Tag: رگولاتوری و سیاست

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) شش صندوق قابل معامله در بورس (ETP) با اهرم سه برابر را برای بیت‌کوین، اتر و چهار کالای سنتی تأیید کرد.
صندوق‌های ETP بیت‌کوین و اتر به جای نگهداری مستقیم دارایی‌ها، از قراردادهای آتی تحت نظارت استفاده خواهند کرد.
معامله تا زمانی که صورت‌های ثبت فرم S-1 به طور کامل مؤثر نشوند، آغاز نخواهد شد.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) تغییر قانون Cboe BZX را برای اجازه لیست شدن و معامله شش صندوق قابل معامله در بورس (ETP) جدید مبتنی بر قراردادهای آتی تأیید کرده است. این صندوق‌ها عملکرد روزانه بیت‌کوین، اتر و چهار کالا را با ضریب سه برابر هدف قرار می‌دهند. اگرچه SEC محصولات رمزنگاری شده را تأیید کرده است، سرمایه‌گذاران همچنان باید منتظر ثبت نهایی قبل از شروع معاملات باشند.

در تاریخ ۲ اکتبر ۲۰۲۶، SEC محصولات VS Trust متعلق به Volatility Shares را برای لیست شدن و معامله تأیید کرد و محصولات رمزنگاری شده و کالاهای سنتی را در یک خط تولید قرار داد.

این گروه شامل موارد زیر است:
این صندوق‌ها با هدف ارائه سه برابر تغییرات قیمت روزانه دارایی طراحی شده‌اند. بنابراین، اگر قیمت دارایی ۱ درصد افزایش یابد، این صندوق می‌تواند حدود ۳ درصد افزایش یابد. اگر ۱ درصد کاهش یابد، صندوق نیز می‌تواند حدود ۳ درصد کاهش یابد.

همچنین، هیچ‌کدام از شش صندوق تأیید شده، بیت‌کوین، اتر، شمش فلزات گرانبها یا بشکه‌های نفت را به صورت فیزیکی نگهداری نخواهند کرد. در عوض، این محصولات از قراردادهای آتی تحت نظارت استفاده خواهند کرد و صندوق‌های ETP بیت‌کوین و اتر، قیمت‌های آتی CME Group را دنبال خواهند کرد.

اریک بالچوناس، تحلیلگر صندوق‌های ETF در بلومبرگ، تأیید SEC را “پیروزی بزرگی” برای Volatility Shares خواند.

Volatility Shares پیش از این با راه‌اندازی اولین ETF بیت‌کوین با اهرم ۲ برابر (BITX) و ETF اتر با اهرم ۲ برابر (ETHU) نامی برای خود دست و پا کرده بود. تأییدیه جدید اکنون مسیری را برای این شرکت فراهم می‌کند تا محصولات رمزنگاری شده با اهرم سه برابر ارائه دهد.

SEC شش صندوق ETP با اهرم سه برابر را تحت VS Trust متعلق به Volatility Shares تأیید کرده است که بیت‌کوین، اتر، طلا، نقره، نفت خام و گاز طبیعی را پوشش می‌دهند.

بالچوناس همچنین به میزان تغییر بازار ETFهای رمزنگاری شده اشاره کرد. کمتر از سه سال پیش، SEC همچنان درگیر پرونده حقوقی با Grayscale بر سر ETF اسپات بیت‌کوین بود.

با این حال، این محصولات همچنان برای مؤثر شدن قبل از شروع معاملات، به یک صورت ثبت جداگانه فرم S-1 نیاز دارند. کارکنان SEC باید ثبت را مؤثر اعلام کنند تا نمادهای عمومی بتوانند در کارگزاری‌ها شروع به معامله کنند.

فایل‌های فعلی تاریخ مشخصی را برای زمان مؤثر شدن ثبت S-1 ارائه نمی‌دهند.

میسا و اعتماد کاربران به پلتفرم‌های رمزارزی در اروپا

کریستین ترومر، مدیرعامل مشترک بیت‌پاندا، در مصاحبه‌ای با Chain Reaction اظهار داشت که پس از اجرای مقررات بازارهای دارایی‌های رمزارزی (MiCA) در اروپا، اعتماد کاربران رمزارزی به پلتفرم‌های منطبق با قوانین افزایش یافته است. با این حال، وی افزود که برخی از فعالان بازار همچنان از قوانین تبعیت نمی‌کنند و این امر پلتفرم‌های قانونی را در موقعیت نامناسبی قرار می‌دهد.

تغییرات ساختاری در بازار رمزارزی اروپا

بزرگترین تغییر ساختاری در بازار رمزارزی اروپا در حال وقوع است. کریستین ترومر، هم‌بنیان‌گذار و مدیرعامل مشترک بیت‌پاندا، در برنامه Chain Reaction کوین‌تلگراف به صراحت اعلام کرد که پس از اجرای رسمی مقررات بازارهای دارایی‌های رمزارزی (MiCA) اتحادیه اروپا، اعتماد کاربران خرد به پلتفرم‌های رمزارزی منطبق با قوانین به طور قابل توجهی افزایش یافته است.

ترومر خاطرنشان کرد که اکثر کاربران رمزارزی در اروپا اکنون «اعتماد بیشتری» به ارائه‌دهندگان دارای مجوز MiCA دارند و مایلند دارایی‌های خود را در پلتفرم‌های قانونی نگهداری کنند تا اینکه خودشان کلیدهای خصوصی‌شان را مدیریت کنند. این موضوع با روایت «خود-نگهداری در اولویت» که در جامعه «کریپتو توییتر» ترویج می‌شود، در تضاد آشکار است.

وی ترویج خود-نگهداری را «حباب کریپتو توییتر» نامید و معتقد است که این تنها یک موضع افراطی در یک حلقه کوچک است. واقعیت این است که اکثر سرمایه‌گذاران خرد نمی‌خواهند با عبارات بازیابی، کیف پول‌های سخت‌افزاری و هزینه‌های گس سر و کار داشته باشند؛ آن‌ها خواهان تجربه ساده «گذاشتن پول در صرافی» هستند، به شرطی که به آن پلتفرم اعتماد داشته باشند.

نقش MiCA در ایجاد اعتماد

اهمیت MiCA در همین نکته نهفته است: این مقررات پشتوانه نظارتی برای «اعتماد» فراهم می‌کند. کاربران می‌توانند تأیید کنند که آیا یک پلتفرم دارای مجوز معتبر است، چگونه وجوه تفکیک می‌شوند و آیا استانداردهای امنیت سایبری رعایت شده است. این شفافیت چیزی بود که پیش از MiCA امکان‌پذیر نبود.

مهلت نهایی برای دوره گذار ارائه‌دهندگان خدمات رمزارزی موجود به MiCA در تاریخ ۱ ژوئیه امسال به پایان رسید. سازمان اوراق بهادار و بازارهای اروپا (ESMA) به طور واضح از نهادهای نظارتی کشورهای عضو خواسته است تا علیه فعالان رمزارزی که در دوره گذار مجوز دریافت نکرده‌اند، اقدام کنند.

چالش اجرای قانون

اما مشکل اینجاست: سرعت اجرای قانون بسیار کندتر از تصویب آن است.

ترومر در این برنامه بر این تناقض تأکید کرد: «مشکل قطعاً در اجرای سختگیرانه مقررات توسط نهادهای نظارتی است، زیرا هنوز هم فعالان دیگری در بازار وجود دارند که به مشتریان اروپایی خدمات ارائه می‌دهند اما الزامات مجوز MiCA را رعایت نمی‌کنند.» منظور وی کاملاً روشن است: پلتفرم‌های قانونی زمان و پول زیادی را صرف دریافت مجوز، رعایت الزامات سرمایه سختگیرانه و تفکیک وجوه مشتریان کرده‌اند، اما رقبا می‌توانند با دور زدن این محدودیت‌ها، با هزینه کمتر و انعطاف‌پذیری بیشتر بازار را تصاحب کنند.

ESMA خود نیز از این مشکل آگاه است. اوایل امسال، ESMA بیانیه‌ای منتشر کرد و خواستار تقویت اختیارات نظارتی برای رسیدگی به خدمات رمزارزی غیرمجاز، به ویژه از سوی فعالان کشورهای ثالث (غیر اتحادیه اروپا) که سرمایه‌گذاران اتحادیه اروپا را هدف قرار می‌دهند اما مجوز MiCA را دریافت نکرده‌اند، شد.

اما «درخواست» با «اجبار» متفاوت است. ESMA به خودی خود اختیارات اجرایی مستقیم فرامرزی ندارد و باید به نهادهای نظارتی ملی کشورهای عضو متکی باشد. این نهادها از نظر منابع، تمایل و توانایی تفاوت‌های چشمگیری دارند؛ در حالی که BaFin آلمان و AMF فرانسه ممکن است سختگیرانه عمل کنند، کشورهای دیگر ممکن است رویکردی سهل‌گیرانه‌تر داشته باشند.

برخورد واقعیت رفتار کاربر با آرمان‌گرایی رمزارزی

انتقاد ترومر از خود-نگهداری اساساً برخورد «واقعیت رفتار کاربر» با «اصول‌گرایی رمزارزی» است. روایت اصلی جامعه رمزارزی همواره این بوده است که «اگر کلید خصوصی‌ات را نداری، کوین مال تو نیست» و معتقد است که پلتفرم‌های امانی ریسک اخلاقی (ورشکستگی FTX نمونه بارز آن است) و ریسک نظارتی (مسدود کردن دارایی‌ها توسط دولت) دارند.

اما داده‌ها از فراگیری این روایت پشتیبانی نمی‌کنند. بیت‌پاندا بیش از ۴ میلیون کاربر را مدیریت می‌کند و صرافی‌های اصلی اروپایی (مانند Binance EU و Kraken EU) نیز تعداد زیادی کاربر با مجوزهای قانونی دارند. این کاربران خود-نگهداری را درک نمی‌کنند، بلکه پس از سنجیدن جوانب، «اعتماد به پلتفرم‌های قانونی» را انتخاب کرده‌اند.

MiCA در حال قانونی کردن این انتخاب است: مجوز = پشتوانه اعتماد، انطباق = کنترل ریسک. این منطق به ویژه برای سرمایه‌های نهادی جذاب است، زیرا آن‌ها به هیچ وجه نمی‌توانند خود-نگهداری کنند و باید به امانت‌داران دارای مجوز متکی باشند.

اما نگرانی ترومر نیز واقعی است: اگر اجرای قانون کافی نباشد، هزینه‌های انطباق با MiCA به جای «مزیت رقابتی» برای پلتفرم‌های قانونی، به «نقطه ضعف» آن‌ها تبدیل خواهد شد. خطر «پول بد، پول خوب را بیرون می‌راند» واقعی است.

درس‌هایی برای تایوان

تایوان در حال حاضر چارچوب نظارتی جامع مشابه MiCA برای رمزارزی ندارد. کمیسیون نظارت مالی (FSC) رویکردی خاکستری اتخاذ کرده است که «نه قانونی و نه غیرقانونی» است و تنها از صرافی‌ها می‌خواهد که طبق قانون مبارزه با پولشویی گزارش دهند. این با سیستم مجوزدهی شفاف MiCA در تضاد است.

تجربه MiCA دو نکته کلیدی برای تایوان دارد: اول، یک چارچوب نظارتی شفاف واقعاً می‌تواند اعتماد کاربران را افزایش دهد و این هم برای پذیرش توسط خرده‌فروشان و هم نهادها مفید است. دوم، پس از اجرای قانون، اجرای آن کلید اصلی است؛ قوانینی که به شدت اجرا نشوند، صرفاً حرف هستند و حتی ممکن است فعالان قانونی را در موقعیت نامناسبی قرار دهند.

اگر تایوان در آینده بخواهد نظارت بر رمزارزی را پیش ببرد، «قانون‌گذاری» تنها گام اول است. اطمینان از اینکه همه فعالان بازار از یک مجموعه قوانین پیروی می‌کنند، چالش واقعی خواهد بود.

محصولات رمزارزی آمریکا با هیجان تازه‌ای روبرو شدند. در تاریخ ۲ اکتبر ۲۰۲۶، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) تغییر قاعده‌ای را تصویب کرد که راه را برای فهرست شدن و معامله شش محصول قابل معامله در بورس (ETP) با اهرم سه برابر هموار می‌سازد؛ از جمله صندوق‌هایی که به بیت‌کوین و اتر مرتبط هستند.

محصولات متنوع

این مجموعه همچنین شامل صندوق‌هایی برای طلا، نقره، نفت خام و گاز طبیعی است.

جزئیات تصویب

این تصویب که تحت شماره Release No. 34-106577 صادر شده است، شش محصول را که به صورت سری‌هایی از Volatility Shares (VS) Trust سازماندهی شده‌اند، پوشش می‌دهد. شرکت Volatility Shares LLC حامی این سری‌ها است.

صندوق‌های رمزارزی و کالایی

دو محصول رمزارزی این مجموعه شامل ETF بیت‌کوین با اهرم ۳ برابر و ETF اتر با اهرم ۳ برابر هستند. چهار محصول دیگر نیز طلا، نقره، نفت خام و گاز طبیعی را هدف قرار می‌دهند.

هدف عملکرد روزانه

هر محصول با هدف ارائه سه برابر عملکرد روزانه دارایی پایه خود طراحی شده است. کلمه کلیدی در اینجا “روزانه” است و این نکته بار معنایی زیادی را به همراه دارد.

نحوه عملکرد صندوق‌ها

این صندوق‌ها مالکیت مستقیم بیت‌کوین، اتر یا بشکه‌های نفت را ندارند. در عوض، آنها از طریق قراردادهای آتی، که توافق‌نامه‌هایی برای خرید یا فروش یک دارایی با قیمتی مشخص در تاریخی بعدی هستند، به این دارایی‌ها دسترسی پیدا می‌کنند.

روند اداری

روند اداری و قانونی این موضوع با سرعت قابل قبولی پیش رفت. بورس Cboe BZX در تاریخ ۱۰ اوت ۲۰۲۶ پیشنهاد تغییر قاعده را ارائه داد و SEC در تاریخ ۱۴ اوت اطلاعیه آن را منتشر کرد.

تأیید نهایی و مراحل بعدی

تأیید نهایی در تاریخ ۲ اکتبر صورت گرفت. این تغییر به محدودیت‌های مربوط به سهام تراست مبتنی بر کالا با اهرم می‌پردازد که دسته مقرراتی این محصولات در آن قرار می‌گیرند.

تصویب قاعده فهرست شدن با راه‌اندازی تفاوت دارد. معامله تا زمانی که یک بیانیه ثبت فرم S-1 جداگانه تحت قانون اوراق بهادار ۱۹۳۳ مؤثر نشود، آغاز نخواهد شد.

این تصویب هیچ جدول زمانی برای این مرحله اعلام نکرد.

نکته حیاتی: بازنشانی روزانه اهرم

هر شش محصول، اهرم خود را هر روز بازنشانی می‌کنند؛ این مهم‌ترین نکته برای هر کسی است که قصد خرید آن‌ها را دارد.

از آنجایی که هدف ۳ برابری فقط برای یک روز اعمال می‌شود، نتایج در طول هفته‌ها یا ماه‌ها به مسیری که قیمت‌ها طی می‌کنند بستگی دارد. بازارهای پرنوسان جایی هستند که این موضوع می‌تواند مشکل‌ساز شود. ترکیب سود و زیان در روزهای صعودی و نزولی می‌تواند ارزش را کاهش دهد، حتی اگر دارایی پایه در پایان یک دوره تقریباً در همان سطحی باشد که شروع کرده بود.

پیچیدگی قراردادهای آتی

قراردادهای آتی نیز پیچیدگی دیگری را اضافه می‌کنند. این قراردادها منقضی می‌شوند، بنابراین صندوق‌ها باید به طور مداوم به قراردادهای جدیدی روی بیاورند و هزینه‌های این رول کردن می‌تواند در طول زمان بر عملکرد تأثیر بگذارد.

گامی مهم برای سرمایه‌گذاران آمریکایی

این اقدام اولین تأییدیه آمریکا برای ETPهای با اهرم سه برابر مرتبط با بیت‌کوین و اتر است که در کنار کالاهای سنتی در یک بسته ارائه می‌شوند. قرار گرفتن در معرض اهرمی از این نوع در بازارهای بین‌المللی وجود دارد و این تصمیم آن را به سرمایه‌گذاران آمریکایی می‌آورد.

طبقه‌بندی معنادار

نحوه بسته‌بندی این محصولات همچنین نکاتی را در مورد دیدگاه SEC نسبت به کالاهای دیجیتال بیان می‌کند. بیت‌کوین و اتر در کنار طلا و نفت خام در یک بسته تأییدیه قرار گرفتند که این یک طبقه‌بندی با اهمیت پنهان است.

نقطه عطف بعدی

نقطه عطف بعدی که باید مورد توجه قرار گیرد، مؤثر شدن فرم S-1 است، زیرا این همان آغاز واقعی معاملات خواهد بود.

قرارداد محرمانه: غول‌های شرط‌بندی بریتانیا با اپراتور فراساحلی درآمدهای خود را به اشتراک می‌گذارند

روزنامه گاردین با بررسی یک قرارداد محرمانه، فاش کرده است که یک تأمین‌کننده محتوای مسابقات اسب‌دوانی و ورزش‌های الکترونیک که سهام عمده آن در اختیار سه شرکت بزرگ شرط‌بندی بریتانیا قرار دارد، با شرکت Santeda، یک اپراتور فراساحلی که برندهایی چون Mystake را در اختیار دارد، توافق‌نامه تقسیم درآمد امضا کرده است. این قرارداد در اسناد فاش‌شده از سوی “Casino Secrets” و مربوط به نهاد نظارتی قمار کوراسائو، آشکار شده است.

بر اساس این قرارداد، ۱۸ درصد از درآمدهای حاصل از فعالیت‌های فراساحلی به این توافق‌نامه اختصاص می‌یابد. جزئیات بیشتر این قرارداد در اسناد فاش‌شده ذکر شده است.

این افشاگری در حالی صورت می‌گیرد که صنعت شرط‌بندی با افزایش نظارت‌های قانونی و نگرانی‌های عمومی در خصوص شیوه‌های کسب‌وکار مواجه است. همکاری شرکت‌های شرط‌بندی بزرگ با اپراتورهای فراساحلی، که اغلب از قوانین سخت‌گیرانه مالیاتی و نظارتی در مناطق خود اجتناب می‌کنند، می‌تواند پیامدهای قابل توجهی برای اعتبار و آینده این صنعت داشته باشد.

نهاد نظارتی قمار کوراسائو که در قلب این افشاگری قرار دارد، پیش از این نیز به دلیل ضعف در نظارت و شفافیت مورد انتقاد قرار گرفته بود. اسناد “Casino Secrets” نشان می‌دهند که این نهاد در صدور مجوز و نظارت بر فعالیت اپراتورهای فراساحلی با چالش‌های جدی روبرو بوده است.

شرکت‌های شرط‌بندی بریتانیایی که در این قرارداد دخیل هستند، هنوز واکنشی رسمی به این افشاگری نشان نداده‌اند. با این حال، انتظار می‌رود این موضوع واکنش‌های شدیدی را از سوی قانون‌گذاران و گروه‌های حامی مصرف‌کنندگان در پی داشته باشد.

این قرارداد نشان‌دهنده پیچیدگی‌های فزاینده در صنعت شرط‌بندی جهانی است، جایی که مرزهای بین اپراتورهای قانونی و فراساحلی و همچنین شیوه‌های کسب درآمد، به طور فزاینده‌ای مبهم می‌شود.

OpenAI تامس لیند، مقام سابق امنیت سایبری کاخ سفید را برای رهبری تیم سیاست امنیت ملی خود در زمینه ریسک‌های سایبری و استراتژیک استخدام کرد.

انتصاب جدید در OpenAI

لیند در هفته دوم اکتبر ۲۰۲۶ به شرکت پیوست. او تا تابستان امسال در شکل‌دهی به رویکرد دولت فدرال نسبت به سیستم‌های هوش مصنوعی قدرتمند، مشابه آنچه OpenAI توسعه می‌دهد، نقش داشت.

سوابق دولتی لیند

آخرین سمت دولتی لیند در دفتر مدیر ملی سایبری کاخ سفید (ONCD) بود. او از آوریل ۲۰۲۵ تا ژوئن ۲۰۲۶ به عنوان رئیس سیاست‌گذاری و مشاور ارشد در این دفتر خدمت کرد. تمرکز اصلی او در این دوره، همپوشانی سیاست‌های هوش مصنوعی و امنیت سایبری بود.

نقش در دستور اجرایی هوش مصنوعی

تحقیقات انجام شده برای این گزارش، لیند را در تدوین دستور اجرایی دوم ژوئن ۲۰۲۶ در مورد چارچوب‌های ایمنی هوش مصنوعی، نقشی کلیدی توصیف می‌کند. این دستورالعمل، فرآیند بررسی داوطلبانه برای مدل‌های با قابلیت بالا را ایجاد کرد. در عمل، این بدان معناست که پیشرفته‌ترین سیستم‌های هوش مصنوعی اکنون دارای یک کانال رسمی بررسی دولتی هستند که توسعه‌دهندگان می‌توانند از آن استفاده کنند، هرچند اجباری نیست.

دلایل خروج از دولت

لیند در ژوئن ۲۰۲۶ ONCD را ترک کرد. دلیل اعلام شده او، تمایل به گذراندن وقت بیشتر با خانواده بود. خروج او همزمان با خروج دیگر مقامات از سمت‌های سیاست‌گذاری فناوری پس از صدور دستور اجرایی صورت گرفت.

دیدگاه لیند درباره ابزارهای سایبری مبتنی بر هوش مصنوعی

لیند در یک پنل بحث در اوت ۲۰۲۶ اظهار داشت که ابزارهای سایبری مبتنی بر هوش مصنوعی به طور قابل توجهی زمان پاسخگویی سیاست‌گذاران را کاهش داده‌اند.

نقش جدید لیند در OpenAI

نقش جدید لیند او را در تیم سیاست امنیت ملی OpenAI قرار می‌دهد. حوزه مسئولیت او شامل ریسک‌های سایبری و استراتژیک است، دو حوزه‌ای که هوش مصنوعی پیشرفته چالش‌های جدیدی را ایجاد می‌کند. لیند تخصص منحصر به فردی را به این حوزه می‌آورد. او در دوران شکل‌گیری پروتکل‌های ایمنی فدرال هوش مصنوعی، از منظر دولتی بر روی چارچوب‌ها و استراتژی‌های امنیت سایبری کار کرده است.

اهمیت زمان‌بندی انتصاب

زمان‌بندی این انتصاب نیز حائز اهمیت است. استخدام لیند توسط OpenAI تنها چند ماه پس از صدور دستور اجرایی ژوئن صورت می‌گیرد که مسیر بررسی برای مدل‌های با قابلیت بالا را ایجاد کرد.

پیامدهای مستقیم

مستقیم‌ترین پیامد این انتصاب، سرمایه‌گذاری OpenAI در اعتبار خود در زمینه امنیت ملی است. تجربه لیند او را قادر می‌سازد تا کار بخش خصوصی در زمینه ایمنی مدل‌ها را با تلاش‌های فدرال در همین حوزه پیوند دهد. تحقیقات نشان می‌دهد که OpenAI ممکن است با بلوغ پروتکل‌های ایمنی فدرال، بر استانداردهای گسترده‌تر تأثیر بگذارد.

نکات قابل توجه

چند نکته در این زمینه قابل توجه است. اول، نحوه تعامل OpenAI با فرآیند بررسی داوطلبانه برای مدل‌های با قابلیت بالا که در ماه ژوئن تأسیس شد. سوم، چگونگی تأثیرگذاری دیدگاه لیند در مورد کاهش زمان پاسخگویی بر مواضع عمومی OpenAI. اگر هوش مصنوعی پنجره تصمیم‌گیری سایبری را فشرده می‌کند، شرکتی که برخی از تواناترین ابزارها را می‌سازد، اکنون صدایی در داخل خود دارد که این موضوع را به طور عمومی بیان کرده است.

پیروزی جزئی برای Kalshi و Coinbase در نبرد نظارتی بر قراردادهای رویدادهای ورزشی

در یک تحول مهم در مناقشه بر سر صلاحیت نظارت بر قراردادهای رویدادهای ورزشی، شرکت‌های Kalshi و Coinbase در تاریخ ۲ اکتبر ۲۰۲۶، پیروزی جزئی را در برابر مقامات ایالتی ایلینوی کسب کردند. قاضی فدرال، مارتا ام. پاکولد، با صدور دستور موقت مقدماتی، در بخشی از پرونده به نفع این دو شرکت و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) رأی داد.

این پیروزی اما با یک نکته قابل توجه همراه است. قاضی تشخیص داد که الزامات صدور مجوز در ایلینوی احتمالاً با قوانین فدرال مربوط به مشتقات در تضاد است، اما در خصوص قوانین مربوط به کارمزد تراکنش‌های ایالتی تصمیمی نگرفت و از طرفین خواست تا با پیشنهادهای مشخصی برای صدور دستور موقت بازگردند.

هسته اصلی این پرونده به اصل «اولویت قانون فدرال» (preemption) بازمی‌گردد؛ دکترین حقوقی که طبق آن، در صورت تعارض، قانون فدرال بر قانون ایالتی ارجحیت دارد.

قاضی پاکولد نتیجه گرفت که برخی از الزامات صدور مجوز در ایلینوی، از جمله مفاد مندرج در بخش ۲۳۰ ILCS 45، احتمالاً با قانون فدرال بورس کالا (CEA) در تضاد است. قانون CEA بر مبادله کالاها و سایر مشتقات نظارت دارد و آن‌ها را تحت صلاحیت CFTC قرار می‌دهد.

استدلال شاکیان بر طبقه‌بندی این قراردادها استوار است. اگر قراردادهای رویدادهای ورزشی Kalshi تحت قانون CEA به عنوان «مشتق» (swaps) طبقه‌بندی شوند، تحت نظارت انحصاری فدرال قرار می‌گیرند و نه قوانین قمار ایالتی.

حکم دادگاه در این مرحله مقدماتی، این خط استدلال را تأیید کرد. دستور موقت مقدماتی، حکم نهایی نیست، بلکه نشان‌دهنده نظر دادگاه مبنی بر احتمال موفقیت شاکیان است که برای آن‌ها دلگرم‌کننده است، اما به معنای پیروزی قطعی در پرونده نیست.

مسئله کارمزد تراکنش‌ها داستانی متفاوت دارد. دادگاه در این خصوص که آیا ایلینوی می‌تواند قوانین کارمزد تراکنش‌های خود را بر این قراردادها اعمال کند یا خیر، تصمیمی نگرفت و درخواست ارائه توضیحات بیشتر در این زمینه را مطرح کرد.

تکالیف طرفین پرونده

اکنون طرفین پرونده وظیفه دارند تا شرایط دقیق دستور موقت را پیشنهاد دهند. این شرایط تعیین‌کننده میزان محدودیت‌های عملی دولت ایالتی خواهد بود.

پیشینه Kalshi و ورود Coinbase

Kalshi سابقه‌ای طولانی در نظارت فدرال ندارد. این شرکت از نوامبر ۲۰۲۰ به عنوان یک بازار قرارداد تعیین‌شده (DCM) ثبت‌شده نزد CFTC فعالیت می‌کند. این شرکت از ژانویه ۲۰۲۵ امکان معامله بر روی قراردادهای رویدادهای ورزشی را فراهم کرده است. این قراردادها به کاربران اجازه می‌دهند تا بر روی نتایج بازی‌ها موضع‌گیری کنند؛ امری که از دید رگولاتورهای ایالتی شبیه به شرط‌بندی ورزشی و از دید Kalshi شبیه به معاملات مشتقات است.

Coinbase در دسامبر ۲۰۲۵ با اعلام همکاری با Kalshi برای دسترسی کاربران خود به این قراردادها، وارد این عرصه شد.

نقش برجسته CFTC

حضور CFTC به عنوان یکی از شاکیان، قابل توجه است. استدلال رگولاتور فدرال در کنار شرکت‌ها، نشان‌دهنده این است که این نهاد، این قراردادها را کاملاً در حوزه صلاحیت خود می‌داند.

دامنه گسترده‌تر مناقشه

ایلینوی تنها یکی از جبهه‌های این مناقشه گسترده‌تر است. چالش‌های مشابهی در ایالت‌های مختلف رخ داده و دادگاه‌ها نظرات متناقضی در خصوص اینکه آیا قراردادهای مرتبط با ورزش به رگولاتورهای مشتقات فدرال تعلق دارند یا به مقامات قمار ایالتی، صادر کرده‌اند.

اهمیت کارمزد تراکنش‌ها و شرایط دستور موقت

مسئله حل‌نشده کارمزد تراکنش‌ها شایسته توجه است. کارمزدهای تراکنش مستقیماً بر اقتصاد پلتفرم‌ها تأثیر می‌گذارند و ایالتی که در زمینه صدور مجوز شکست می‌خورد اما بخشی از اختیار تعیین کارمزد را حفظ می‌کند، همچنان می‌تواند بر سودآوری فعالیت در آنجا تأثیر بگذارد. بنابراین، لازم است که به توضیحات آتی در این زمینه با دقت توجه شود.

شرایط دستور موقت نیز اهمیت دارد. یک حکم محدود می‌تواند به ایلینوی فضای مانور بدهد، در حالی که یک حکم گسترده‌تر، راه را برای مشتریان Kalshi و Coinbase در این ایالت هموارتر خواهد کرد.

میسا اعتماد به پلتفرم‌های قانونی را افزایش داده است؛ درخواست برای اجرای سخت‌گیرانه‌تر قوانین

کریستین ترومر، هم‌بنیان‌گذار صرافی ارز دیجیتال Bitpanda مستقر در اتریش، اعلام کرد که چارچوب بازارهای دارایی‌های رمزی اتحادیه اروپا (MiCA) منجر به افزایش اعتماد کاربران رمزارز در اروپا به پلتفرم‌های قانونی شده است.

ترومر در مصاحبه با برنامه Chain Reaction کوین‌تلگراف اظهار داشت که اکثر کاربران پس از اجرای MiCA، “اعتماد بیشتری” به فعالان بازار قانونی و پلتفرم‌هایی که از این چارچوب پیروی می‌کنند، دارند. وی این موضوع را با آنچه او “حباب توییتر رمزارز” نامید و بر خودحفاظتی (self-custody) تمرکز داشت، مقایسه کرد و گفت که بیشتر کاربران ترجیح می‌دهند از ارائه‌دهندگان خدمات قانونی استفاده کنند تا اینکه خودشان کلیدهای خصوصی خود را مدیریت کنند.

وی همچنین خواستار اجرای سخت‌گیرانه‌تر MiCA شد و بیان کرد که برخی شرکت‌ها همچنان به مشتریان اروپایی خدمات ارائه می‌دهند بدون اینکه با این چارچوب انطباق داشته باشند، که این امر باعث ایجاد مزیت رقابتی ناعادلانه برای شرکت‌های قانونی می‌شود.

دوره گذار MiCA برای ارائه‌دهندگان خدمات رمزارز موجود، حداکثر تا اول ژوئیه به پایان رسید و سازمان اوراق بهادار و بازارهای اروپا (ESMA) به رگولاتورهای ملی دستور داده است تا علیه شرکت‌های فاقد مجوز که پس از دوره انتقالی مربوطه به ارائه خدمات رمزارز ادامه داده‌اند، اقدام کنند.

ESMA از آن زمان خواستار اختیارات نظارتی قوی‌تر برای مقابله با خدمات رمزارز غیرمجاز و شرکت‌های کشورهای ثالثی شده است که بدون مجوز MiCA، سرمایه‌گذاران اتحادیه اروپا را هدف قرار می‌دهند.

سناتورهای آمریکا با شکست در تصویب قانون CLARITY، حامیان ارزهای دیجیتال نامزدهای بیشتری را در انتخابات میان‌دوره‌ای معرفی کردند

پس از آنکه سنای ایالات متحده نتوانست به حد نصاب ۶۰ رأی لازم برای تصویب «قانون شفافیت» (CLARITY Act) دست یابد، سازمان «با کریپتو بایستید» (Stand With Crypto) فهرستی گسترده‌تر از نامزدهای حامی ارزهای دیجیتال را که در انتخابات میان‌دوره‌ای از آن‌ها حمایت خواهد کرد، رونمایی کرد.

این سازمان که یک نهاد مدافع حقوق ارزهای دیجیتال در آمریکاست، اعلام کرده است که با توجه به عدم پیشرفت در قانون‌گذاری در سطح فدرال، تمرکز خود را بر حمایت از نامزدهایی در انتخابات میان‌دوره‌ای معطوف خواهد کرد که دیدگاه‌های مثبت و سازنده‌ای نسبت به صنعت ارزهای دیجیتال دارند. این اقدام نشان‌دهنده تلاش فزاینده فعالان حوزه کریپتو برای تأثیرگذاری بر تصمیم‌گیری‌های سیاسی و تضمین آینده این فناوری در ایالات متحده است.

هستر پیرس، که هشت سال صدای مخالف قابل اتکای کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) بود، اکنون این نهاد را ترک می‌کند. استعفای او که از دوم اکتبر ۲۰۲۶ لازم‌الاجرا می‌شود، فصلی را می‌بندد که نحوه تفکر واشنگتن در مورد مقررات ارزهای دیجیتال را بازتعریف کرد.

تقدیر از خدمات

پل اس. اتکینز، رئیس SEC، و مارک تی. اویدا، کمیسر این نهاد، روز اول اکتبر، درست یک روز پیش از خروج پیرس، به طور عمومی از مشارکت‌های او تقدیر کردند و به تلاش‌های وی در زمینه حمایت از دارایی‌های دیجیتال و خدمات عمومی گسترده‌ترش در طول دوران خدمتش اشاره کردند.

ورود به دنیای ارزهای دیجیتال

پیرس در ۱۱ ژانویه ۲۰۱۸ به عنوان کمیسر به SEC پیوست؛ زمانی که بیت‌کوین یکی از پرنوسان‌ترین چرخه‌های قیمتی خود را پشت سر می‌گذاشت و رگولاتورها در تلاش برای درک ماهیت آنچه با آن روبرو بودند، سردرگم بودند.

لقب “مادر کریپتو”

او به سرعت لقب “مادر کریپتو” را به دست آورد؛ نه به دلیل سهل‌گیری در نظارت، بلکه به این دلیل که به طور مداوم استدلال می‌کرد وظیفه SEC تدوین قوانین روشن است، نه استفاده از اقدامات اجرایی به جای آن‌ها. مقررات‌گذاری از طریق اجرای قانون به این معناست که شرکت‌ها تنها پس از شکایت از آن‌ها به دلیل انجام کاری که مورد پسند آژانس نبوده، متوجه می‌شوند چه چیزی مجاز است. پیرس این رویکرد را اشتباه می‌دانست و بارها آن را بیان کرد.

حمایت نهادی از رویکرد پیرس

در سال ۲۰۲۵، این استدلال از حمایت نهادی برخوردار شد. پیرس به ریاست گروه ویژه ارزهای دیجیتال SEC منصوب شد؛ نهادی که به طور مشخص برای توسعه یک چارچوب نظارتی ساختاریافته برای دارایی‌های دیجیتال طراحی شده بود.

وظیفه گروه ویژه

وظیفه این گروه ویژه، ایجاد شفافیت بود: تدوین قوانین مشخص در مورد اینکه چه چیزی در زمینه دارایی‌های دیجیتال به عنوان اوراق بهادار تلقی می‌شود، نحوه عملکرد الزامات نگهداری (custody) و چه تعهدات افشاگری برای صادرکنندگان توکن اعمال می‌شود. پیش از خروج پیرس، SEC پیشنهادهایی را در مورد نگهداری دارایی‌های رمزارزی منتشر کرد که نشانه‌ای از حرکت کار گروه ویژه از مرحله بحث به سمت تدوین مقررات رسمی بود.

پیامدهای عملی

پیامد فوری عملی این خروج، محاسباتی است. با استعفای پیرس، SEC تنها با دو کمیسر باقی می‌ماند. کمیسیونی پنج نفره که به دو نفر کاهش می‌یابد، توانایی نهادی لازم برای پیشبرد سریع مقررات مورد مناقشه را از دست می‌دهد و تعادل سیاسی که معمولاً نحوه عملکرد آژانس را هدایت می‌کند، مختل می‌شود.

دوره گذار در SEC

این زمان‌بندی همچنین با یک دوره گذار گسترده‌تر در SEC همزمان شده است. اتکینز، رئیس SEC، که از کار پیرس تمجید کرده است، رویکردی سازگارتر با ارزهای دیجیتال را نسبت به سلف خود نشان داده است. اما این دو قابل جایگزینی نیستند. اتکینز دستور کار را تعیین می‌کند؛ پیرس کسی بود که هشت سال تخصص فنی و اعتبار عمومی را به طور خاص در مورد مسائل دارایی‌های دیجیتال کسب کرده بود.

آینده شغلی پیرس

پیرس به دانشکده حقوق دانشگاه ریجنت منتقل می‌شود و در ماه نوامبر به عنوان استاد یار به این دانشگاه خواهد پیوست. سوالاتی که او هشت سال در SEC در مورد آن‌ها بحث کرد – چه چیزی یک اوراق بهادار است، چگونه باید کلاس‌های دارایی جدید طبقه‌بندی شوند، افشای کافی برای یک پروتکل غیرمتمرکز چگونه باید باشد – دقیقاً همان نوع سوالاتی هستند که منجر به ایجاد برنامه‌های درسی سازنده در دانشکده‌های حقوق می‌شوند.

چشم‌انداز آینده

پیشنهادات مربوط به نگهداری دارایی‌ها مطرح شده است. اینکه آیا بقیه چارچوب نیز دنبال خواهد شد، به این بستگی دارد که چه کسانی جایگزین کرسی‌های خالی کمیسیون شوند و اولویت‌های آن‌ها پس از ورود به این سمت چه خواهد بود.

تلاش‌های نظارتی در پی شکست قانون CLARITY ادامه دارد

به دنبال عدم پیشرفت قانون CLARITY، تلاش‌های نظارتی در ایالات متحده ادامه دارد. کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) اکنون قوانین جدیدی را برای ایجاد چارچوبی شفاف‌تر برای نگهداری دارایی‌های رمزارزی توسط مشاوران سرمایه‌گذاری ثبت‌شده و صندوق‌های تحت نظارت پیشنهاد کرده است.

این تغییرات با هدف شفاف‌سازی نحوه نگهداری این دارایی‌ها تحت قوانین اوراق بهادار فدرال صورت می‌گیرد. این پیشنهاد اساساً به دنبال رفع برخی موانع نظارتی است که در حال حاضر مشاوران فعال در حوزه ارائه مشاوره سرمایه‌گذاری مرتبط با رمزارزها را تحت تاثیر قرار می‌دهد. بر اساس این طرح، دارایی‌های دیجیتال در شرایط خاص می‌توانند از طریق شرکت‌های امانی ایالتی نگهداری شوند. همچنین، این قوانین در شرایط مشخصی اجازه نگهداری دارایی‌های رمزارزی از طریق ترتیبات خود-نگهداری را نیز فراهم می‌کنند.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا اعلام کرده است که این پیشنهاد گزینه‌های بیشتری را برای صندوق‌های تحت نظارت جهت ارائه استراتژی‌های سرمایه‌گذاری مرتبط با دارایی‌های رمزارزی فراهم می‌کند. همچنین، الزامات مربوط به حسابرسی صورت‌های مالی برای مشاوران سرمایه‌گذاری ثبت‌شده و خدمات نگهداری کارگزار-معامله‌گر برای صندوق‌های تحت نظارت را به‌روزرسانی می‌کند.

پل اس. اتکینز، رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار، توضیح داد که قوانین موجود نگهداری تحت قانون مشاوران سرمایه‌گذاری سال ۱۹۴۰ و قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری سال ۱۹۴۰ برای دارایی‌های سنتی طراحی شده‌اند و عمدتاً پیش از دوران اینترنت تدوین شده‌اند. وی افزود که این قوانین به طور کافی نیازهای نگهداری دارایی‌های رمزارزی جدید را پوشش نمی‌دهند. اتکینز همچنین اشاره کرد که ارائه خدمات نگهداری برای دارایی‌های رمزارزی ممکن است ماه‌ها پس از راه‌اندازی یک دارایی طول بکشد، که این امر چالش‌هایی را برای مشاوران سرمایه‌گذاری و صندوق‌های تحت نظارت ایجاد می‌کند.

بنابراین، پیشنهاد کمیسیون بورس و اوراق بهادار با هدف پر کردن این شکاف از طریق یک چارچوب نظارتی و همزمان مدرن‌سازی الزامات موجود برای انعکاس شیوه‌های فعلی صنعت و حمایت از نوآوری رمزارزی در ایالات متحده تدوین شده است. اتکینز با تاکید بر اینکه این اقدام اخیر یک “ابتکار منفرد” نیست، افزود:

“این عنصر دیگری از یک رویکرد جامع نظارتی برای دارایی‌های رمزارزی است. این رویکرد با پایان دادن به مقررات‌گذاری از طریق اجرای قانون آغاز شد. در دسامبر ۲۰۲۵، کارکنان کمیسیون نامه‌ای عدم اقدام به شرکت امانت‌گذاری اسناد (DTC) در خصوص برنامه آزمایشی توکنیزاسیون داوطلبانه اوراق بهادار DTC صادر کردند. و در ژانویه ۲۰۲۶، کارکنان کمیسیون بیانیه‌ای در مورد اوراق بهادار توکنیزه صادر کردند که طبقه‌بندی شفافی از توکنیزاسیون را برای بازار فراهم آورد.”

تغییرات پیشنهادی نهایی نیستند. کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا در حال جمع‌آوری نظرات عمومی در مورد این پیشنهاد پیش از اتخاذ تصمیم نهایی است. دوره نظرات عمومی به مدت ۶۰ روز باز خواهد بود.

شکست قانون CLARITY توجهات را به سمت اقداماتی که رگولاتورهای آمریکایی می‌توانند بدون انتظار برای کنگره انجام دهند، معطوف کرده است. برایان آرمسترانگ، هم‌بنیان‌گذار کوین‌بیس، پیشتر استدلال کرده بود که کمیسیون بورس و اوراق بهادار و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در حال حاضر اختیارات کافی برای ایجاد قوانین شفاف‌تر برای رمزارزها را دارند و صنعت نمی‌تواند منتظر تصویب قوانین جدید بماند.

مت هوگان، مدیر ارشد اطلاعات (CIO) شرکت Bitwise، نیز دیدگاه‌های مشابهی را ابراز کرد و گفت که این تحولات جایگزین قانون CLARITY نمی‌شوند یا تمام سوالات نظارتی باقی‌مانده را حل نمی‌کنند، اما نشان می‌دهند که چگونه این نهادها می‌توانند از طریق اختیارات موجود خود به شکل‌دهی قوانین رمزارزی کمک کنند، در حالی که قانون‌گذاری گسترده‌تر همچنان متوقف است.