Tag: رگولاتوری و سیاست

مدرن تِرِژری به دنبال تأسیس بانک امین ملی برای دارایی‌های دیجیتال

شرکت زیرساخت پرداخت مدرن تِرِژری (Modern Treasury) در تلاش است تا یک بانک امین ملی با مجوز فدرال تأسیس کند که به طور خاص برای نگهداری دارایی‌های دیجیتال مشتریانش طراحی شده است. این شرکت در تاریخ ۵ اکتبر ۲۰۲۶ درخواستی را به دفتر نظارت بر ارز (OCC) ارائه کرده است. نهاد پیشنهادی با نام “بانک امین ملی مدرن تِرِژری” (Modern Treasury National Trust Bank) مسئولیت امانت‌داری دارایی‌های دیجیتال، از جمله استیبل‌کوین‌ها، و همچنین ارائه خدمات مرتبط با ارزهای فیات را بر عهده خواهد داشت.

ماهیت درخواست

این درخواست برای تأسیس یک بانک امین ملی با کاربری محدود است. مجوزهای بانک امین ملی که توسط OCC صادر می‌شود، به شرکت‌ها اجازه می‌دهد تا تحت نظارت فدرال، وظایف امانتداری و امینانه را انجام دهند، اما در عین حال از پذیرش سپرده، اعطای وام و بیمه FDIC منع می‌شوند.

هدف و دامنه فعالیت

این طرح، امانت‌داری دارایی‌های دیجیتال را با خدمات ارز فیات ترکیب می‌کند. هدف شرکت این است که به مشتریان اجازه دهد تا ارزهای دیجیتال و سنتی را از طریق یک پلتفرم واحد مدیریت کنند. دامنه فعالیت این بانک امین محدود خواهد بود؛ این نهاد پیشنهادی نه به اعطای وام مشغول خواهد شد و نه استیبل‌کوین صادر خواهد کرد.

جداسازی عملیات

بانک امین پیشنهادی از کسب‌وکار ارائه‌دهنده خدمات پرداخت (PSP) موجود شرکت مدرن تِرِژری جدا خواهد بود. عملیات پرداخت فعلی شرکت به قوت خود باقی می‌ماند و بانک امین به عنوان یک نهاد نظارتی مستقل عمل خواهد کرد.

پیش‌زمینه و انگیزه

این درخواست به دنبال تغییراتی در محصولات شرکت مدرن تِرِژری صورت گرفته است. این شرکت در اکتبر ۲۰۲۵ با خرید شرکت Beam، قابلیت‌های استیبل‌کوین را به پلتفرم پرداخت خود اضافه کرد. مت مارکوس، مدیرعامل و هم‌بنیان‌گذار مدرن تِرِژری، این اقدام را امتدادی طبیعی از ادغام استیبل‌کوین‌ها دانست و اظهار داشت که این مجوز، نظارت مستقیم فدرال را بر امانت‌داری دارایی‌های دیجیتال شرکت به ارمغان می‌آورد. مارکوس استیبل‌کوین‌ها را “زیرساخت اقتصادی بنیادی برای آینده” توصیف کرد.

فرآیند تأیید

هیچ‌یک از این طرح‌ها هنوز عملیاتی نشده‌اند. این درخواست تنها فرآیند بررسی توسط OCC را آغاز می‌کند و مدرن تِرِژری تا زمان دریافت مجوزهای لازم قادر به راه‌اندازی بانک امین نخواهد بود.

روند رو به رشد در صنعت

مدرن تِرِژری تنها شرکتی نیست که به دنبال این نوع مجوز است. شرکت‌هایی مانند Circle، Paxos و Ripple نیز پیش از این برای دریافت مجوزهای بانک امین ملی از OCC اقدام کرده‌اند. این روند از اواخر سال ۲۰۲۵ در میان شرکت‌های فعال در حوزه دارایی‌های دیجیتال و فین‌تک مشاهده شده است و اعطای مجوزهای مشروط بین سال‌های ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶، نشان‌دهنده پذیرش رو به رشد زیرساخت‌های تحت نظارت برای دارایی‌های دیجیتال است.

در حالی که Circle و Paxos صادرکننده استیبل‌کوین و Ripple یک شرکت پرداخت و ارز دیجیتال هستند، مدرن تِرِژری از مسیری متفاوت وارد این عرصه شده است. این شرکت که سابقه‌ای طولانی در زیرساخت‌های پرداخت سنتی با پردازش تراکنش‌های صدها میلیارد دلاری دارد، اکنون در حال ادغام استیبل‌کوین‌ها در محصولات موجود خود است.

در صورت تأیید، این امر به کسب‌وکارها امکان می‌دهد تا استیبل‌کوین‌ها و ارزهای فیات را تحت یک سقف نظارتی فدرال و بدون نیاز به اتصال ارائه‌دهندگان مجزا، مدیریت کنند. اجتناب از اعطای وام و صدور استیبل‌کوین، پروفایل ریسک را ساده‌تر نگه می‌دارد و جداسازی بانک امین از کسب‌وکار PSP، فعالیت امانت‌داری جدید و تحت نظارت را از عملیات پرداخت موجود جدا می‌کند.

کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) ارتقایی بی‌سروصدا اما مهم را برای مشتقات رمزارزی ایالات متحده به ارمغان آورد. در تاریخ ۱۲ ژوئن ۲۰۲۶، بخش نظارت بر بازار این نهاد، نامه کارکنان شماره ۲۶-۱۹ را صادر کرد.

این نامه به بازارهای قراردادی تعیین‌شده (DCMs) معافیت مشروط عدم اقدام (no-action relief) اعطا می‌کند. این معافیت به آن‌ها اجازه می‌دهد تا قراردادهای آتی کالاهای دیجیتال موجود با سبک دائمی (perpetual-style) را با حذف کامل تاریخ انقضا به قراردادهای آتی واقعی دائمی تبدیل کنند.

نامه عدم اقدام، وعده‌ای از سوی کارکنان رگولاتور است که در صورت رعایت شرایط خاص توسط یک شرکت، توصیه به اجرای اقدامات انضباطی نخواهد شد. این نامه بیشتر از آنکه یک قانون جدید باشد، تضمینی کتبی است که یک اقدام خاص، مورد انتقاد قرار نخواهد گرفت.

اقدام صورت گرفته در اینجا به سادگی قابل توصیف است: صرافی‌ها می‌توانند تاریخ انقضا را از قراردادهای آتی واجد شرایط حذف کنند.

این معافیت پس از درخواست دو صرافی ارائه شد. Bitnomial Exchange, LLC برای معافیت ۱۶ قرارداد درخواست داد و Coinbase Derivatives, LLC نیز در همان روز برای معافیت ۲۲ قرارداد اقدام کرد.

این محصولات از نظر عملکرد شبیه قراردادهای دائمی بودند، اما دارای تاریخ‌های انقضای بسیار دور بودند که برخی از آن‌ها تا ۲۵ سال آینده اعتبار داشتند.

مزیت کلیدی این اقدام، سرعت است. به طور معمول، تغییر شرایط قرارداد می‌تواند الزامات زمانی خودصدور گواهی را طبق مقررات ۴۰.۶ کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) فعال کند. این نامه به بازارهای قراردادی تعیین‌شده (DCMs) اجازه می‌دهد تا بدون مواجهه با تأخیرهای معمول، تاریخ‌های انقضا را حذف کنند.

این یک مجوز بی‌قید و شرط نیست. این معافیت مشروط است و شرایط آن مشخص است.

اولاً، واجد شرایط بودن محدود است. تنها قراردادهایی که به کالاهای دیجیتال با بازارهای نقدی «عمیق، فعال و مستمر» مرتبط هستند، واجد شرایط محسوب می‌شوند. بیت‌کوین به عنوان مثال آشکار در این چارچوب ذکر شده است.

ثانیاً، صرافی‌ها همچنان باید کارهای اداری را انجام دهند. بازارهای قراردادی تعیین‌شده (DCMs) باید قبل از اجرای هرگونه تغییری، اصلاحیه‌هایی را طبق مقررات ۴۰.۵ یا ۴۰.۶ برای تأیید انطباق ارسال کنند.

ثالثاً، این چارچوب مستلزم آن است که بازارهای قراردادی تعیین‌شده (DCMs) بازخورد بازار را جمع‌آوری کرده و به تعهدات افشای ریسک عمل کنند.

رابعاً، زمان محدود است. این معافیت بلافاصله اجرایی می‌شود اما در تاریخ ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ منقضی خواهد شد. این امر به صرافی‌ها پنجره‌ای کمتر از سه هفته برای اقدام تحت این نامه می‌دهد.

این نامه، بازارهای تحت نظارت ایالات متحده را با تصمیمات اخیر کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در مورد نحوه برخورد با قراردادهای آتی دائمی برای کالاهای دیجیتال همسو می‌کند.

سابقه برجسته در این زمینه، تأیید قرارداد BTCPERP شرکت KalshiEX LLC است. پس از آنکه یک قرارداد دائمی بیت‌کوین از این مرحله عبور کرد، وضعیت نامناسب قراردادهای «سبک دائمی» ۲۵ ساله به طور فزاینده‌ای منسوخ به نظر می‌رسید.

نامه کارکنان شماره ۲۶-۱۹ به طور مؤثری این شکاف را پر می‌کند. صرافی‌هایی که محصولات جایگزین ساخته بودند، اکنون می‌توانند آن‌ها را به نسخه واقعی تبدیل کنند، به جای اینکه لیست‌های کاملاً جدیدی از ابتدا راه‌اندازی کنند.

برای Bitnomial و Coinbase Derivatives، قراردادهای موجود، کاربران موجود و موقعیت‌های موجود می‌توانند از طریق یک فرآیند تعریف‌شده به ساختار جدید منتقل شوند.

برای معامله‌گران، این تغییر عمدتاً مربوط به شفافیت است. یک قرارداد دائمی بدون تاریخ انقضا، قابل درک‌تر از قراردادی با تاریخ دور است که عمدتاً به دلایل نظارتی وجود دارد.

قانون واجد شرایط بودن احتمالاً رقابت بین صرافی‌ها را شکل خواهد داد. از آنجایی که تنها دارایی‌هایی با بازارهای نقدی عمیق، فعال و مستمر واجد شرایط هستند، موج اول قراردادهای دائمی واقعی در اطراف شناخته‌شده‌ترین کالاهای دیجیتال، با پیشتازی بیت‌کوین، متمرکز خواهند شد.

تاریخ انقضای کوتاه برای این معافیت، بزرگترین سوال باز است. معافیتی که در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به پایان می‌رسد، نشان می‌دهد که کارکنان به جای معافیت نامحدود، خواهان یک انتقال کنترل‌شده و زمان‌بندی شده بوده‌اند. صرافی‌هایی که این پنجره زمانی را از دست بدهند، ممکن است مجبور شوند به جای آن از فرآیند استاندارد استفاده کنند.

منتظر ثبت اصلاحیه‌های واقعی طبق مقررات ۴۰.۵ و ۴۰.۶ باشید. این اسناد نشان خواهند داد که Bitnomial و Coinbase Derivatives با چه سرعتی قراردادهای ۱۶ و ۲۲ خود را تبدیل می‌کنند و چگونه به افشای ریسک‌های مورد نیاز می‌پردازند.

بایننس در برزیل: الزام اعلام هدف و هویت طرف مقابل در تراکنش‌های خارجی ارز دیجیتال

صرافی بایننس به کاربران خود در برزیل اعلام کرده است که از تاریخ ۱ نوامبر، برای هرگونه انتقال ارز دیجیتال به خارج از کشور یا از خارج به داخل برزیل، لازم است هدف تراکنش و هویت طرف مقابل را مشخص کنند. این صرافی ماهانه این عملیات را به بانک مرکزی برزیل گزارش خواهد داد.

این تغییر، تراکنش‌های بین‌المللی ارز دیجیتال را تحت قوانین ارزی خارجی برزیل قرار می‌دهد و هیچ انتقالی بدون ارائه این اطلاعات انجام نخواهد شد.

بایننس در بخش پرسش‌های متداول (FAQ) خود جزئیات این تغییرات را شرح داده است. بر اساس این توضیحات، کاربرانی که ارز دیجیتال را به خارج از برزیل ارسال می‌کنند یا از خارج دریافت می‌نمایند، باید هدف تراکنش و طرف مقابل را مشخص کنند. حساب‌های شرکتی نیز موظف به افشای این موضوع هستند که آیا طرف مقابل به همان گروه اقتصادی تعلق دارد یا خیر.

این صرافی تاکید کرده است که این تغییرات با «قانون سفر» (Travel Rule) متفاوت است. قانون سفر به طور جداگانه برای تراکنش‌های داخلی و بین‌المللی در سال‌های ۲۰۲۷ و ۲۰۲۸ اعمال خواهد شد.

در چارچوب فرآیند جدید ارزی خارجی برزیل، زمانی یک تراکنش بین‌المللی محسوب می‌شود که طرف مقابل خارج از برزیل باشد یا کاربران دارایی‌های خود را بین حساب‌های برزیلی و خارجی جابجا کنند. تراکنش‌های بین ساکنان برزیل، از جمله انتقال به یک صرافی برزیلی، تحت تاثیر این قوانین قرار نمی‌گیرند.

کاربران باید هدف تراکنش را از میان دسته‌بندی‌های تعیین شده توسط بانک مرکزی انتخاب کنند. برای تراکنش‌های تا سقف ۵۰ هزار دلار، فهرستی ساده‌شده شامل ۱۰ هدف در نظر گرفته شده است، در حالی که برای مبالغ بالاتر، فهرستی جامع با ۹۶ گزینه وجود دارد. بایننس اعلام کرده است که برای تراکنش‌های بالای ۵۰ هزار دلار، گزینه کلی «سایر» وجود نخواهد داشت.

همچنین یک محدودیت جداگانه نیز اعمال می‌شود. تراکنش‌های بین‌المللی که طرف مقابل آن‌ها موسساتی نیستند که مجاز به فعالیت در بازار ارزی خارجی برزیل باشند، طبق قوانین فعلی به ۱۰۰ هزار دلار در هر تراکنش محدود می‌شوند. با این حال، بایننس اشاره کرده است که این سقف ممکن است در آینده به ۵۰۰ هزار دلار افزایش یابد.

تأثیر عملی این تغییرات بیشتر در جابجایی دارایی‌ها بین بایننس و حساب‌های خارجی مشهود خواهد بود. برداشت‌ها تا زمانی که پرسشنامه تکمیل نشود، قابل ثبت نخواهند بود. واریزها از خارج از کشور ممکن است معلق بمانند و در صورت عدم ارائه اطلاعات مورد نیاز، گاهی به فرستنده بازگردانده شوند.

کیف پول‌های خودحاکم (Self-hosted wallets) با رویکردی متفاوت برخورد می‌شوند. کاربران برای ارسال یا دریافت ارز دیجیتال از کیف پول شخصی خود نیازی به ارائه هدف تراکنش ندارند، اما باید مالکیت خود را تایید کنند. این تراکنش‌ها همچنان در دسته‌بندی جداگانه‌ای به بانک مرکزی گزارش خواهند شد.

بایننس همچنین اعلام کرده است که اطلاعات ارائه شده باید منعکس‌کننده دلیل واقعی هر تراکنش باشد. کاربران در صورت بروز اشتباه می‌توانند با پشتیبانی مشتری تماس بگیرند. تنها صرافی‌های خارجی که تحت الزامات بانک مرکزی ارزیابی شده‌اند، در لیست صرافی‌های موجود نمایش داده خواهند شد.

این تغییرات در حالی صورت می‌گیرد که بایننس در برخی بازارها با تعدیلات نظارتی مواجه است، از جمله پاسخگویی به سوالات رگولاتورهای اروپایی در خصوص ادامه فعالیت‌هایش پس از عدم دریافت مجوز MiCA. در ماه سپتامبر، این صرافی به طور جداگانه اعلام کرد که واریز و برداشت‌های UAH و جفت معاملاتی USDT/UAH را برای کاربران اوکراینی متوقف خواهد کرد.

با این حال، برای مشتریان برزیلی، مسئله فوری محدودتر است: هر واریز و برداشت بین‌المللی پس از اجرایی شدن قوانین، نیازمند ارائه اطلاعات جدید خواهد بود.

سی‌سی‌آی همچنان به تأیید چارترهای ارز دیجیتال توسط او‌سی‌سی خوش‌بین است

جی هون کیم، مدیرعامل شورای نوآوری ارز دیجیتال (CCI)، اعلام کرد که این سازمان «همچنان اطمینان دارد» که دفتر کنترل ارز (OCC) چارترهای لازم برای شرکت‌های ارز دیجیتال را تأیید خواهد کرد، علی‌رغم شکایت اخیر و مخالفت برخی قانون‌گذاران.

شورای نوآوری ارز دیجیتال (CCI) از اقدام دفتر کنترل ارز (OCC) در تأیید چندین چارتر برای شرکت‌های ارز دیجیتال حمایت کرده و شکایت ثبت‌شده توسط بانکداران جامعه مستقل آمریکا (ICBA) را تلاشی برای خفه کردن نوآوری دانسته است.

روز دوشنبه، جی هون کیم، مدیرعامل CCI، اظهار داشت که شکایت ICBA «تلاشی آشکار برای مقاومت در برابر چارترهای اعتماد ملی، نوآوری در پرداخت‌ها و رقابت در خدمات مالی» بوده است. این سازمان حامی ارز دیجیتال از تأییدیه‌ها و تأییدیه‌های مشروط OCC برای شرکت‌های ارز دیجیتال جهت دریافت چارتر اعتماد ملی حمایت کرده است، علی‌رغم اتهامات برخی قانون‌گذاران مبنی بر اینکه صرافی‌ها «می‌خواهند از تضمین‌های اساسی و تعهداتی که با بانک بودن همراه است، شانه خالی کنند».

اقدام حقوقی ICBA که روز جمعه در دادگاه منطقه‌ای ایالات متحده برای منطقه کلمبیا ثبت شد، ادعا می‌کند که OCC چارترهای بانکی ملی را برای نهادهایی از جمله شرکت‌های ارز دیجیتال، بدون تضمین‌های کافی یا رعایت الزامات معمول بانک‌ها تأیید کرده است.

ربکا رومرو رینی، رئیس و مدیرعامل ICBA، در بیانیه‌ای روز جمعه گفت: «کنگره چارتر اعتماد ملی را به عنوان یک در پشتی برای ورود شرکت‌های ارز دیجیتال به سیستم بانکی ایجاد نکرده است تا اعتبار چارتر بانکی فدرال را بدون تعهدات قانون بازسازی جامعه، نظارت یکپارچه، استانداردهای سرمایه و نقدینگی، و بیمه FDIC که برای مؤسسات سپرده بیمه‌شده اعمال می‌شود، کسب کنند.»

از جمله درخواست‌هایی که OCC تحت ریاست جمهوری دونالد ترامپ تأیید یا تأیید مشروط کرده است، می‌توان به موارد World Liberty Financial، Circle، Ripple، Fidelity Digital Assets، BitGo و Paxos اشاره کرد.

بسیاری از قانون‌گذاران از تأیید World Liberty انتقاد کردند؛ این تأیید تحت رهبری جاناتان گولد، رئیس OCC و گزینه ترامپ که از ژوئیه ۲۰۲۵ در این سمت خدمت کرده، صورت گرفت. اعضای خانواده ترامپ در تأسیس این شرکت ارز دیجیتال نقش داشته‌اند؛ شرکتی که هدف تحقیقاتی در مورد ادعای ارتباط با خانواده‌های سلطنتی امارات متحده عربی بوده است.

چین محدودیت‌های ارز دیجیتال را تشدید می‌کند؛ کاربران به استیبل‌کوین‌ها روی می‌آورند

تهران – با وجود تشدید محدودیت‌های دولتی بر ارزهای دیجیتال در چین، کاربران این کشور به طور فزاینده‌ای در حال استفاده از استیبل‌کوین‌ها برای تراکنش‌های همتا به همتا (P2P) هستند. گزارش اخیر Chainalysis نشان می‌دهد که این روند با افزایش قابل توجهی در حجم و تعداد تراکنش‌ها همراه بوده است.

رشد چشمگیر تراکنش‌های استیبل‌کوین

بر اساس گزارش «پذیرش ارز دیجیتال در شرق آسیا» که توسط Chainalysis در تاریخ ۵ اکتبر ۲۰۲۶ منتشر شد، تعداد کیف پول‌های منحصربه‌فردی که در چین تراکنش‌های استیبل‌کوین همتا به همتا انجام می‌دهند، بین فصل اول ۲۰۲۴ و فصل دوم ۲۰۲۶، ۴۳ برابر افزایش یافته است.

این گزارش حاکی از آن است که در بازه زمانی ژوئیه ۲۰۲۵ تا ژوئن ۲۰۲۶، مبلغ ۱۰۴.۱ میلیارد دلار از طریق حدود ۱۸.۱ میلیون تراکنش استیبل‌کوین خود-سرپرستی (self-custodied) جابجا شده است. خود-سرپرستی به این معناست که کاربران کلیدهای خصوصی خود را در اختیار داشته و هیچ صرافی واسطه‌ای در این میان دخیل نبوده است.

استیبل‌کوین‌ها به عنوان سرمایه در گردش

نرخ گردش سالانه استیبل‌کوین‌ها در چین به ۳۳.۲ بار رسیده است، در حالی که میانگین جهانی این رقم ۹.۳ بار است. Chainalysis این الگو را نشانه‌ای از این می‌داند که استیبل‌کوین‌ها به طور فزاینده‌ای به عنوان سرمایه در گردش (working capital) عمل می‌کنند و صرفاً برای پس‌انداز نگهداری نمی‌شوند، بلکه در حال خرج شدن، تسویه و انتقال هستند.

فعالیت‌های داخلی P2P اکنون ۵۹.۱ درصد از اقتصاد تخمینی ارز دیجیتال چین را تشکیل می‌دهند که این گزارش ارزش آن را حداقل ۱۷۶ میلیارد دلار برآورد کرده است. این سهم نسبت به دوره‌های قبل، افزایش ۳.۵ برابری را نشان می‌دهد.

واکنش به محدودیت‌ها

در فوریه ۲۰۲۶، مقامات چینی محدودیت‌ها بر استیبل‌کوین‌های غیرمجاز و دارایی‌های توکنیزه شده را تقویت کردند. ماه بعد از آن، تراکنش‌های داخلی استیبل‌کوین شاهد افزایش ماهانه ۴.۹ میلیارد دلاری در حجم بود، طبق گزارش Chainalysis. این جهش در حالی رخ داد که رگولاتورهای محلی در حال تشدید ممنوعیت‌های معاملات ارز دیجیتال بودند.

این گزارش این پدیده را نه یک نوسان موقتی، بلکه تغییری در رفتار کاربران توصیف می‌کند. به نظر می‌رسد کاربران چینی به جای پلتفرم‌های متمرکز، تراکنش‌های مستقیم و غیرمتمرکز کیف پول به کیف پول را ترجیح می‌دهند.

جایگاه سایر کشورهای منطقه

چین تنها موضوع این گزارش نیست. کره جنوبی با ارزشی تقریبی ۱.۲ تریلیون دلار، به رهبر اقتصاد ارز دیجیتال شرق آسیا تبدیل شده است. از این میان، ۴۴۹.۱ میلیارد دلار به بخش خاصی از بازار ارز دیجیتال کره جنوبی که در گزارش برجسته شده، اختصاص دارد.

هنگ کنگ نیز مسیری متفاوت را در پیش گرفته و جریان‌های سرمایه‌گذاری نهادی، بازار این منطقه را شکل می‌دهد.

محدودیت‌هایی که پلتفرم‌ها را هدف قرار می‌دهند، زمانی مؤثرترند که فعالیت‌ها از طریق این پلتفرم‌ها صورت گیرد. اما هنگامی که کاربران به سمت خود-سرپرستی و تراکنش‌های مستقیم حرکت می‌کنند، نقاط فشار کمتری برای اعمال وجود دارد. داده‌های Chainalysis نشان می‌دهد که سهم قابل توجهی از کاربران استیبل‌کوین در چین قبلاً این مسیر را انتخاب کرده‌اند.

افزایش ۴۳ برابری کیف پول‌های فعال در دوره‌ای که ممنوعیت‌ها تشدید شده، نشان‌دهنده ارزش بالای توکن‌های دلار-پگ شده (dollar-pegged tokens) در یک محیط به شدت کنترل‌شده است. استیبل‌کوین‌هایی که ۳۳.۲ بار در سال گردش می‌کنند، بیشتر شبیه به پول نقد عملیاتی برای هرگونه تجارتی که کاربران انجام می‌دهند، به نظر می‌رسند تا موقعیت‌های سفته‌بازانه.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در تاریخ ۲ اکتبر (۱۱ مهر) با تغییر مقرراتی موافقت کرد که به بورس Cboe اجازه می‌دهد شش صندوق سرمایه‌گذاری قابل معامله در بورس (ETF) را که برای ارائه سه برابر نوسانات روزانه قیمت بیت‌کوین، اتریوم، طلا، نقره، نفت خام و گاز طبیعی طراحی شده‌اند، فهرست کند.

این صندوق‌ها از سوی شرکت Volatility Shares ارائه می‌شوند که پیش از این نیز محصولات ۲ برابری بیت‌کوین و اتریوم را عرضه کرده بود. سهام این صندوق‌ها مانند سهام عادی در بورس BZX متعلق به Cboe معامله خواهد شد.

صندوق سرمایه‌گذاری قابل معامله در بورس (ETF) سبدی از دارایی‌هاست که سرمایه‌گذاران می‌توانند آن را از طریق اپلیکیشن‌های کارگزاری خود مانند سهام عادی خرید و فروش کنند. صندوق‌های اهرمی از بدهی و ابزارهای مالی دیگر برای تقویت بازدهی (و زیان) استفاده می‌کنند.

هدف این صندوق‌ها ارائه بازدهی سه برابر است. به این معنی که اگر قیمت آتی بیت‌کوین در یک روز ۲ درصد افزایش یابد، این صندوق‌ها به دنبال کسب سود ۶ درصدی هستند و اگر ۲ درصد کاهش یابد، انتظار می‌رود ۶ درصد زیان کنند.

این صندوق‌ها عمدتاً از طریق قراردادهای آتی (Futures) که قراردادهایی برای خرید یا فروش یک دارایی با قیمتی مشخص در تاریخی آینده هستند، به این میزان نوسان دست می‌یابند.

اما نکته مهم در کلمه “روزانه” نهفته است. این صندوق‌ها هر روز بازنشانی می‌شوند، بنابراین وعده بازدهی سه برابر فقط برای یک روز اعمال می‌شود. در بازه‌های زمانی طولانی‌تر، نتایج می‌تواند به طور قابل توجهی از سه برابر شدن حرکت دارایی اصلی منحرف شود.

به عنوان مثال، اگر قیمت آتی بیت‌کوین در روز دوشنبه ۱۰ درصد کاهش یابد و سپس در روز سه‌شنبه ۱۰ درصد افزایش یابد، دارایی اصلی در نهایت ۱ درصد کاهش یافته است. اما یک صندوق ۳ برابری، ابتدا ۳۰ درصد کاهش یافته و سپس ۳۰ درصد افزایش یافته است. اگر شما ۱۰۰ دلار بیت‌کوین داشته باشید، کاهش ۳۰ درصدی ۳۰ دلار از آن کم می‌کند و ۷۰ دلار باقی می‌گذارد. سپس افزایش ۳۰ درصدی به ۷۰ دلار، ۲۱ دلار اضافه می‌کند و شما به ۹۱ دلار می‌رسید که در مجموع ۹ درصد کاهش یافته است.

SEC و FINRA (سازمان تنظیم مقررات صنعت کارگزاری) به سرمایه‌گذاران در مورد همین موضوع هشدار داده‌اند. در اطلاعیه آن‌ها آمده است که بازدهی در بازه‌های زمانی بیش از یک روز می‌تواند به طور قابل توجهی با هدف روزانه متفاوت باشد.

قوانین فهرست‌بندی سریع Cboe برای صندوق‌های کالایی، محصولاتی را که به دنبال چند برابر شدن بازدهی یک دارایی هستند، مستثنی می‌کند. بنابراین، این بورس برای فهرست کردن این صندوق‌ها نیاز به تأیید جداگانه از سوی SEC داشت. علاوه بر هدف ۳ برابری، این صندوق‌ها باید تمام الزامات دیگر فهرست‌بندی Cboe را نیز برآورده کنند.

SEC با تکیه بر چارچوب‌های نظارتی موجود عمل کرده است. کارگزاران تحت مقررات “بهترین منافع مشتریان خرد” (Regulation Best Interest) موظف به عمل در راستای منافع مشتریان خود هستند و FINRA نیز قوانین سخت‌گیرانه‌تری را برای فروش و معاملات با اعتبار (وام گرفتن) برای محصولات اهرمی اعمال می‌کند.

شرکت Volatility Shares در سال ۲۰۲۳ اولین ETF اهرمی ارز دیجیتال را در آمریکا راه‌اندازی کرد که بیت‌کوین فیوچرز را دنبال می‌کرد. ETFهای اسپات بیت‌کوین که مستقیماً خود کوین‌ها را نگهداری می‌کنند، در ژانویه ۲۰۲۴ پس از یک دهه رد شدن، عرضه شدند.

پس از آن، رقابت برای اهرم‌های بیشتر آغاز شد. در اکتبر ۲۰۲۵، شرکت Defiance برای ۴۹ صندوق با اهرم ۳ برابری (صعودی و نزولی) درخواست ثبت کرد و Volatility Shares نیز برای محصولات ۵ برابری درخواست داد.

SEC در مقابل این درخواست‌ها مقاومت نشان داد. در دسامبر ۲۰۲۵، بررسی محصولات با اهرم بیش از ۲ برابر را متوقف کرد و نامه‌های هشدارآمیزی برای ۹ صادرکننده، از جمله ProShares، ارسال کرد. در مارس ۲۰۲۶، از صادرکنندگان خواست تا از محصولات ۵ برابری اجتناب کنند.

با این حال، Volatility Shares به عرضه صندوق‌های ۲ برابری ادامه داد. در آوریل ۲۰۲۶، این شرکت صندوق‌های ۲ برابری بر روی ارزهای دیجیتال Cardano، Stellar و Chainlink را راه‌اندازی کرد و به محصولات ۲ برابری موجود بر روی بیت‌کوین، اتریوم، Solana و XRP افزود.

این‌ها اولین محصولات ۳ برابری نیستند. محصولات مشابهی که پیش از این به نقره، نفت خام و گاز طبیعی مرتبط بودند و توسط صادرکنندگان دیگر عرضه شده بودند، طبق این دستورالعمل از بازار خارج شده‌اند. یک محصول ۳ برابری طلا از یک صادرکننده دیگر همچنان در بازار معامله می‌شود.

این دستورالعمل تاریخ دقیقی برای راه‌اندازی تعیین نکرده است. طبق درخواست Cboe، سهام این صندوق‌ها تا زمانی که بیانیه ثبت هر صندوق اجرایی نشود، قابل معامله نخواهد بود.

کنگره سال‌هاست که بر سر چگونگی تنظیم مقررات ارزهای دیجیتال بحث و جدل دارد، اما رئیس کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) معتقد است که قوانین موجود به خوبی عمل می‌کنند.

قانون موجود، کافی است

مایکل اس. سلیگ، رئیس کمیسیون معاملات آتی کالا، در تاریخ ۵ اکتبر ۲۰۲۶ اعلام کرد که قانون بورس کالا (CEA) عملکرد خوبی داشته است. وی افزود که تعریف این قانون از کالا به اندازه‌ای گسترده است که بیت‌کوین و به طور کلی ارزهای دیجیتال را در بر می‌گیرد.

این اظهارات در همان روزی منتشر شد که این نهاد، طرحی اولیه برای دو مجموعه قوانین جدید با هدف پلتفرم‌های معاملاتی اهرمی ارزهای دیجیتال منتشر کرد.

سلیگ این اظهارات را در سخنرانی کلیدی خود در سمپوزیوم مقررات بلاک‌چین در دانشکده حقوق فوردهام در نیویورک بیان کرد. استدلال اصلی او ساده بود: قانون بورس کالا، کالاها را به طور گسترده تعریف می‌کند و دارایی‌های دیجیتال در این تعریف جای می‌گیرند.

وی همچنین به سابقه بیت‌کوین تحت این قانون اشاره کرد. بیت‌کوین اولین بار در سال ۲۰۱۴ به عنوان یک کالا طبقه‌بندی شد. این تعیین وضعیت، راه را برای معاملات آتی بیت‌کوین تحت نظارت قانونی در سال‌های بعد باز کرد.

سلیگ در بحث درباره بیت‌کوین به «اثر لیندى» اشاره کرد. این مفهوم بیان می‌کند که هرچه چیزی بیشتر دوام بیاورد، احتمال بیشتری دارد که به بقای خود ادامه دهد.

طرح‌های جدید نظارتی

همزمان با این سخنرانی، کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) یک اطلاعیه اولیه برای پیشنهاد مقررات‌گذاری (advance notice of proposed rulemaking) منتشر کرد که شامل دو مقررات است:

• مقررات معاملات دارایی‌های رمزارزی (Regulation Crypto Asset Transactions – CTX)
• مقررات بازارهای دارایی‌های رمزارزی (Regulation Crypto Asset Markets – CAM)

اطلاعیه اولیه، اولین گام رسمی در فرآیند مقررات‌گذاری است. این اطلاعیه نشان می‌دهد که این نهاد در حال بررسی چه مواردی است و قبل از تدوین هرگونه قانون الزام‌آور، بازخوردها را دریافت می‌کند.

این پیشنهادات، دسته‌بندی ثبت جدیدی به نام «بازار دارایی‌های رمزارزی» ایجاد خواهد کرد. هدف، نظارت فدرال دقیق‌تر بر پلتفرم‌هایی است که معاملات اهرمی دارایی‌های دیجیتال را ارائه می‌دهند. در عین حال، این پلتفرم‌ها همچنان تحت چارچوب قانونی موجود فعالیت خواهند کرد، نه یک رژیم حقوقی کاملاً جدید.

اقدامات حفاظتی پیشنهادی شامل الزامات اثبات ذخایر (proof-of-reserves) و اقداماتی با هدف جلوگیری از دستکاری بازار است.

شکست تلاش‌های قانون‌گذاری

زمینه این اقدامات، تلاشی قانون‌گذاری است که ناکام ماند. تلاش سنا برای پیشبرد قانون شفافیت بازار دارایی‌های دیجیتال (Digital Asset Market CLARITY Act) با رأی ۴۹ به ۵۰ در رأی‌گیری برای پایان دادن به بحث (cloture) شکست خورد.

رأی‌گیری برای پایان دادن به بحث، رأی رویه‌ای لازم برای پایان دادن به مناظره و پیشبرد یک لایحه است. شکست در این رأی‌گیری با یک رأی، به معنای عدم پیشرفت لایحه است.

با توجه به ناتوانی کنگره در تصویب لایحه ساختار بازار، کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) به اختیارات خود تحت قانون بورس کالا (CEA) روی آورد. سخنرانی سلیگ به طور مؤثری به عنوان توجیه حقوقی و فلسفی برای این اقدام عمل کرد.

سابقه سال ۲۰۱۴ به این استدلال وزن می‌بخشد. معاملات آتی بیت‌کوین سال‌هاست که تحت نظارت کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) انجام می‌شود. سلیگ از ناظران می‌خواهد که پیشنهادات جدید را به عنوان امتداد این سابقه در نظر بگیرند، نه گامی به سوی قلمرویی ناآشنا.

برای پلتفرم‌های معاملاتی اهرمی ارزهای دیجیتال، این پیشنهادات مسیری روشن‌تر، هرچند پرزحمت‌تر، برای فعالیت در ایالات متحده را نشان می‌دهد. ثبت‌نام اختصاصی به عنوان «بازار دارایی‌های رمزارزی»، دسته‌بندی مشخصی را برای این پلتفرم‌ها فراهم می‌کند.

البته، ملاحظات واقعی وجود دارد. اطلاعیه اولیه یک قانون نهایی نیست. جزئیات مقررات CTX و CAM پس از دوره اظهارنظر عمومی می‌تواند به طور قابل توجهی تغییر کند.

همچنین مسئله دوام‌پذیری وجود دارد. قوانینی که بر اساس تفسیر یک نهاد از یک قانون موجود بنا شده‌اند، می‌توانند به روش‌هایی مورد چالش قرار گیرند که یک قانون مصوب کنگره به طور کلی نمی‌تواند. کنگره آینده همچنان می‌تواند قوانین ساختار بازار را تصویب کند که هر آنچه را که کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) اکنون ایجاد می‌کند، بازسازی یا جایگزین کند. نتیجه نزدیک رأی‌گیری ۴۹ به ۵۰ نشان می‌دهد که بحث هنوز به پایان نرسیده است.

آنچه در ادامه باید مورد توجه قرار گیرد: دوره اظهارنظر عمومی در مورد اطلاعیه اولیه، نحوه واکنش صرافی‌ها به دسته‌بندی ثبت پیشنهادی، و اینکه آیا حامیان سنای قانون CLARITY Act برای تلاش مجدد گرد هم می‌آیند یا خیر.

کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) به دنبال ایجاد چارچوبی فدرال برای صرافی‌های ارز دیجیتال است و اهرم (Leverage) کلید ورود به این عرصه محسوب می‌شود.

چارچوب جدید CFTC برای ارزهای دیجیتال

این نهاد پس از شکست قانون Clarity Act که قرار بود قواعد اصلی فعالیت‌های رمزارزی در ایالات متحده را تعیین کند، گام‌های بعدی را در زمینه تدوین مقررات برمی‌دارد. کمیسیون معاملات آتی کالا روز دوشنبه پیش‌نویس اولیه مقررات پیشنهادی را منتشر کرد که اولین گام برای دریافت نظرات عمومی پیش از تدوین قوانین نهایی است.

این طرح دو چارچوب مرتبط را ترسیم می‌کند: «مقررات معاملات دارایی‌های رمزارزی» (Regulation Crypto Asset Transactions یا Regulation CTX) و «بازارهای دارایی‌های رمزارزی» (Regulation Crypto Asset Markets یا Regulation CAM). عموم مردم ۶۰ روز فرصت دارند تا پس از انتشار این اطلاعیه در Federal Register، نظرات خود را ارائه دهند.

اتکا به قانون Dodd-Frank

این طرح بر اساس بندی از قانون Dodd-Frank مصوب سال ۲۰۱۰ استوار است که معاملات کالایی خرده‌فروشی با اهرم، مارجین یا تأمین مالی را ملزم می‌کند در صرافی‌های ثبت‌شده نزد CFTC انجام شوند، گویی که این معاملات آتی هستند.

بر اساس مقررات CTX، CFTC این قانون را به طور گسترده تفسیر می‌کند. صرف ارائه اهرم، حتی از طریق اسناد معمول ثبت‌نام یا شرایط خدمات، می‌تواند معاملات کاملاً پرداخت‌شده را تحت نظارت این نهاد قرار دهد، به شرطی که رمزارز خریداری‌شده به جای کیف پول مشتری، در دفاتر داخلی صرافی نگهداری شود.

این معاملات تنها از طریق «تحویل واقعی» از نظارت فدرال خارج می‌شوند، که CFTC پیشنهاد می‌کند این امر ممکن است مستلزم نگهداری کلیدهای خصوصی توسط مشتریان باشد. این نهاد اعلام کرده است که پروتکل‌های معاملاتی آن‌چین (On-chain) که معمولاً توکن‌ها را مستقیماً به کیف پول کاربران ارسال می‌کنند، معمولاً این شرط را برآورده می‌کنند.

ایجاد بازار رمزارزی تحت نظارت

مقررات CAM، مجوز «بازار دارایی‌های رمزارزی» را ایجاد می‌کند که نسخه‌ای سفارشی از وضعیت «بازار قرارداد تعیین‌شده» (Designated Contract Market) است که در اختیار صرافی‌های آتی قرار دارد. معاملات از طریق کارگزاران کمیسیون آتی (Futures Commission Merchants) که مشمول قوانین ضد پولشویی هستند، انجام خواهد شد و اهرم تنها می‌تواند از سوی این کارگزاران یا بانک‌هایی که از آن‌ها حمایت می‌کنند، تأمین شود. صرافی‌ها همچنین می‌توانند به عنوان کارگزار و اتاق پایاپای خود ثبت‌نام کنند.

CFTC در حال بررسی الزامات اثبات ذخایر (Proof-of-Reserves) و استانداردهایی برای جلوگیری از لیست کردن توکن‌هایی است که مستعد دستکاری هستند. صرافی‌هایی که اهرم ارائه نمی‌دهند، می‌توانند تحت مجوزهای انتقال‌دهنده پول ایالتی به فعالیت خود ادامه دهند.

مایکل سلیگ، رئیس CFTC، اظهار داشت که این مقررات «برای جلوگیری از طرح‌های متقلبانه مانند FTX، و نه صرفاً پیگرد قانونی پس از وقوع آن‌ها، طراحی شده‌اند.»

این اطلاعیه همچنین رویکرد گذشته این نهاد را رد می‌کند و پرونده‌های دوران بایدن علیه Kraken، Ooki DAO و Uniswap را «تنظیم‌گری از طریق اجرا» توصیف می‌کند.

CFTC این چارچوب را در ماه سپتامبر، چند روز پس از شکست قانون Clarity Act در سنا، برای بررسی به کاخ سفید ارسال کرد. سلیگ در ماه اوت گفته بود که اگر کنگره در این زمینه کوتاهی کند، این نهاد مقررات رمزارزی خود را تدوین خواهد کرد. CFTC همچنین مقررات جدید بازارهای پیش‌بینی (Prediction Market) را به کاخ سفید ارسال کرده است.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) نیز در مسیری موازی، در ماه اوت مقررات دارایی‌های رمزارزی را پیشنهاد کرده و ماه گذشته معافیت نوآوری برای سهام توکنیزه شده را معرفی کرده است.

کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در حال تدوین اولین مجموعه قوانین اختصاصی خود برای بازارهای رمزارز است که با عنوان “قانون‌گذاری CTX و CAM” معرفی شده است. این مقررات پیشنهادی می‌تواند به افزایش اعتماد در بازار کمک کرده و به طور بالقوه ارزش بیت‌کوین را افزایش دهد و بر مقررات آتی در این حوزه تأثیر بگذارد.

خزانه‌داری آمریکا مقررات پیشنهادی برای کیف پول‌های غیرمیزبانی و میکسرها را پس گرفت

واشنگتن دی‌سی – وزارت خزانه‌داری ایالات متحده اعلام کرد که مقررات پیشنهادی خود را که کیف پول‌های ارز دیجیتال غیرمیزبانی (unhosted wallets) و سرویس‌های میکسر را هدف قرار داده بود، پس گرفته است. این اقدام می‌تواند فشار نظارتی را کاهش داده و به طور بالقوه پذیرش ارزهای دیجیتال و پویایی بازار را تقویت کند، اما عدم قطعیت در سیاست‌گذاری آمریکا در این حوزه همچنان پابرجاست.

این تصمیم در حالی اتخاذ می‌شود که صنعت ارزهای دیجیتال همچنان با ابهامات نظارتی در ایالات متحده روبرو است. مقررات پیشنهادی که در ابتدا برای مقابله با پولشویی و تامین مالی تروریسم مطرح شده بود، نگرانی‌هایی را در میان فعالان این حوزه در خصوص حریم خصوصی و دسترسی به فناوری‌های بلاکچین برانگیخته بود.

با وجود این عقب‌نشینی، چشم‌انداز نظارتی برای دارایی‌های دیجیتال در آمریکا همچنان پیچیده باقی می‌ماند و انتظار می‌رود که بحث‌ها و تلاش‌ها برای تدوین چارچوب‌های قانونی مناسب در این زمینه ادامه یابد.