گروه‌های رمزارز خواستار قوانین ویژه ETFهای نوآورانه از SEC شدند

شرکت‌های رمزارز، مدیران دارایی، بازارسازان و مدافعان مصرف‌کننده با ارائه طرح‌های متضاد، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) را برای تنظیم نسل جدید محصولات قابل معامله در بورس (ETPs) تحت فشار قرار دادند. این محصولات شامل رمزارزها، دارایی‌های خصوصی، قراردادهای رویداد و استراتژی‌های اهرمی می‌شوند.

حمایت از برابری نظارتی و نوآوری

شورای نوآوری رمزارز (Crypto Council for Innovation – CCI) در نامه‌ای نوشت: «همانطور که کمیسیون قوانین را برای ارتقای کارایی ETFها مدرن کرده است، باید به دنبال ارتقای مشابهی برای ETPهای غیر ETF باشد تا برابری نظارتی را ترویج کند، نوآوری را تقویت نماید و انتخاب سرمایه‌گذار را گسترش دهد.»

نامه CCI در کنار گزارش‌های ارسالی از سوی شرکت‌هایی چون Andreessen Horowitz، Solana Policy Institute، Grayscale، Chainalysis، Charles Schwab، Jane Street، Franklin Templeton، Kalshi و دیگران در پاسخ به درخواست کمیسیون بورس و اوراق بهادار برای اظهار نظر در مورد «ETFهای نوظهور» قرار گرفت.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار در ماه ژوئن این درخواست را منتشر کرد و پرسید که آیا قوانین موجود به اندازه کافی از سرمایه‌گذاران محافظت می‌کنند و آیا رویه‌های ثبت باید برای پذیرش محصولات جدید تغییر کند. نامه‌ها در روز دوشنبه، آخرین روز پذیرش، ارسال شدند.

درخواست برای تسهیلات نظارتی مشابه ETFها

CCI از این نهاد خواست تا برخی از تسهیلات نظارتی موجود برای ETFهای ثبت شده تحت قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری سال ۱۹۴۰ را به سایر محصولات قابل معامله در بورس نیز تسری دهد. بسیاری از محصولات رمزارز اسپات به جای ثبت به عنوان شرکت‌های سرمایه‌گذاری، از ساختارهای تراست کالا استفاده می‌کنند.

این گروه همچنین اعلام کرد که کمیسیون بورس و اوراق بهادار باید «از به‌روزرسانی تعریف شرکت سرمایه‌گذاری خودداری کند»، زیرا استدلال کرد که چنین تغییری می‌تواند عدم قطعیت ایجاد کند بدون اینکه مزیت روشنی برای سرمایه‌گذاران به همراه داشته باشد.

محصولات قابل معامله در بورس (ETPs) و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETFs) سرمایه‌گذاری‌هایی هستند که در بورس‌ها معامله می‌شوند و یک دارایی یا استراتژی زیربنایی را دنبال می‌کنند. کمیسیون بورس و اوراق بهادار اجازه داد تا اولین ETF آتی بیت کوین در ایالات متحده در اکتبر ۲۰۲۱ شروع به معامله کند و سپس اولین ETFهای بیت کوین اسپات کشور – که بیت کوین را به جای قراردادهای آتی نگهداری می‌کنند – را در ژانویه ۲۰۲۴ تأیید کرد.

مخالفت با تغییر تعریف شرکت سرمایه‌گذاری

شرکت Andreessen Horowitz (A16z) نیز از کمیسیون بورس و اوراق بهادار خواست تا تعریف قانونی شرکت سرمایه‌گذاری را حفظ کند و محصولات نگهداری کننده اوراق بهادار غیر از اوراق بهادار را به طور خودکار تحت قانون ۱۹۴۰ قرار ندهد.

این شرکت نوشت: «کمیسیون باید از برخورد با تمام ETFهای نوظهور به عنوان یک دسته واحد اجتناب کند، زیرا این محصولات ملاحظات متفاوتی در زمینه ساختار بازار، ارزش‌گذاری، نقدینگی و حفاظت از سرمایه‌گذار ایجاد می‌کنند.»

A16z اعلام کرد که ETPهای رمزارز در حال حاضر تحت استانداردهای فهرست‌بندی بورس و الزامات افشای اطلاعات موجود فعالیت می‌کنند. این شرکت استدلال کرد که این زیرساخت، آن‌ها را از محصولاتی که دارایی‌های خصوصی غیرنقدشونده را نگهداری می‌کنند یا استراتژی‌های کمتر آزمایش شده را دنبال می‌کنند، متمایز می‌سازد.

این شرکت همچنین خواستار هماهنگی نزدیک‌تر بین بررسی‌های ثبت صندوق و فهرست‌بندی بورس شد که در حال حاضر رویه‌های و زمان‌بندی متفاوتی را دنبال می‌کنند. این شرکت پیشنهاد زمان‌بندی استاندارد و دوره‌های بررسی کوتاه‌تر برای محصولات خاص را ارائه داد.

اختلاف نظر در مورد محدودیت‌های پرتفوی و افشای اطلاعات

با این حال، گزارش‌های دیگر، شکاف گسترده‌تری را در بحث پیرامون ETFها نشان دادند.

Grayscale با محدودیت‌های جدید پرتفوی برای محصولات دارایی دیجیتال تثبیت شده مخالفت کرد و از مشاوره‌های محرمانه اختیاری قبل از ثبت عمومی حمایت نمود. چارلز شواب با فرآیند کاملاً محرمانه مخالفت کرد و پیشنهاد داد که ثبت حاصله حداقل ۷۵ روز قبل از اجرایی شدن، عمومی شود.

شرکت تحلیل بلاکچین Chainalysis اعلام کرد که بلاکچین‌های عمومی می‌توانند از نظارت در زمان واقعی، داده‌های پرتفوی قابل تأیید مستقل و افشاهای قابل خواندن توسط ماشین پشتیبانی کنند.

Chainalysis نوشت: «ما توصیه می‌کنیم که کمیسیون به جای محدود کردن استانداردهای عمومی فهرست‌بندی برای ETFهای نوظهور مبتنی بر بلاکچین، از طریق راهنمایی‌های اداری (IM) شفاف‌سازی کند که بورس‌های فهرست‌کننده چنین محصولاتی سیستم‌های نظارتی مطابق با استانداردهای تعریف شده را به کار گیرند. بورس‌ها باید استقرار تحلیلی، دامنه پوشش و شکاف‌های شناسایی شده خود را از طریق گزارش‌دهی دوره‌ای مستند کنند.»

بحث در مورد قراردادهای رویداد و نگرانی‌های مصرف‌کننده

بازار پیش‌بینی Kalshi استدلال کرد که قراردادهای رویداد باید واجد شرایط برای صندوق‌های ثبت شده باقی بمانند، که مشمول الزامات حاکمیت و حفاظت از سرمایه‌گذار هستند.

Kalshi نوشت: «هنگامی که سرمایه‌گذاران به دنبال قرار گرفتن در معرض جمعی این قراردادهای رویداد هستند، ما معتقدیم که صندوق ثبت شده یک وسیله مناسب است.»

قراردادهای رویداد بر اساس یک نتیجه مشخص، مبلغ ثابتی را پرداخت می‌کنند یا هیچ مبلغی را. Kalshi اذعان کرد که برخی ممکن است عمق بازار کمتری نسبت به قراردادهای آتی متعارف داشته باشند، اما گفت که این تفاوت‌ها «مستلزم حذف دسته‌ای نیست». این شرکت استدلال کرد که قوانین فعلی صندوق، افشاهای متناسب و هماهنگی با کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) می‌تواند خطرات مربوط به ارزش‌گذاری، نقدینگی، اهرم و نظارت بر بازار را برطرف کند.

با این حال، گروه مدافع مصرف‌کننده Public Citizen با این رویکرد مخالفت کرد و هشدار داد که ETFهای قرارداد رویداد، محصولات شبیه به قمار را در وسیله‌ای قرار می‌دهند که سرمایه‌گذاران خرد آن را با سرمایه‌گذاری بلندمدت مرتبط می‌دانند.

این گروه نوشت: «سرمایه‌گذاران خرد به ETFها به عنوان یک قالب آشنا و قابل اعتماد تکیه می‌کنند و انتظار دارند که آن‌ها نماینده سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با فعالیت‌های اقتصادی مولد باشند. سرمایه‌گذارانی که از ETFها برای ساخت پرتفوی بلندمدت استفاده می‌کنند ممکن است متوجه نشوند که این محصولات مرکب نمی‌شوند، یک شرکت زیربنایی را دنبال نمی‌کنند و مانند صندوق‌های شاخص متنوعی که به آن‌ها عادت دارند، رفتار نمی‌کنند.»

اکنون کمیسیون بورس و اوراق بهادار باید تعیین کند که آیا این محصولات به یک چارچوب نظارتی مشترک نیاز دارند یا به قوانین جداگانه بر اساس ساختارها و ریسک‌هایشان.