنان در زنجیره اجرا می‌شوند، خصوصی باقی بمانند. whitepaper حریم خصوصی، کاربردهای بالقوه‌ای مانند حقوق و دستمزد، وام‌دهی، صدور دارایی و بازارهای بازخرید را برجسته می‌کند.

اتصال به اکوسیستم‌های دیگر

در نهایت، Arc قرار نیست به عنوان یک پروتکل ایزوله عمل کند. معماری آن شبکه را با کانال‌های سنتی فیات، سایر برنامه‌ها، بلاکچین‌ها و همچنین پروتکل‌های موجود ساخته شده توسط Circle، همانطور که در بالا توضیح داده شد، متصل می‌کند.

کاربردهای متنوع

هیچ محدودیتی برای انواع برنامه‌هایی که می‌توانند بر روی بلاکچین Arc ساخته شوند وجود ندارد، اما تا به حال باید مشخص شده باشد که این بلاکچین حول برنامه‌های مالی طراحی شده است، نه یک مورد استفاده پرچمدار واحد. معماری آن به طور خاص برای پشتیبانی از محصولاتی که استیبل‌کوین‌ها و توکنیزاسیون دارایی‌های دنیای واقعی را جابجا، مبادله و برنامه‌ریزی می‌کنند، در نظر گرفته شده است. همانطور که مشاهده می‌کنید، اینها همگی بخش‌هایی هستند که در آن‌ها کارمزدهای قابل پیش‌بینی، حریم خصوصی، نهایی‌سازی و تسویه سریع اهمیت دارند.

برخی از موارد استفاده اصلی که در مواد مختلف منتشر شده توسط تیم Arc برجسته شده‌اند عبارتند از:

• پرداخت‌های جهانی و فرامرزی
• بازارهای فارکس ۲۴/۷ درون زنجیره‌ای
• وام‌دهی و وام‌گیری با وثیقه استیبل‌کوین
• صدور و مدیریت دارایی‌های توکنیزه شده
• بازارهای بازخرید (Repo)
• مدیریت حقوق و دستمزد

این بدان معنا نیست که ما شاهد اجرای میم‌کوین‌ها بر روی Arc نخواهیم بود. در واقع، از زمان راه‌اندازی عمومی آن در ۱۶ سپتامبر، این شبکه در حال حاضر سهم منصفانه‌ای از میم‌کوین‌هایی را که از طریق لانچ‌پدهای مختلف ساخته شده‌اند، دیده است. اما همانطور که مشاهده می‌کنید، تمام برنامه‌های فوق ارتباط نزدیکی با هم دارند. به عنوان مثال، یک کسب‌وکار که پرداخت استیبل‌کوین دریافت می‌کند، ممکن است بلافاصله آن را به ارز دیگری تبدیل کند، از آن به عنوان وثیقه استفاده کند، یا آن را به یک بلاکچین دیگر منتقل کند – همه از طریق زیرساخت قابل برنامه‌ریزی.

این مدل متصل برای ارزش پیشنهادی پروتکل بسیار مرکزی است. Arc به جای اینکه صرفاً به عنوان یک شبکه سریع‌تر برای انتقال USDC عمل کند، در نظر گرفته شده است تا به یک محیط تسویه مالی تبدیل شود که در آن برنامه‌های مختلف می‌توانند بر روی همان پشته زیربنایی عمل کنند.

اکوسیستم راه‌اندازی

با در نظر گرفتن تمام موارد فوق، Arc با اکوسیستمی راه‌اندازی شد که شامل مؤسسات مالی، شرکت‌های پرداخت، صادرکنندگان استیبل‌کوین، پروتکل‌های DeFi، ارائه‌دهندگان حضانت، شرکت‌های زیرساخت و ابزارهای توسعه‌دهنده می‌شود. این عمق برای استراتژی Circle مهم است – به جای راه‌اندازی شبکه و سپس تلاش برای جذب نقدینگی و برنامه‌ها، Arc در نظر گرفته شده است تا با بسیاری از بلوک‌های سازنده از قبل متصل شده آغاز به کار کند.

در سطح شبکه، اعتبارسنجی‌های بنیان‌گذار Arc شامل مؤسساتی مانند BlackRock، DTCC، Galaxy، ICE، Mastercard، MoneyGram، SBI Group، Sumitomo Corporation، Visa، Standard Chartered و غیره هستند. این سازمان‌ها نه تنها به عنوان شرکای برنامه مشارکت می‌کنند، بلکه شبکه را نیز اداره و ایمن می‌کنند.

علاوه بر این، انتشار رسمی همچنین شامل چندین ارائه‌دهنده حضانت، از جمله Anchorage، BitGo، Copper، Fireblocks و Zodia Custody بود. این انتشار همچنین به ارائه‌دهندگان انطباق و امنیت مانند TRM Labs، Elliptic و Chainalysis، و همچنین پروتکل‌های متقابل زنجیره‌ای مانند LayerZero، Stargate و غیره اشاره کرد.

نتیجه یک اکوسیستم توسعه یافته است که برای کاربرد فوری طراحی شده است.

رقابت در بازار

Arc وارد بازاری شلوغ می‌شود – شکی در آن نیست. تعداد بی‌شماری بلاکچین لایه ۱ و لایه ۲ وجود دارد، اما ابتکار Circle به طور عمدی متفاوت است. Arc به جای رقابت صرفاً برای فعالیت‌های عمومی ارز دیجیتال، بر پرداخت‌های استیبل‌کوین و تسویه نهادی متمرکز است. در واقع، حتی litepaper می‌گوید که هدف نه تنها جذب تراکنش‌ها از شبکه‌های موجود، بلکه آوردن فعالیت‌های مالی بیشتر به زنجیره است.

با این حال، تفاوت‌های اصلی واقعاً به تعداد انگشت‌شماری از انتخاب‌های طراحی و رویکرد برمی‌گردد.

در نهایت، Arc مبادلات متفاوتی نسبت به بسیاری از زنجیره‌های عمومی انجام می‌دهد: این شبکه بر هزینه‌های پایدار، قطعیت تسویه و زیرساخت متناسب با فعالیت‌های مالی تنظیم شده، بر اعتبارسنجی بدون مجوز تأکید دارد.

پرسش و پاسخ متداول

Arc کی راه‌اندازی شد؟
شبکه اصلی عمومی Arc در ۱۶ سپتامبر راه‌اندازی شد. این یک بلاکچین مستقل لایه ۱ با شبکه اعتبارسنجی و سیستم اجماع خاص خود است. این بلاکچین سازگار با EVM است، به این معنی که توسعه‌دهندگان همچنان می‌توانند از Solidity و ابزارهای آشنای اتریوم استفاده کنند.

آیا توکن ARC وجود دارد؟
بله. پروتکل کل عرضه ARC را ضرب کرده است، اما در زمان نگارش این مقاله در سپتامبر ۲۰۲۶ در گردش نیست. با این حال، کارمزدها به صورت USDC تعیین می‌شوند.

چرا از USDC برای کارمزد استفاده می‌شود؟
استفاده از USDC اجازه می‌دهد تا کارمزدهای تراکنش به جای یک ارز دیجیتال که قیمت بازار آن می‌تواند به طور قابل توجهی نوسان کند، در یک دارایی پایدار مبتنی بر دلار تعیین شوند.

Arc چقدر سریع است؟
Arc برای ارائه آنچه “نهایی‌سازی قطعی” نامیده می‌شود در کمتر از یک ثانیه طراحی شده است. هنگامی که تراکنش توسط شبکه نهایی شد، کاربران برای اطمینان از تسویه نیازی به انتظار برای چندین بلاک اضافی ندارند.

آیا Arc یک شبکه بدون مجوز است؟
خیر. برنامه‌ها و قراردادهای هوشمند را می‌توان بر روی Arc ساخت، اما شبکه اعتبارسنجی آن از یک مدل مجاز استفاده می‌کند. اعتبارسنجی‌ها مؤسسات منتخب هستند نه یک گروه نامحدود که هر کسی بتواند به آن بپیوندد.

آیا میم‌کوین‌ها روی Arc وجود دارند؟
بله، میم‌کوین‌ها روی بلاکچین Arc وجود دارند. آن‌ها به نمادی برای کل صنعت ارز دیجیتال تبدیل شده‌اند و این واقعیت که Arc سازگار با EVM است به این معنی است که توسعه‌دهندگان می‌توانند لانچ‌پدها و میم‌کوین‌ها را با استفاده از ابزارهای موجود و آشنا بسازند.

Arc Privacy Sector چیست؟
Arc Privacy Sector برای پشتیبانی از اجرای قرارداد هوشمند محرمانه در کنار بلاکچین عمومی طراحی شده است. این می‌تواند به داده‌های حساس تراکنش و وضعیت قرارداد اجازه دهد تا خصوصی باقی بمانند، در حالی که همچنان از تسویه مبتنی بر بلاکچین بهره‌مند می‌شوند.

آیا Arc فقط برای برنامه‌های مالی است؟
در حالی که Arc عمدتاً برای برنامه‌های مالی طراحی شده است، هیچ محدودیتی برای آنچه توسعه‌دهندگان می‌توانند بر روی شبکه بسازند وجود ندارد. می‌توان از آن به عنوان یک L1 با هدف عمومی استفاده کرد.

تفاوت اصلی Arc چیست؟
تمایز اصلی Arc این است که مجاز است، کارمزدها به صورت USDC پرداخت می‌شوند، نهایی‌سازی آن بسیار سریع‌تر است و موارد دیگر.

آرم هولدینگز با چالشی شیرین در صنعت نیمه‌هادی‌ها روبروست: مشتریان بیش از حد توان تولید

رنه هاس، مدیرعامل شرکت آرم هولدینگز، در مصاحبه‌ای با سی‌ان‌بی‌سی اعلام کرد که تقاضا برای فناوری تراشه‌های این شرکت «فراتر از تصور» است و گلوگاه اصلی، ناتوانی فیزیکی در تولید سیلیکون کافی برای پاسخگویی به این تقاضا است.

این مصاحبه که در تاریخ ۱۶ سپتامبر پخش شد، تصویری از شرکتی را ترسیم کرد که موج هوش مصنوعی آن را چنان به جلو رانده که دیگر تخته موج‌سواری برایش کافی نیست. پیش‌بینی تقاضا برای پردازنده AGI CPU آرم، که به‌طور خاص برای بارهای کاری هوش مصنوعی مانند استنتاج و هوش مصنوعی عاملی طراحی شده است، از ۱ میلیارد دلار در مارس ۲۰۲۶ به بیش از ۲ میلیارد دلار تا مه ۲۰۲۶ افزایش یافته است. این یعنی دو برابر شدن تقاضا در حدود هشت هفته.

محدودیت‌ها انتزاعی نیستند. هاس به نقاط گلوگاهی مشخص در زنجیره تولید اشاره کرد: ویفرهای TSMC، حافظه، زیرلایه‌ها (substrates) و تجهیزات تست. هیچ‌کدام از این مشکلات را آرم به‌تنهایی نمی‌تواند حل کند و مدیرعامل انتظار دارد که این بحران عرضه سال‌ها ادامه یابد و سپس به‌تدریج کاهش یابد.

با وجود روند انفجاری تقاضا، آرم هدف درآمدی رسمی خود را برای AGI CPU به‌طور قابل توجهی محافظه‌کارانه و در سطح ۱ میلیارد دلار حفظ کرده است. این شکاف بین تقاضای قابل مشاهده و اهداف درآمدی اعلام شده، نشان‌دهنده میزان جدی گرفتن محدودیت‌های عرضه توسط شرکت است. داشتن مشتریان صف‌کشیده یک چیز است، اما تحویل واقعی محصول چیز دیگری.

با این حال، هاس خاطرنشان کرد که اطمینان او به فراتر رفتن نهایی از ۲ میلیارد دلار تقاضا از ماه مه تاکنون افزایش یافته است. هر به‌روزرسانی بعدی بین آن زمان و سپتامبر، این روند را تقویت کرده و نه تضعیف.

برای دهه‌ها، مدل کسب‌وکار آرم در سادگی خود زیبا بود: طراحی معماری پردازنده‌ها، صدور مجوز آن‌ها به شرکت‌های دیگر، و جمع‌آوری حق امتیاز در حالی که شخص دیگری با مشکلات تولید سر و کار داشت. AGI CPU نشان‌دهنده انحراف قابل توجهی از این رویکرد است.

آرم اکنون به‌جای صرفاً صدور مجوز طرح‌ها، معماری‌های کامل تراشه را می‌فروشد. این رویکرد، آرم را در موقعیتی قرار می‌دهد تا سهم بیشتری از زنجیره ارزش را به خود اختصاص دهد، به‌ویژه در مراکز داده که بهره‌وری انرژی به یک معیار اصلی خرید تبدیل شده است.

به گفته هاس، کسب‌وکار مراکز داده آرم در کوتاه‌مدت در مسیر تبدیل شدن به بزرگترین بخش این شرکت قرار دارد. هاس پا را فراتر گذاشت و ادعا کرد که هر برنامه هوش مصنوعی در نهایت فناوری آرم را در خود جای خواهد داد.

گسترش آرم به کاربردهای رباتیک و خودرو، که هر دو توسط هاس به‌عنوان حوزه‌های رشد برجسته شدند، پایگاه درآمدی شرکت را بیشتر متنوع می‌کند.

برای آرم به‌طور خاص، هدف درآمدی محافظه‌کارانه ۱ میلیارد دلاری در مقابل تقاضای بیش از ۲ میلیارد دلاری، پویایی جالبی را برای سرمایه‌گذاران ایجاد می‌کند. این شرکت اساساً راهنمایی خود را دست‌کم می‌گیرد زیرا قادر به تولید فیزیکی تراشه‌های کافی برای پاسخگویی به سفارشات نیست.

گزارش‌ها حاکی از آن است که سهام آرم به به‌روزرسانی‌ها در مورد بهبود زنجیره تأمین، واکنش مثبتی نشان داده است. در محیطی با عرضه محدود، هر افزایش تدریجی در ظرفیت تولید تقریباً مستقیماً به درآمد تبدیل می‌شود.

شرکت رسانه‌ای و اطلاعاتی بلاک‌ورکس (Blockworks) در حال حذف انسان‌ها از چرخه انطباق (Compliance) است، حداقل برای پنج دقیقه اول. پس از خرید شرکت مسیری (Messari) در ۱۲ ژوئن ۲۰۲۶، پلتفرم ترکیبی اکنون هشدارهای انطباقی تولید شده توسط هوش مصنوعی را مستقیماً به صرافی‌ها، بانک‌ها و نهادهای نظارتی ارسال می‌کند، بدون اینکه منتظر بررسی دستی تحلیلگران بماند.

مدل هوش مصنوعی جایگزین تحلیلگران انسانی می‌شود

یک مدل اختصاصی که بر اساس سال‌ها کار تحلیلگران مسیری آموزش دیده است، اکنون مرحله اولیه تأیید را بر عهده دارد و آنچه در گذشته گلوگاه انسانی بود را به چیزی نزدیک به آنی فشرده می‌کند. محصول نظارتی ارتقا یافته مسیری که این شرکت آن را «نظارت عاملی» (agentic surveillance) می‌نامد، بیش از ۵۰۰ دارایی رمزارزی را پوشش می‌دهد و بیش از ۶۰ نوع رویداد متمایز را ردیابی می‌کند. این دسته‌بندی‌ها از تغییرات نظارتی و آرای حاکمیتی گرفته تا برنامه‌های آزادسازی توکن و تحولات مرتبط با ریسک را شامل می‌شود.

ادغام با گردش کار موجود

موسسات از طریق APIها و وب‌هوک‌ها (webhooks) متصل می‌شوند، به این معنی که هشدارها مستقیماً در گردش کارهای انطباقی موجود قرار می‌گیرند، بدون اینکه نیازی به بررسی داشبورد توسط فردی هر چند دقیقه یک بار باشد. زیرساخت داده‌ای اساسی قابل توجه است. سیستم سازمانی حدود ۴۰ ترابایت داده رمزارزی را پردازش می‌کند که شامل فعالیت‌های آن‌چین (on-chain)، پرونده‌های نظارتی و رویدادهای بازار است.

دو نوع هشدار

هشدارها می‌توانند در دو قالب ارائه شوند: تأیید شده توسط تحلیلگر، برای موقعیت‌هایی که قضاوت انسانی همچنان ارزش افزوده دارد، یا پردازش شده کاملاً توسط هوش مصنوعی، برای رویدادهای حساس به زمان که سرعت اولویت دارد.

جزئیات خرید و اتحاد شفافیت

این خرید در ژوئن ۲۰۲۶ نهایی شد و حول محور آنچه بلاک‌ورکس «هوش دارایی آن‌چین» (onchain asset intelligence) نامید، شکل گرفت. مسیری سال‌ها تحقیق ساختاریافته در حوزه رمزارزها، آرشیو عمیقی از ارزیابی‌های تحلیلگران و پایگاه مشتریان سازمانی موجود را به ارمغان آورد. بلاک‌ورکس و مسیری همچنین ابتکار مرتبطی به نام «اتحاد شفافیت» (Transparency Alliance) را در مه ۲۰۲۶، یک ماه قبل از نهایی شدن خرید، راه‌اندازی کردند. اعضای این اتحاد شامل Coinbase، Binance.US و Kraken هستند. این اتحاد برای همسو کردن شیوه‌های صنعتی با چارچوب‌هایی مانند چارچوب شفافیت توکن (Token Transparency Framework) طراحی شده است که استانداردهایی را برای نحوه افشای اطلاعات توسط پروژه‌ها که بر ارزیابی ریسک تأثیر می‌گذارد، تعیین می‌کند.

موقعیت‌یابی در بالای نظارت بر تراکنش

آنچه بلاک‌ورکس و مسیری در حال ساخت آن هستند، در بالادست نظارت بر تراکنش‌ها، در سطح هوش بازار و نظارت بر رویدادها، به جای غربالگری تراکنش‌های فردی، موقعیت‌دهی شده است. بیش از ۶۰ دسته رویداد در سیستم مسیری، تعریفی گسترده‌تر از آنچه «ریسک انطباق» در بازارهای رمزارزی امروزی واقعاً به معنای آن است، منعکس می‌کند.

انطباق برای بانک‌ها در فضای دارایی دیجیتال

بانک‌هایی که وارد فضای دارایی دیجیتال می‌شوند، مشمول چارچوب‌های انطباقی طراحی شده برای امور مالی سنتی هستند که برای دارایی‌هایی اعمال می‌شود که سریع‌تر از آنچه هر سیستم قدیمی برای مدیریت آن ساخته شده است، حرکت و تکامل می‌یابند. یک محصول نظارتی که بیش از ۵۰۰ دارایی را پوشش می‌دهد، ۴۰ ترابایت داده را پردازش می‌کند و هشدارهای ساختاریافته را از طریق نقاط ادغام استاندارد ارائه می‌دهد، نوعی زیرساخت است که تیم فناوری یک بانک می‌تواند واقعاً با آن کار کند، نه یک راه‌حل سفارشی که نیازمند ماه‌ها سفارشی‌سازی است.

اتنا (Ethena) در پی رهایی از نوسانات بیت‌کوین؛ تمرکز بر دارایی‌های واقعی و منابع درآمد متنوع

گی یانگ، بنیان‌گذار اتنا لبز (Ethena Labs)، در تلاش است تا کاری را انجام دهد که اکثر پروژه‌های رمزارزی آن را کفرآمیز می‌دانند: ساخت کسب‌وکاری که بقا و زوالش به نوسانات خلق‌وخوی بیت‌کوین وابسته نباشد. این پروتکل که پشتوانه دلار مصنوعی USDe است، به طور فعال در حال بازسازی مدل درآمدی خود برای کاهش وابستگی به شناخته‌شده‌ترین نیروی جاذبه بازار رمزارزهاست و به سمت دارایی‌های توکنیزه شده واقعی و منابع درآمد متنوع حرکت می‌کند که می‌توانند صرف‌نظر از روند قیمت BTC، بازدهی ایجاد کنند.

محصول اصلی اتنا، USDe، در فوریه ۲۰۲۴ با مکانیزمی هوشمندانه اما ذاتاً وابسته به رمزارزها به صورت عمومی راه‌اندازی شد. این پروتکل، وثیقه‌های رمزارزی اسپات (مانند اتریوم یا بیت‌کوین استیک شده) را با موقعیت‌های شورت در قراردادهای آتی دائمی جفت می‌کند. طرفین لانگ و شورت یکدیگر را خنثی می‌کنند (این بخش “دلتا-خنثی” است)، در حالی که پروتکل نرخ‌های تامین مالی و پاداش‌های استیکینگ را به عنوان بازده جذب می‌کند.

زمانی که بازار صعودی است و معامله‌گران تشنه اهرم، برای رفتن به سمت لانگ، حق بیمه پرداخت می‌کنند، این نرخ‌های تامین مالی می‌تواند سخاوتمندانه باشد. اما با تغییر احساسات بازار، محاسبات کمتر دوستانه می‌شود. این دقیقاً همان وابستگی‌ای است که یانگ سعی در شکستن آن دارد. اگر تمام موتور درآمدی شما بر بازارهای مشتقات رمزارزی متکی باشد، چرخه کسب‌وکار شما تقریباً به طور کامل ریتم صعود و نزول رمزارزها را منعکس خواهد کرد. برای پروتکلی که تلاش می‌کند محصولی با دلار پایدار ارائه دهد، این یک تنش ساختاری است که ارزش حل شدن را دارد.

مسیر عرضه USDe به وضوح این داستان را بیان می‌کند. این عرضه در اکتبر ۲۰۲۵ از مرز ۱۴ میلیارد دلار فراتر رفت و سپس تا اواخر آگوست ۲۰۲۶ به حدود ۴ میلیارد دلار کاهش یافت. این میزان کاهش، که تقریباً ۷۰ درصد از اوج آن است، نشان‌دهنده حساسیت جذابیت دلار مصنوعی به شرایط گسترده‌تر بازار است.

ملموس‌ترین اقدام اتنا برای فاصله گرفتن از درآمد رمزارز-محور، تخصیص مجدد ۲۰۰ میلیون دلاری به اوراق بدهی با پشتوانه وام‌های شرکتی با رتبه AAA توکنیزه شده، به طور خاص صندوق Janus Henderson Anemoy بوده است. CLOها (Collateralized Loan Obligations) مجموعه‌ای از وام‌های شرکتی هستند که در قالب اوراق بهادار بسته‌بندی می‌شوند و ترانش‌های با رتبه AAA در بالای آبشار بازپرداخت قرار دارند. این‌ها از نظر ابزارهای مالی، تا حد امکان از میم‌کوین‌ها فاصله دارند.

منطق این اقدام سرراست است. با پارک کردن بخش قابل توجهی از ذخایر در دارایی‌های سنتی سودآور که کاملاً خارج از چرخه‌های قیمت‌گذاری رمزارزها قرار دارند، اتنا می‌تواند حتی در طول بازارهای نزولی طولانی‌مدت، درآمد پایه ایجاد کند. اگر بخواهیم بگوییم، این یک پوشش ریسک در برابر پوشش ریسک است.

پیشینه یانگ این چرخش را کمتر از آنچه به نظر می‌رسد، غیرمنتظره می‌سازد. او قبل از تاسیس Ethena Labs در مارس ۲۰۲۳، حدود شش سال را در Cerberus Capital Management گذراند، شرکتی که ده‌ها میلیارد دلار در حوزه اعتبار، املاک و مستغلات و سهام خصوصی مدیریت می‌کند. رویکرد تنوع‌بخشی به منابع سود ناهمبستگی، یک رویه استاندارد در امور مالی سنتی است. اعمال آن در یک پروتکل رمزارز-محور، بخش نوآورانه ماجراست.

تخصیص مجدد دارایی‌های واقعی تنها اقدام در دست بررسی نیست. در تاریخ ۱ سپتامبر ۲۰۲۶، اتنا نسخه بتا Ethena Pay را بر روی شبکه Avalanche راه‌اندازی کرد. این سرویس به دارندگان USDe اجازه می‌دهد تا دلارهای مصنوعی خود را از طریق کارت‌های Visa خرج کنند، با بازدهی تا ۶ درصد و پاداش‌های مرتبط با توکن حاکمیتی ENA. تبدیل یک استیبل‌کوین سودآور به چیزی که بتوانید در یک کافی‌شاپ از آن استفاده کنید، گامی مهم برای پذیرش است. این امر USDe را از یک ابزار DeFi به چیزی تبدیل می‌کند که از دیدگاه کاربر، شبیه به یک حساب جاری با سود بالا همراه با کارت بدهی است.

در جبهه انطباق، اتنا اخیراً یک حسابرسی SOC 2 Type II را بدون هیچ استثنایی تکمیل کرده است. برای کسانی که آشنا نیستند، SOC 2 Type II یک استاندارد حسابرسی است که نحوه مدیریت امنیت داده‌ها و کنترل‌های عملیاتی یک شرکت را در طول زمان ارزیابی می‌کند. گذراندن موفقیت‌آمیز این حسابرسی برای هر شرکت فین‌تک که به دنبال جذب سرمایه نهادی است، یک پیش‌نیاز محسوب می‌شود و به طور فزاینده‌ای در بازار رمزارزها که بسیاری از پروتکل‌ها همچنان بدون نظارت مشابه فعالیت می‌کنند، یک عامل تمایز شده است. این اقدامات در مجموع تصویری از پروتکلی را ترسیم می‌کنند که در تلاش است شکاف اعتبار بین آزمایش‌های DeFi و زیرساخت مالی در سطح نهادی را پر کند.

جنبه حاکمیتی نیز در حال تحول است. یک پیشنهاد تایید شده برای سوئیچ کارمزد، ۹۵ درصد از درآمد خالص را به خرید مجدد توکن ENA اختصاص می‌دهد، اما با یک شرط: این مکانیزم تنها زمانی فعال می‌شود که عرضه USDe به ۷.۵ میلیارد دلار برسد. با توجه به اینکه عرضه فعلی حدود ۴ میلیارد دلار است، این هدف تقریباً دو برابر مقدار فعلی موجود است. این یک ساختار انگیزشی است که برای همسو کردن دارندگان توکن با رشد پروتکل طراحی شده است، اگرچه رسیدن به این آستانه نیازمند معکوس کردن انقباض عرضه در سال گذشته خواهد بود.

جهت‌گیری استراتژیک اتنا، الگوی گسترده‌تری را که در میان پروتکل‌های اصلی رمزارزی در حال ظهور است، منعکس می‌کند. Tether، صادرکننده اصلی استیبل‌کوین، سال‌هاست که ذخایر خود را به اوراق خزانه آمریکا و سایر دارایی‌های سنتی متنوع کرده است. Hyperliquid و سایر پلتفرم‌های DeFi نیز به طور مشابه در حال بررسی مدل‌های درآمدی هستند که کاملاً به حجم معاملات رمزارزها یا افزایش قیمت توکن متکی نیستند.

نکته مشترک، اذعان به این واقعیت است که مدل‌های کسب‌وکار صرفاً رمزارز-محور ذاتاً چرخه‌ای هستند. وقتی بیت‌کوین رشد می‌کند، همه چیز خوب کار می‌کند. وقتی اینطور نیست، پروتکل‌ها کاربران، درآمد و ارتباط خود را از دست می‌دهند. ساخت زیرساخت مالی پایدار نیازمند جریان‌های درآمدی است که در طول دوره‌های رکود ادامه یابند.

برای اتنا به طور خاص، سوال این است که آیا این چرخش به اندازه کافی سریع اتفاق می‌افتد تا تاثیرگذار باشد. انقباض ۷۰ درصدی در عرضه USDe نشان می‌دهد که بازار در چرخه فعلی با اقدامات خود رای داده است. ترکیب بازده دارایی‌های واقعی، قابلیت پرداخت و اعتبار انطباقی شفاف‌تر، به پروتکل یک استراتژی متفاوت برای ارائه در دوره رونق بعدی می‌دهد.

اینکه آیا این استراتژی مورد استقبال قرار می‌گیرد، تا حدی به اجرا و تا حدی به نحوه تحول چشم‌انداز رقابتی بستگی دارد. فضای دلار مصنوعی در حال شلوغ‌تر شدن است و هر پروتکلی که وارد آن می‌شود، در حال مطالعه همان رویکرد استراتژی‌های دلتا-خنثی و تنوع‌بخشی RWA (دارایی‌های واقعی) است. پیش‌گامی و اعتبار نهادی اتنا به آن مزیت می‌دهد، اما حفظ این رهبری در حالی که عرضه USDe به طور قابل توجهی زیر اوج خود قرار دارد، آزمایشی خواهد بود بر اینکه آیا مدل جدید می‌تواند واقعاً به وعده درآمد مقاوم در برابر چرخه عمل کند یا خیر.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) به بخش محدودی از بازار سهام این کشور اجازه داده است تا فعالیتی را انجام دهند که بیشتر شبیه به دنیای ارزهای دیجیتال است تا وال استریت: معامله سهام توکنیزه شده از طریق بازارسازان خودکار و استخرهای نقدینگی مبتنی بر بلاک‌چین. بر اساس معافیتی که در تاریخ ۱۷ سپتامبر تصویب شد، برخی از پلتفرم‌ها می‌توانند به طور موقت سهام NMS توکنیزه شده را معامله کنند، در حالی که رگولاتور این آزمایش را زیر نظر دارد.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) با صدور یک “معافیت نوآوری” موقت و مشروط موافقت کرده است که به برخی از پلتفرم‌های اوراق بهادار توکنیزه اجازه می‌دهد تا معاملات محدودی از سهام توکنیزه شده در بازارهای ملی (NMS) را به صورت آن‌چین (onchain) تسهیل کنند. این خبر در بیانیه‌ای که در تاریخ ۱۷ سپتامبر توسط مارک اویدا، کمیسر SEC، منتشر شد، اعلام گردید.

اویدا اظهار داشت که توکنیزه کردن پتانسیل مدرن‌سازی زیرساخت‌های بازار اوراق بهادار، از جمله صدور، معاملات، تسویه و سوابق مالکیت را دارد و در عین حال می‌تواند هزینه‌ها را کاهش داده، شفافیت را افزایش و نقدینگی را بهبود بخشد.

تغییر ساختاری پنهان در بازار آتی بیت‌کوین: کاهش چشمگیر قراردادهای با پشتوانه بیت‌کوین

یک تغییر ساختاری آرام در زیر نمودارهای قیمت بیت‌کوین در حال وقوع است که توجه کافی به آن نمی‌شود. وثیقه پشتوانه بازارهای آتی بیت‌کوین به طور چشمگیری از قراردادهای با پشتوانه بیت‌کوین (BTC-margined) به سمت گزینه‌های با پشتوانه استیبل‌کوین و دلار آمریکا تغییر کرده است و پیامدهای قابل توجهی برای ثبات بازار دارد.

بر اساس داده‌های Glassnode، درصد بهره باز قراردادهای آتی بیت‌کوین که با کوین وثیقه شده‌اند (به این معنی که وثیقه ارائه شده خود بیت‌کوین است)، از حدود ۷۰ درصد در اوایل سال ۲۰۲۱ به حدود ۱۲ درصد تا اواسط سال ۲۰۲۶ کاهش یافته است. این یک تعدیل کوچک نیست؛ بلکه یک بازنگری تقریباً کامل در نحوه مدیریت ریسک در بازار مشتقات است.

برای درک اهمیت این موضوع، به آنچه هنگام استفاده از همان دارایی که معامله می‌کنید به عنوان وثیقه رخ می‌دهد، توجه کنید. اگر شما با استفاده از بیت‌کوین به عنوان حاشیه سود، موقعیت خرید (long) در بیت‌کوین داشته باشید، افت قیمت دو بار به شما ضربه می‌زند: موقعیت شما ارزش خود را از دست می‌دهد و وثیقه شما همزمان ارزش خود را از دست می‌دهد.

این وضعیت، ساختار پرداخت غیرخطی را ایجاد می‌کند که معامله‌گران از آن یاد می‌کنند. به زبان ساده، با افت بیشتر قیمت‌ها، زیان‌ها شتاب می‌گیرند، زیرا کاهش وثیقه باعث فراخوان حاشیه (margin calls) و نقدینگی (liquidations) می‌شود که قیمت‌ها را بیشتر پایین می‌آورد و این خود باعث کاهش بیشتر وثیقه می‌شود.

در قراردادهای با پشتوانه دلار یا استیبل‌کوین، وثیقه صرف نظر از عملکرد بیت‌کوین، تقریباً ارزش ثابتی را حفظ می‌کند. یک دلار USDT که به عنوان حاشیه سود ارائه می‌شود، چه بیت‌کوین ۱۰۰ هزار دلار باشد و چه ۵۰ هزار دلار، همچنان یک دلار ارزش دارد. نسبت حاشیه سود قابل پیش‌بینی باقی می‌ماند و حلقه بازخورد شکسته می‌شود.

روند این تغییر بسیار ثابت بوده است. قراردادهای با پشتوانه کوین حدود ۷۰ درصد از کل بهره باز قراردادهای آتی بیت‌کوین را در ابتدای سال ۲۰۲۱ تشکیل می‌دادند. تا اواسط سال ۲۰۲۴، این رقم به زیر ۲۰ درصد کاهش یافته بود. سطح فعلی حدود ۱۲ درصد است و این روند هیچ نشانه‌ای از معکوس شدن ندارد.

این یک نوسان گذرا ناشی از یک صرافی یا یک چرخه بازار نیست. پلتفرم‌های اصلی معاملات آتی دائمی (perpetual futures)، از جمله Binance، Bybit و OKX، همگی در این تغییر به سمت قراردادهای با وثیقه پایدار نقش داشته‌اند. شایان ذکر است که قراردادهای آتی بیت‌کوین CME، که تحت ساختارهای حاشیه سود کاملاً متفاوتی عمل می‌کنند، در این معیار با پشتوانه کوین گنجانده نشده‌اند، بنابراین وقتی فقط پلتفرم‌های معاملاتی بومی ارزهای دیجیتال را در نظر بگیریم، این تغییر حتی برجسته‌تر است.

این واقعیت که این روند بدون وقفه در مراحل مختلف بازار، از روند صعودی سال ۲۰۲۱، از طریق بازار نزولی سال ۲۰۲۲، تا رالی سال‌های ۲۰۲۴-۲۰۲۵ ادامه یافته است، نشان می‌دهد که این رفتار چرخه‌ای نیست.

تأثیر عملی این تغییر این است که بازار مشتقات بیت‌کوین به آرامی یکی از خطرناک‌ترین مکانیزم‌های تقویت‌کننده خود را حذف کرده است. در زمان فروش، پایه وثیقه دیگر همزمان با موقعیت‌ها فرو نمی‌ریزد. آبشارهای نقدینگی همچنان می‌توانند رخ دهند، زیرا اهرم همچنان اهرم است، اما شتاب‌دهنده‌ای را که آن‌ها را در دنیای ارزهای دیجیتال بی‌نهایت بی‌رحم می‌کرد، از دست می‌دهند.

برای مشارکت‌کنندگان نهادی، مدیران ریسک در شرکت‌های مالی سنتی، مدت‌هاست که قراردادهای با پشتوانه کوین را به عنوان یک نگرانی سیستمی، ویژگی بازارهای ارزهای دیجیتال که هیچ مشابهی در مشتقات متعارف نداشت، مطرح کرده‌اند. کوچک شدن این رویه به حدود یک هشتم بازار، کل سیستم را برای چارچوب‌های ریسک نهادی قابل فهم‌تر و کمتر بیگانه می‌کند.

برای معامله‌گرانی که با اهرم در صرافی‌های بزرگ فعالیت می‌کنند، تغییر به حاشیه سود استیبل‌کوین نیز مدیریت پورتفولیو را به طور قابل توجهی ساده می‌کند. نسبت‌های حاشیه سود قابل پیش‌بینی‌تر می‌شوند، تعیین اندازه موقعیت ساده‌تر می‌شود و محاسبات ذهنی برای در نظر گرفتن کاهش ارزش وثیقه در طول حرکات نامطلوب بسیار آسان‌تر می‌شود.