ابهام قانون شفافیت، شرط‌بندی بزرگ بازار دیفای را متوقف کرد

بیت‌کوین امسال ۲۱ درصد سقوط کرده، اتریوم ۳۳ درصد و سولانا ۳۷ درصد افت داشته است. این در حالی است که هایپرلیکوئید در یک ماه ۷۲ درصد رشد کرده است. مت هاوگان، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری بیت‌وايز، این روند را پیش‌نمایشی از تأثیر تصویب قانون CLARITY بر ارزش‌گذاری امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) نسبت به خود بیت‌کوین می‌داند.

قانون CLARITY و چارچوب نظارتی جدید

قانون CLARITY با تعیین خطی مشخص بین حوزه اختیارات کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) بر دارایی‌های دیجیتال، چارچوبی قانونی را جایگزین سال‌ها مقررات مبتنی بر اجرای قانون خواهد کرد. مجلس نمایندگان این لایحه را در ژوئیه ۲۰۲۵ با ۲۹۴ رأی موافق در برابر ۱۳۴ رأی مخالف تصویب کرد و ۷۸ نماینده دموکرات به آن رأی مثبت دادند. همچنین، سناتور تیم اسکات، رئیس کمیته بانکداری سنا، پس از نزدیک به یک سال مذاکرات دوجانبه، آن را با ۱۵ رأی موافق در برابر ۹ رأی مخالف از کمیته خود عبور داد.

چشم‌انداز تصویب قانون CLARITY

مت هاوگان، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری بیت‌وايز، اظهار داشت: «جامعه ارزهای دیجیتال خواهان تصویب قانون CLARITY است.» در حال حاضر، پلتفرم Polymarket شانس تصویب آن را حدود ۲۰ درصد تخمین می‌زند. هاوگان معتقد است تصویب ناگهانی این قانون می‌تواند «بازار بزرگ جدیدی در حوزه ارزهای دیجیتال» ایجاد کند، اما شکست آن به معنای «مسیر تدریجی‌تر» برای این صنعت خواهد بود.

موانع پیش روی تصویب نهایی

با این حال، تصویب نهایی در صحن سنا با چالش‌هایی روبرو است. جمهوری‌خواهان با ۵۳ کرسی در سنا، برای تصویب نهایی به حد نصاب ۶۰ رأی نیاز دارند و تنها دو سناتور دموکرات در کمیته از این لایحه حمایت کردند. این موضوع، نحوه برخورد با امور مالی غیرمتمرکز و قوانین مربوط به استیبل‌کوین‌ها را به نقاط اختلاف حل‌نشده قبل از رأی‌گیری نهایی تبدیل کرده است.

تأثیر عدم قطعیت بر سرمایه‌گذاری‌ها

این عدم قطعیت، تأثیرات واقعی بر موقعیت‌گیری سرمایه‌گذاری‌ها دارد. یادداشت هاوگان نشان می‌دهد که سرمایه نهادی به دلیل ریسک‌های نظارتی، به طور کامل از بازار ارزهای دیجیتال خارج شده و به سمت سهام شرکت‌های هوش مصنوعی که در سطوح بی‌سابقه معامله می‌شوند، روی آورده است. صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) مبتنی بر ارزهای دیجیتال شاهد خروج سرمایه هستند و حجم معاملات نقدی در پایین‌ترین سطح چند سال اخیر قرار دارد؛ شرایطی که معمولاً تا زمان روشن شدن وضعیت سیاست‌گذاری، تغییر نمی‌کند.

هاوگان در یادداشت خود آورده است: «ارزهای دیجیتال می‌توانند شکست قانون CLARITY را تحمل کنند یا در صورت تصویب آن، رشد کنند. اما در وضعیت فعلی که بینابین قرار دارد، نمی‌توانند شکوفا شوند.»

سیگنال‌های بازار و رشد مستقل توکن‌ها

یادداشت هاوگان، چرخش سرمایه به سمت توکن‌های با عملکرد مستقل را سیگنال مهم‌تری نسبت به خود تیتر قانون CLARITY می‌داند. رشد ۷۲ درصدی ماهانه هایپرلیکوئید و افزایش ۵۰ درصدی Zcash، هیچ ارتباطی با بیت‌کوین، اتریوم یا سولانا نداشته و هاوگان این موضوع را به عوامل بنیادی نسبت می‌دهد.

گزارش‌های جداگانه از اظهارات هاوگان، این فرضیه را به استدلال اندازه بازار برای توکن‌های DeFi و زیرساختی گسترش می‌دهد. یونی‌سواپ، هایپرلیکوئید و شبکه اوراکل Chainlink در حال حاضر به گونه‌ای معامله می‌شوند که گویی تنها بازار ۲ تریلیون دلاری ارزهای دیجیتال را پوشش می‌دهند.

پتانسیل گسترش بازار با قانون CLARITY

اگر توکنی‌سازی همانطور که حامیان قانون CLARITY انتظار دارند، گسترش یابد، این پروتکل‌ها می‌توانند به طور بالقوه بازار سهام (حدود ۱۵۰ تریلیون دلار) یا بازار اوراق قرضه (نزدیک به ۲۰۰ تریلیون دلار) را نیز پوشش دهند. این امر منجر به بازنگری در کل بازار قابل آدرس‌دهی (TAM) خواهد شد، امری که یک ETF بیت‌کوین مطابق با مقررات، نیازی به آن ندارد.

این تمایز قابل توجه است: بیت‌کوین از هرگونه نشانه حمایت مداوم ایالات متحده از ارزهای دیجیتال به طور کلی سود می‌برد، اما برای عملکرد به عنوان یک دارایی تسویه، به زیرساخت‌های قانونی جدیدی نیاز ندارد. در مقابل، برنامه‌های DeFi و زیرساخت‌های اوراکل به شفافیت SEC و CFTC برای مقیاس نهادی توکن‌سازی سهام و اوراق قرضه نیاز دارند که قانون CLARITY برای تأمین آن طراحی شده است. این همان جایی است که زبان حل‌نشده قانون در مورد نحوه برخورد با DeFi بیشترین اهمیت را پیدا می‌کند و ابهام نظارتی مشابهی که در ماه‌های اخیر بر این بخش سایه افکنده است.

سناریوهای آینده و تأثیر بر بازار

اگر سنا قانون CLARITY را قبل از پایان سال جاری میلادی در دستور کار قرار داده و تصویب کند، چارچوب هاوگان نشان می‌دهد که توکن‌های DeFi و زیرساختی سریع‌تر از بیت‌کوین بازنگری خواهند شد، زیرا پتانسیل رشد آن‌ها مستقیماً به گسترش اندازه بازار گره خورده است که بیت‌کوین به آن نیازی ندارد. محصولاتی که در حال حاضر بر اساس این فرضیه ساخته شده‌اند، از جمله ETF بیت‌وايز برای هایپرلیکوئید و یک ETF پیشنهادی برای سولانا، با توجه به حجم فعالیت‌های توکنی‌سازی سهام در آن زنجیره، مزیت توزیع فوری کسب خواهند کرد.

در صورت عدم تصویب مجدد لایحه، انتظار می‌رود SEC و CFTC شکاف موجود را از طریق مقررات تدریجی به جای قانون‌گذاری پر کنند، همان الگویی که معامله‌گران در طول تلاش ریپل برای شفافیت نظارتی شاهد آن بوده‌اند.

محاسبات هاوگان نشان می‌دهد که این سناریو باعث می‌شود سرمایه نهادی در سهام هوش مصنوعی و ارزهای دیجیتال بزرگ باقی بماند، زیرا طبق یادداشت او، هیچ رالی پایدار در مقیاس بزرگ قبل از حل قطعی این مسئله توسط کنگره رخ نخواهد داد. تصمیم بعدی سنا برای قرار دادن لایحه در دستور کار، نه شمارش نهایی آرا، همان چیزی است که معامله‌گران باید به آن توجه کنند.