روند تاریخی: بورس آمریکا پس از انتخابات میان‌دوره‌ای صعودی است، اما بیت‌کوین باید از ریزش عبور کند

1950 年以來美國中期選舉後標普 500 全數上漲，比特幣一年後亦走高但過程坎坷

美國 11 月 3 日中期選舉投票日臨近，歷史數據顯示出兩種截然不同的市場訊號。根據 IOSG Ventures 的統計，自 1950 年以來，在 19 次美國中期選舉後的 12 個月內，標普 500 指數無一例外全部上漲，平均漲幅達到 15.1%，即使表現最差的一次也錄得 1.1% 的漲幅。與此同時，比特幣在經歷了三個完整的中期選舉週期後，一年後的價格均較選舉日有所上漲，但投資者在這一過程中往往需要承受顯著的下跌，選後三個月的回報中位數曾跌至約 -31%。

歷史數據的啟示與今年市場的特殊性

自 1950 年以來，美國共舉行了 19 次中期選舉。統計數據顯示，在每次選舉結束後的一年內，標普 500 指數的收盤價均高於投票日當天的收盤價。比特幣也經歷了三個完整的中期選舉週期，一年後的價格均較選舉日更高，但每次都在投票後的數週內經歷了下跌。

然而，今年的市場起點與歷史情況有所不同。在 11 月 3 日投票時，美股接近歷史高位，而比特幣則仍在從前期的大幅拋售中恢復。從更長的歷史區間來看，兩者一年後的表現或許可以偏樂觀，但中間的走勢可能差異巨大。

歷史數據的局限性與今年市場的挑戰

這些歷史數據對 2026 年的參考價值存在疑問。過去，在中期選舉前一年，美股的最大回撤中位數為 16%，而今年僅為 9% 左右，這意味著市場本來就沒有太多下跌空間需要修復。比特幣的樣本量僅為三個，且每次中期選舉都恰好落在減半後兩年到兩年半之間，這兩個週期的重疊使得難以判斷上漲與選舉本身的關聯性。

• 美股： 歷史上，中期選舉後的市場表現相當強勁，但今年選前的市場表現也比往年更為強勢，因此直接套用歷史平均漲幅可能並不穩妥。
• 比特幣： 三個完整週期的一年期回報均為正，但都曾經歷進一步下跌。僅憑三個樣本，尚無法確認存在可靠的「選舉效應」。
• 政策： 國會的控制權將影響加密產業的立法與監管。然而，決定市場方向的核心因素仍然是企業盈利、利率和資金流向。

美股：強勁的歷史表現與今年市場的差異

從 1950 年到 2022 年，共有 19 次中期選舉。在每次選舉後的 12 個月裡，標普 500 指數均收漲，平均漲幅為 15.1%，中位數為 14.5%。即使是表現最弱的一次，也錄得了 1.1% 的漲幅。相比之下，在非中期選舉年份，以 11 月初為起點的隨後一年平均回報為 7.2%，約 70% 的樣本收漲。

歷史上的下跌大多發生在選舉之前。在中期選舉前一年，市場最大回撤的中位數達到 16%。在研究設定的、圍繞投票日的六個月觀察期內，19 次選舉中有 17 次的市場低點出現在投票日之前。

反彈往往在開票結束前就已啟動。貝萊德的分析顯示，隨著選舉結果逐漸明朗，美股歷史上通常在中期選舉前一個月左右便開始上漲。今年 10 月下旬，預測市場顯示民主黨控制眾議院的機率約為 93%，控制參議院的機率約為 68%。這意味著，總統與國會分屬不同政黨的局面已被市場廣泛預期，未必會在選舉當天成為意外。

這並不代表所有政策影響都已反映在價格中，但符合預期的結果對市場的即時衝擊通常小於意外結果。因此，投票日可以作為觀察行情的時間參考，但未必就是行情轉折點。

今年的市場起點也有所不同。10 月下旬，標普 500 指數距離 10 月 6 日創下的歷史收盤高點僅約 3%，而此前一年的最大回撤約為 9%。換句話說，市場需要收復的失地並不多。

歷史上，有五次中期選舉同時符合兩個條件：選前上漲超過 10%，且回撤小於 10%。它們分別發生在 1954 年、1958 年、1986 年、2006 年和 2014 年。隨後一年的回報介於 1.1% 至 33.2% 之間，中位數為 6.7%。比中位數更值得警惕的是這個寬廣的報酬區間。這些案例說明，強勢市場在選舉後仍可能繼續上漲，但不足以據此為 2027 年設定可靠的回報目標。

比特幣：一年後走高但過程充滿波動

比特幣的歷史更短，持有過程也更難熬。在 2014 年、2018 年和 2022 年這三個完整的中期選舉週期中，比特幣都曾在投票日後的數週內下跌，但一年後的價格均高於選舉當天。2022 年的下跌持續時間較短，到選後三個月時，比特幣已收漲。三個週期的短期表現差異很大。

Binance 研究指出，比特幣在中期選舉後一年內的平均漲幅約為 54%，與樣本中的平均漲幅 53.8% 基本一致。但上漲過程同樣重要：選後三個月的回報中位數約為 -31%，十二個月後則約為 +45%。即使投資者最終看對了復甦方向，也可能在上漲到來前承受可觀的虧損。

然而，這些樣本無法單獨識別選舉本身的影響。每次中期選舉也恰好發生在比特幣減半後約兩年至兩年半，且都處於熊市階段。2026 年 11 月的選舉，距離 2024 年 4 月的減半也約為兩年半。樣本只有三個，兩個週期又相互重疊，因此無法判斷選舉是否對這一規律產生了實質影響。同樣，也不應將中位數曲線視為價格預測。這條曲線彙總了不同年份的結果，並不是某一輪市場中投資者實際經歷過的完整行情。機械地將其套用到今天的價格上，只會製造出數據本身無法支持的精確感。

政策影響與市場分化

隨著現貨 ETF 和企業財庫資金入場，比特幣的投資者結構也發生了變化。這些管道可以帶來需求，也可能將贖回壓力、融資壓力和風險偏好的變化傳導至市場。

對加密產業而言，選舉最直接的影響來自政策。在市場普遍預期總統與國會將分屬不同政黨的情況下，更值得關注的是，新一屆國會將如何調整立法、監管監督和監管機構的人事任命。《CLARITY 法案》的進展就體現了這種不確定性。9 月 15 日，參議院以 49 票贊成、50 票反對的結果，未能通過終止辯論、推進法案的程序性動議。隨後，參議院提出了重新審議動議，因此法案目前處於停滯狀態，尚未徹底失去重啟機會。但在選舉休會前，參議院並未進行第二次投票，本屆國會剩下的唯一機會便是選舉後、新一屆國會上任前的「跛腳鴨會期」。

下一屆國會將決定各委員會的領導人選、立法優先順序，以及重新談判的具體條件。共和黨若保住參議院，可能更有利於推動產業偏好的政策方案，但並不保證法案通過。同樣，民主黨掌控國會，也不意味著兩黨合作立法就沒有可能。

與此同時，監管機構仍可在現有權限內採取行動。制定規則和發布工作人員指引，或許能夠解決部分具體問題，但其適用範圍和持久性，未必能與正式立法相比。

同一個選舉結果，可能通過不同管道影響美股和加密產業。如果總統與國會分屬不同政黨，新增財政支出計劃可能受到約束，從而緩解部分債券收益率上行壓力，對股票估值形成支撐。但對加密企業而言，立法僵局也可能延長市場結構規則的不確定性。這就可能出現分化：金融市場歡迎財政支出受到約束，加密產業卻因遲遲等不到穩定的法律框架而失望。當然，這兩種結果都不是必然；即使國會陷入僵局，行政部門和監管機構仍可能推動政策變化。

展望與關鍵觀察指標

筆者認為，美股前景總體偏樂觀，但上漲過程會有波折；比特幣的短期走勢則更難判斷。這是參考歷史後作出的判斷，並非從歷史數據中直接推導出的預測。

對美股而言，企業盈利持續增長、債券收益率帶來的壓力緩解，將有助於市場進一步上漲。如果漲勢能夠從大型科技公司擴散至更多公司，復甦也會更有說服力。反之，無論哪一黨控制國會，通膨居高不下或盈利不及預期，都會削弱看多的理由。

對比特幣，將關注現貨 ETF 能否持續吸引資金、流動性是否改善，以及在整體市場走弱時，比特幣能否守住此前的漲幅。如果資金持續流出，或融資壓力再次上升，就不宜輕易認定熊市低點已經過去。

以下三項變化尤其值得關注：

• 12 月 8—9 日的聯準會議息會議： 聯準會於 10 月 28 日將利率維持在 3.75%—4.00%，有兩名委員投下反對票，市場也開始計入 12 月升息的可能性。新的經濟預測將幫助判斷，債券收益率帶來的壓力是否正在緩解。
• 盈利與上漲覆蓋面： 盈利增長和股價上漲，能否從目前領漲指數的公司擴散至更多企業。
• 比特幣資金流向： 機構需求能否連續數週保持，而非僅在個別交易日集中出現。

選舉結果應與這些指標一起觀察，不能替代它們。

歷史數據中最有力的發現，是美股在中期選舉後持續上漲的高度一致性。但也要看到，2026 年投票前的股市已經相當強勢。比特幣給出的啟示不同：三個完整週期中，一年後的價格都更高，但投資者也都曾經歷進一步下跌。這有助於理解持有風險，卻不足以支撐對下一輪週期的明確預測。

11 月 3 日的選舉將影響未來的政策環境。市場能否在 2027 年延續復甦，最終還要看隨後的企業盈利、流動性和資金流向。