‏بازار رمزارز در حالت آماده‌باش؛ تصمیم فدرال این هفته فقط درباره نرخ بهره نیست.

‏بازارهای رمزارز در آستانه نشست این هفته فدرال رزرو، کمتر بر کاهش نرخ بهره متمرکز شده‌اند و بیشتر به این موضوع توجه دارند که آیا جروم پاول به آرامی آغاز تسهیل مقداری (QE) را اعلام خواهد کرد یا خیر. سوال کلیدی روز چهارشنبه برای معامله‌گران حساس به کلان‌اقتصاد این است که آیا فدرال رزرو به یک رژیم «مدیریت ذخایر» متمرکز بر اوراق قرضه روی می‌آورد که شروع به بازسازی نقدینگی دلار می‌کند، حتی اگر از نامیدن آن به عنوان QE خودداری کند. بازارهای آتی نشان می‌دهند که خود تصمیم در مورد نرخ بهره تا حد زیادی از پیش تعیین شده است. طبق ابزار CME FedWatch، معامله‌گران حدود 87.2 درصد احتمال برای کاهش 0.25 درصدی نرخ بهره قائل هستند که نشان می‌دهد عدم اطمینان واقعی نه در مورد اندازه این اقدام، بلکه در مورد سیگنال‌های فدرال رزرو در مورد ذخایر، خرید اوراق قرضه و مسیر آینده ترازنامه آن است.

تمرکز بر مارک کابانا

مارک کابانا، متخصص سابق عملیات بازخرید در فدرال رزرو نیویورک و استراتژیست فعلی بانک آمریکا، به کانون این بحث تبدیل شده است. یادداشت اخیر او به مشتریانش استدلال می‌کند که پاول آماده است برنامه‌ای با حدود 45 میلیارد دلار خرید ماهانه اوراق قرضه خزانه‌داری را اعلام کند. برای کابانا، حرکت نرخ بهره ثانویه است؛ چرخش ترازنامه رویداد واقعی است.

استدلال کابانا ریشه در چارچوب «ذخایر کافی» فدرال رزرو دارد. او معتقد است که پس از سال‌ها QT، ذخایر بانکی در حال نزدیک شدن به پایین‌ترین حد محدوده آسایش هستند. خرید اوراق قرضه به عنوان «مدیریت ذخایر» فنی برای حفظ نظم بازارهای تامین مالی و لنگر انداختن نرخ‌های بازخرید ارائه می‌شود، اما در عمل، نشان‌دهنده تغییری از تخلیه به پر کردن مجدد سیستم خواهد بود. به همین دلیل است که بسیاری در حوزه رمزارز، این اقدام احتمالی را «QE پنهانی» توصیف می‌کنند، حتی اگر فدرال رزرو آن را به عنوان یک اقدام فنی معرفی کند.

پیامدهای این اقدام برای بازار رمزارز

جیمز ای. تورن، استراتژیست ارشد بازار در Wellington Altus، این موضوع را در یک پست در X برجسته کرد. او پرسید: «آیا پاول روز چهارشنبه غافلگیر خواهد کرد؟» و سپس سوالی را مطرح کرد که در سراسر میزهای معاملاتی کلان‌اقتصاد طنین‌انداز شده است: «آیا پاول قرار است روز چهارشنبه اعتراف کند که فدرال رزرو سیستم را بیش از حد تخلیه کرده و اکنون باید شروع به پر کردن مجدد وان کند؟» تورن استدلال می‌کند که این کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) «فقط در مورد یک کاهش نرخ بهره نمادین دیگر نیست؛ بلکه در مورد این است که آیا پاول مجبور می‌شود یک برنامه ثابت از عملیات «مدیریت ذخایر» متمرکز بر اوراق قرضه را اجرا کند، دقیقاً به این دلیل که فدرال رزرو نقدینگی زیادی را از سیستم خارج کرده است.»

تورن این موضوع را مستقیماً به اظهارات فدرال رزرو نیویورک در مورد بازارهای تامین مالی و کفایت ذخایر مرتبط می‌داند. از نظر او، «طبق چارچوب خود پاول، QT به پایان رسیده است، ذخایر در حال نزدیک شدن به پایین‌ترین حد محدوده «کافی» هستند و در آستانه کمبود قرار دارند، و هرگونه خرید جدید اوراق قرضه به عنوان یک اصلاح فنی جلوه داده می‌شود تا اعتراف به اشتباه، حتی اگر به وضوح ذخایر را بازسازی کند و استرس تامین مالی را که ناشی از بیش از حد سفت کردن فدرال رزرو بوده است، برطرف کند.»

این چارچوب به قلب آنچه معامله‌گران رمزارز به آن اهمیت می‌دهند، یعنی جهت نقدینگی خالص، و نه برچسب رسمی، می‌پردازد. تحلیلگران کلان‌اقتصادی که توسط سرمایه‌گذاران دارایی‌های دیجیتال به دقت دنبال می‌شوند، در حال حاضر در حال ترسیم فاز بعدی هستند. Milk Road Macro در X استدلال کرده است که QE در سال 2026 بازمی‌گردد، احتمالاً در سه ماهه اول، اما در شکلی بسیار ضعیف‌تر از برنامه‌های دوران بحران.

آنها به انتظارات رشد ترازنامه حدود 20 میلیارد دلار در ماه اشاره می‌کنند، «که در مقایسه با 800 میلیارد دلار در ماه در سال 2020 ناچیز است»، و تاکید می‌کنند که فدرال رزرو «اوراق قرضه خزانه‌داری را خریداری می‌کند، نه کوپن‌های خزانه‌داری.» تمایز آنها صریح است: «خرید کوپن‌های خزانه‌داری = QE واقعی. خرید اوراق قرضه خزانه‌داری = QE آهسته.» به گفته آنها، نتیجه این است که «تاثیر مستقیم کلی بر بازارهای دارایی‌های پرخطر از این QE حداقل خواهد بود.»

این تمایز، تنشی را که اکنون بازارهای رمزارز را فرا گرفته است، توضیح می‌دهد. یک برنامه آهسته و فقط با اوراق قرضه که هدف آن تثبیت تامین مالی کوتاه‌مدت است، با خرید کوپن گسترده که قبلاً بازده‌های بلندمدت را فشرده و جستجوی بازده را در دارایی‌های پرخطر تقویت می‌کرد، بسیار متفاوت است. با این حال، حتی یک برنامه متوسط و از نظر فنی چارچوب‌بندی شده، نشان‌دهنده بازگشت آشکار به گسترش ترازنامه خواهد بود.

برای بیت‌کوین و بازار گسترده‌تر رمزارز، تاثیر فوری کمتر به حرکت نقطه پایه روز چهارشنبه بستگی دارد و بیشتر به زبان پاول در مورد ذخایر، خرید اوراق قرضه خزانه‌داری و عملیات آینده «مدیریت ذخایر» بستگی دارد. اگر فدرال رزرو نشان دهد که QE عملاً در حال شروع است و وان در حال پر شدن مجدد است، چشم‌انداز نقدینگی که رمزارزها در سال 2026 بر اساس آن معامله می‌شوند، ممکن است همین هفته در حال شکل‌گیری باشد.

در زمان انتشار این خبر، ارزش کل بازار رمزارزها 3.1 تریلیون دلار بود.