خطر نکول سهام: قوانین ликвиیداسیون را بشناسید

بازار سهام تایوان با سقوط شدید مواجه شد: تشریح کامل «نقض قرارداد تسویه» و «فروش اجباری سهام»

بازار سهام تایوان در هفته جاری شاهد سقوط شدیدی بود و در روز ۶ نوامبر (جمعه)، شاخص کل در مقطعی با ۳۷۳۷.۶۷ واحد کاهش، رکورد بیشترین افت روزانه در تاریخ خود را ثبت کرد. آیا شما نیز در شبکه‌های اجتماعی با افرادی مواجه شده‌اید که درگیر «نقض قرارداد تسویه» (違約交割) و «فروش اجباری سهام» (斷頭) هستند؟ در این مقاله به تشریح دقیق این دو وضعیت، علل بروز آن‌ها و پیامدهایشان خواهیم پرداخت.

نقض قرارداد تسویه چیست؟

«نقض قرارداد تسویه» زمانی رخ می‌دهد که شما سهامی را خریداری کرده‌اید و در موعد مقرر برای پرداخت وجه آن، پول کافی در حساب تسویه خود ندارید. در مقابل، «فروش اجباری سهام» زمانی اتفاق می‌افتد که شما با استفاده از وام کارگزاری (که به اصطلاح «تامین مالی» یا 融資 نامیده می‌شود) سهام خریده‌اید، قیمت سهام تا حد معینی کاهش یافته و شما نیز پول کافی برای جبران آن ندارید؛ در این شرایط، کارگزاری به صورت اجباری سهام شما را به فروش می‌رساند. هر دو وضعیت به دلیل «کمبود پول» رخ می‌دهند، اما پیامدهای آن‌ها تفاوت‌های چشمگیری دارد.

فرآیند تسویه و پیامدهای نقض قرارداد

«تسویه» (交割) فرآیندی است که پس از انجام معامله خرید و فروش سهام، خریدار وجه را پرداخت کرده و فروشنده سهام را تحویل می‌دهد. سرمایه‌گذاران برای این منظور دارای «حساب تسویه» (交割帳戶) مخصوصی هستند.

روز انجام معامله «روز T» نامیده می‌شود و وجه سهام باید حداکثر تا ساعت ۱۰ صبح روز دوم کاری پس از تاریخ معامله (که معمولاً به اختصار T+2 نامیده می‌شود) در حساب تسویه واریز گردد. به عنوان مثال، سهامی که در روز جمعه، ۶ نوامبر خریداری شده است، موعد تسویه آن ساعت ۱۰ صبح روز سه‌شنبه، ۱۰ نوامبر خواهد بود؛ و سهامی که در روز دوشنبه، ۹ نوامبر خریداری شده، موعد تسویه آن ساعت ۱۰ صبح روز چهارشنبه، ۱۱ نوامبر است.

در صورت عدم واریز وجه در موعد مقرر، «نقض قرارداد تسویه» رخ داده و کارگزاری موظف است در همان روز به بورس اوراق بهادار گزارش دهد. حتی اختلاف ۱۰۰ دلاری نیز به عنوان نقض قرارداد محسوب می‌شود و میزان مبلغ تاثیری در وقوع یا عدم وقوع نقض ندارد.

پیامدهای این وضعیت بسته به شدت آن، در چهار سطح طبقه‌بندی می‌شود:

سطح اول: جریمه نقدی. کارگزاری می‌تواند بر اساس قرارداد کارگزاری، حداکثر تا ۷ درصد مبلغ معامله را به عنوان جریمه دریافت کند.

سطح دوم: فروش اجباری سهام. کارگزاری ابتدا به نیابت از شما تسویه را انجام می‌دهد و حداکثر تا سومین روز کاری پس از تاریخ معامله، با فروش معکوس سهامی که برای آن وجهی پرداخت نکرده‌اید، اقدام می‌کند. وجوه حاصل از فروش ابتدا صرف پرداخت بدهی و هزینه‌های شما می‌شود؛ در صورت وجود مازاد، به شما بازگردانده می‌شود و در صورت کسری، مابه‌التفاوت از شما مطالبه خواهد شد.

سطح سوم: مسدود شدن حساب. پس از اعلام نقض قرارداد، یک دوره تعلیق ۳ روزه کاری وجود دارد. اگر در این مدت بدهی خود را تسویه کرده و پرونده را مختومه کنید، همچنان می‌توانید از حساب اصلی خود استفاده کنید. در غیر این صورت، کارگزاری حساب شما را مسدود خواهد کرد. در صورتی که پرونده مختومه نشده و بدهی تسویه نشده باشد و کمتر از پنج سال از این موضوع گذشته باشد، تمامی کارگزاری‌ها موظف به رد درخواست افتتاح حساب و انجام معاملات برای شما خواهند بود؛ به این معنی که تا پنج سال نمی‌توانید در هیچ کارگزاری در تایوان حساب باز کرده و معامله‌ای انجام دهید.

سطح چهارم: مسئولیت کیفری. این سطح دارای آستانه مشخصی است. طبق ماده ۱۵۵، بند ۱، بخش ۱ قانون معاملات اوراق بهادار، در صورتی که فردی در بازار متمرکز معاملات، اقدام به سفارش خرید و فروش کرده و معامله انجام شده باشد، اما از تسویه خودداری کند و این عمل «به اندازه کافی بر نظم بازار تاثیرگذار باشد»، طبق ماده ۱۷۱، به حبس از ۳ تا ۱۰ سال و جریمه نقدی از ۱۰ میلیون تا ۲۰۰ میلیون دلار تایوان محکوم خواهد شد.

نکته کلیدی در اینجا عبارت «به اندازه کافی بر نظم بازار تاثیرگذار باشد» است. نقض قراردادهای کوچک و غیرعمدی معمولاً به این آستانه نمی‌رسد؛ اما اگر مبلغ معامله به حدی بزرگ باشد که بر قیمت یک سهم خاص یا کل بازار تاثیر بگذارد، ممکن است مشمول این قانون شود.

دلایل بروز نقض قرارداد تسویه

سه دلیل اصلی برای بروز این وضعیت وجود دارد:

۱. عدم موفقیت در معاملات روزانه (Day Trading): فرد قصد داشته در همان روز خرید و فروش را انجام داده و سود یا زیان را تسویه کند، اما به دلیل افت شدید قیمت سهام، قادر به فروش آن نبوده و مجبور به تسویه کامل مبلغ خرید شده است. در صورت عدم وجود پول کافی، نقض قرارداد رخ می‌دهد.

۲. خرید قبل از فروش: فرد با این تصور که با فروش سهام دیگر خود می‌تواند وجه لازم را تامین کند، اقدام به خرید کرده است. اما اگر آن سهام نیز با افت قیمت مواجه شود، یا وجوه حاصل از فروش آن پس از دو روز کاری (T+2) واریز شود، زمان‌بندی برای تسویه به هم می‌خورد.

۳. مسدود شدن حساب تسویه یا تاخیر در انتقال وجه: گاهی اوقات پول موجود در حساب تسویه به دلایلی مسدود شده یا فرآیند انتقال وجه با تاخیر مواجه می‌شود.

تامین مالی و فروش اجباری سهام

«تامین مالی» (融資) به معنای وام گرفتن از کارگزاری برای خرید سهام است. برای سهام پذیرفته شده در بورس، حداکثر می‌توان تا ۶۰ درصد ارزش سهام را وام گرفت. به عنوان مثال، برای خرید ۱ میلیون دلار سهام، ۴۰ هزار دلار باید از سوی خودتان پرداخت شود و ۶۰ هزار دلار وام از کارگزاری دریافت می‌گردد. «نرخ حفظ ارزش» (維持率) برابر است با ارزش بازار سهام تقسیم بر مبلغ وام؛ در این مثال، ۱۰۰ تقسیم بر ۶۰، حدود ۱۶۶.۶۷ درصد خواهد بود.

کارگزاری‌ها «نرخ حفظ ارزش کل حساب» (整戶擔保維持率) را در نظر می‌گیرند که شامل مجموع سهام خریداری شده با تامین مالی، فروش استقراضی (融券)، سهام پذیرفته شده در بورس اصلی و فرعی می‌شود. اگر نرخ حفظ ارزش کل حساب به زیر ۱۳۰ درصد سقوط کند، کارگزاری پس از پایان معاملات روزانه، اطلاعیه «درخواست واریز وجه اضافی» (追繳) را صادر می‌کند. سرمایه‌گذار باید ظرف ۲ روز کاری پس از دریافت اطلاعیه، مابه‌التفاوت را واریز کند. در صورت عدم واریز در مهلت مقرر و باقی ماندن نرخ حفظ ارزش زیر ۱۳۰ درصد، کارگزاری در روز کاری بعدی سهام را به فروش می‌رساند که به آن «اقدام به فروش» (處分) یا به اصطلاح «فروش اجباری سهام» (斷頭) گفته می‌شود.

در صورتی که بتوانید مابه‌التفاوت را واریز کنید یا نرخ حفظ ارزش کل حساب به بالای ۱۶۶ درصد برسد، درخواست واریز وجه اضافی لغو می‌شود. اگر نرخ حفظ ارزش بین ۱۳۰ تا ۱۶۶ درصد باشد، ممکن است فروش اجباری به تعویق بیفتد، اما سابقه درخواست واریز وجه باقی می‌ماند و در صورت کاهش مجدد به زیر ۱۳۰ درصد و عدم واریز، احتمال فروش اجباری وجود دارد.

قیمت فروش در زمان «فروش اجباری سهام» توسط شما تعیین نمی‌شود. در صورت افت متوالی قیمت سهام، ممکن است سهام شما به فروش نرسد یا با قیمتی بسیار پایین‌تر فروخته شود. وجوه حاصل از فروش ابتدا صرف بازپرداخت وام و سود آن می‌شود و در صورت کسری، مابه‌التفاوت همچنان بر عهده شما خواهد بود. فروش اجباری سهام می‌تواند باعث افت بیشتر قیمت سهام شده و حساب‌های بیشتری را به زیر ۱۳۰ درصد برساند و این چرخه منجر به «موج فروش اجباری سهام» (斷頭潮) می‌شود.

در داشبورد بازار سهام تایوان، «تعداد حساب‌های درخواستی واریز وجه اضافی» (追繳戶數) نشان‌دهنده تعداد حساب‌هایی است که نرخ حفظ ارزش کل آن‌ها زیر ۱۳۰ درصد است؛ و «تعداد حساب‌های اقدام به فروش» (處分戶數) نشان‌دهنده تعداد حساب‌هایی است که به دلیل عدم واریز وجه در مهلت مقرر، باید توسط کارگزاری به فروش برسند.

در تاریخ ۳ نوامبر، ۱۲۸۶ حساب درخواست واریز وجه اضافی و ۱۰۹ حساب اقدام به فروش داشتند و نرخ حفظ ارزش کل بازار ۱۶۵.۵۳ درصد بود. در تاریخ ۵ نوامبر، ۲۳۵۲ حساب درخواست واریز وجه اضافی به مبلغ ۲.۶۸۶ میلیارد دلار و ۲۲۲ حساب اقدام به فروش به مبلغ ۶۴۲ میلیون دلار داشتند و نرخ حفظ ارزش ۱۵۹.۷۷ درصد بود که نسبت به روز قبل ۷.۶۵ درصد کاهش یافته و برای اولین بار به زیر ۱۶۰ درصد رسید.

در تاریخ ۶ نوامبر، تعداد حساب‌های درخواست واریز وجه اضافی به ۳۳۸۲ حساب و مبلغ آن به ۳.۸۰۶ میلیارد دلار افزایش یافت. نرخ حفظ ارزش ۱۵۸.۰۵ درصد بود و تعداد و مبلغ درخواست‌های واریز وجه اضافی از ماه اوت تاکنون در بیشترین حد خود قرار گرفت.

اقدامات حمایتی دولت و بازار

کمیسیون نظارت بر امور مالی (金管會) در روز جمعه، اقدامات حمایتی برای تثبیت بازار را اعلام کرد که از روز ۹ نوامبر اجرایی می‌شود. سومین مورد از این اقدامات که مستقیماً با حساب‌های تامین مالی مرتبط است، این است که با موافقت شرکت‌های تامین سرمایه یا کارگزاری‌ها، می‌توان از «دارایی‌های تضمین چندگانه» (多元擔保品) که دارای نقدینگی در بازار بوده و قابلیت ارزیابی عینی دارند، برای جبران مابه‌التفاوت مبلغ اولیه تامین مالی استفاده کرد. به عنوان مثال، سهام خارجی که از طریق کارگزاری‌های واسطه خریداری شده است. از تاریخ ۳۰ مارس امسال، سهام خرد و سهام شرکت‌های در حال پذیرش در بورس نیز می‌توانند برای این منظور استفاده شوند.

این اقدام به افرادی که پول نقد در دسترس ندارند، روش دیگری برای تامین وجه ارائه می‌دهد و این سیاست در آوریل سال گذشته نیز به کار گرفته شده بود. آستانه ۱۳۰ درصد برای درخواست واریز وجه اضافی و قوانین فروش اجباری تغییری نکرده است. سایر اقدامات شامل محدود کردن فروش استقراضی و افزایش وثیقه فروش استقراضی است که مربوط به معاملات فروش است. کره جنوبی نیز اعلام کرده است که از ۹ نوامبر، الزام قانونی نرخ حفظ ارزش ۱۴۰ درصد برای تامین مالی را به مدت ۳ ماه به حالت تعلیق در می‌آورد تا به کارگزاری‌ها امکان انعطاف‌پذیری در به تعویق انداختن فروش اجباری را بدهد.

تفاوت‌های کلیدی بین نقض قرارداد تسویه و فروش اجباری سهام

«فروش اجباری سهام» به معنای از دست دادن پول و فروش سهام است، اما حساب شما همچنان فعال باقی می‌ماند و می‌توانید به معاملات خود ادامه دهید. در مقابل، «نقض قرارداد تسویه» علاوه بر از دست دادن پول، در صورت عدم تسویه بدهی در دوره تعلیق، منجر به از دست دادن حق افتتاح حساب و انجام معامله تا پنج سال می‌شود. در صورتی که مبلغ معامله به حدی بزرگ باشد که بر نظم بازار تاثیر بگذارد، مسئولیت کیفری نیز متوجه فرد خواهد بود. هر دو وضعیت از نقطه مشترکی آغاز می‌شوند: کمبود پول نسبت به تعهد. یکی مربوط به بازپس‌گیری پول وام گرفته شده است و دیگری مربوط به عدم پرداخت وجه تعهد شده. قوانین مربوط به مورد دوم، در واقع سخت‌گیرانه‌تر است.

اقدامات عملی

چهار اقدام عملی در این زمینه وجود دارد:

• افت شدید ۳۷۳۷ واحدی شاخص سهام تایوان در روز بازگشایی بازار، «بیشترین افت روزانه در تاریخ»؛ سهام شرکت‌های بزرگ مانند TSMC و MediaTek در آستانه سقوط آزاد.
• آیا «محدودیت‌های فروش استقراضی» کمیسیون نظارت بر امور مالی می‌تواند به نجات بازار کمک کند؟ ۵ تجربه بازار تایوان: ۴ بار شاهد کف‌سازی سریع بودیم.
• معامله «۳۱۹ میلیون دلاری» نقض قرارداد تسویه در سهام پررونق هوش مصنوعی联茂 (Lien-Mao)، رکورد سال جاری در معاملات بورسی و فرابورس را شکست.