اداره مالیات سوئد، Bikupa Datacenter AB و Bikupa Datacenter 2 AB، شرکت‌های تابعه سوئدی شرکت استخراج بیت‌کوین Hive Digital Technologies، درگیر یک نبرد حقوقی هستند که ممکن است بر طبقه‌بندی عملیات استخراج در اتحادیه اروپا و نحوه اعمال مالیات بر ارزش افزوده (VAT) بر این فعالیت‌ها تأثیر بگذارد.
قانون GENIUS در آستانه اجرا.
فدرال رزرو آمریکا (Fed) در روز ۲۴ ماه جاری، پیش‌نویس مقررات مربوط به سرمایه، بازخرید و مدیریت ریسک برای صادرکنندگان استیبل کوین را منتشر کرد که گامی در جهت اجرای قانون GENIUS Act محسوب می‌شود. این پیشنهاد که مؤسسات صادرکننده استیبل کوین تحت نظارت فدرال رزرو را هدف قرار می‌دهد، برای اولین بار «بافر سرمایه» و «مهلت بازخرید» را به شاخص‌های اجرایی مشخص تبدیل می‌کند و از سطح کلی قوانین فراتر می‌رود.
فدرال رزرو در سند پیشنهادی خود، الزامات سرمایه ریسک عملیاتی طبقه‌بندی شده را ارائه کرده است: استیبل کوین‌هایی با حجم انتشار کمتر از ۲۰ میلیارد دلار، ملزم به تخصیص ۲ درصد سرمایه ریسک عملیاتی خواهند بود؛ برای بازه ۲۰ تا ۵۰ میلیارد دلار، این میزان ۱.۵ درصد و برای مبالغ بالای ۵۰ میلیارد دلار، ۱ درصد تعیین شده است. این طراحی کاهشی به صادرکنندگان بزرگتر اجازه می‌دهد تا بار سرمایه حاشیه‌ای کمتری را متحمل شوند، اما مبلغ مطلق سرمایه با افزایش حجم همچنان افزایش خواهد یافت. علاوه بر این، صادرکنندگان باید سرمایه اضافی مربوط به ریسک اعتباری و عملیاتی را نیز تخصیص دهند و الزامات کلی با چارچوب بازل در صنعت مالی سنتی همسو خواهد شد.
بازخرید، هسته اصلی قابلیت استیبل کوین به عنوان ابزار پرداخت است. فدرال رزرو از صادرکنندگان خواسته است تا درخواست‌های بازخرید را ظرف ۲ روز کاری پردازش کنند؛ این استاندارد نقدینگی حساب‌های جاری بانکی را به استیبل کوین‌ها تعمیم می‌دهد. این پیشنهاد همچنین مکانیسم اجباری رسیدگی به کسری ذخایر را ایجاد می‌کند: در صورت کاهش ذخایر به زیر نسبت ۱:۱ تضمین شده، صادرکننده باید فوراً فدرال رزرو را مطلع کرده و یکی از دو مسیر را انتخاب کند: بازیابی ذخایر بر اساس برنامه اصلاحی، یا نقد کردن دارایی‌ها و بازخرید تمام استیبل کوین‌های در گردش.
این سازوکار با پیشنهاد اخیر فدرال رزرو برای فرآیند درخواست بانک‌ها همخوانی دارد: بانک‌های تحت نظارت فدرال رزرو که قصد دارند استیبل کوین‌های پرداخت را از طریق شرکت تابعه خود صادر کنند، باید طرح تجاری و اطلاعات مالی خود را ارائه داده و پس از تأیید فدرال رزرو، وارد بازار شوند. این بدان معناست که رقابت در بازار استیبل کوین‌های آمریکایی از «چه کسی سریع‌تر عمل می‌کند» به «چه کسی می‌تواند مجوز فدرال رزرو را دریافت کند» تغییر خواهد کرد.
از نظر شفافیت، فدرال رزرو از صادرکنندگان خواسته است تا ماهانه تعداد استیبل کوین‌های در گردش، ارزش کل ذخایر و ترکیب دارایی‌ها را منتشر کنند و این اطلاعات باید توسط یک شرکت حسابرسی رسمی مورد حسابرسی قرار گیرد و در نهایت توسط مدیر عامل و مدیر مالی تأیید شود. این سیستم افشاگری، ذخایر را از یک تعهد مبهم «اعلام شده دوره‌ای توسط شخص ثالث» به یک تعهد مستمر با فرکانس مشخص و مسئولیت فردی تبدیل می‌کند.
قانون GENIUS Act خود ملزم به ذخایر ۱:۱ و محدود کردن دارایی‌های قابل قبول به پول نقد، سپرده‌های بانکی و اوراق قرضه کوتاه‌مدت دولتی آمریکا است. پیش‌نویس فدرال رزرو در چارچوب این قوانین، بافر سرمایه، مهلت نقدینگی و افشای مستمر را اضافه کرده و قانون را از یک «جهت‌گیری» به یک «مشخصات» تبدیل می‌کند.
مایکل بار، عضو هیئت مدیره فدرال رزرو، در بیانیه همراه این پیشنهاد، از آن حمایت کرده اما تأکید کرده است که ثبات استیبل کوین تنها در شرایط فشار بازار قابل اثبات است. وی اظهار داشت: «استیبل کوین‌ها تنها زمانی واقعاً پایدار محسوب می‌شوند که بتوانند در تمام شرایط با ارزش اسمی خود به طور قابل اعتماد بازخرید شوند. این شامل دوره‌های فشار بازار می‌شود، زمانی که حتی اوراق قرضه دولتی با نقدینگی بالا نیز نوسانات قیمتی را تجربه می‌کنند، و همچنین زمانی که یک صادرکننده منفرد یا نهادهای وابسته به آن با مشکل مواجه می‌شوند.»
بار همچنین به سه نکته دیگر اشاره کرد: اینکه آیا ریسک نرخ بهره و ریسک ارز خارجی به طور کامل در چارچوب گنجانده شده‌اند، اینکه قوانین نهایی باید به وضوح «حق بازخرید همگانی» را ایجاد کنند، و استانداردهای اجرای مبارزه با پولشویی (AML). وی معتقد است اگر فدرال رزرو تنها بتواند در برابر تخلفات «عمده یا سیستمی» مبارزه با پولشویی اقدام کند، اثربخشی نظارت تضعیف خواهد شد.
این دو پیشنهاد پس از انتشار در روزنامه رسمی فدرال (Federal Register) به مدت ۶۰ روز برای نظر عمومی باز خواهند بود. تاریخ لازم‌الاجرا شدن قانون GENIUS Act در ۱۸ ژانویه ۲۰۲۷ یا ۱۲۰ روز پس از انتشار قوانین اجرایی نهایی توسط نهادهای نظارتی فدرال تعیین شده است، هر کدام که زودتر فرا برسد. با توجه به اینکه کمتر از ۴ ماه تا تاریخ لازم‌الاجرا شدن باقی مانده است، بازار نظاره‌گر خواهد بود که آیا صادرکنندگان بانکی (مانند JPM Coin از JPMorgan و Circle) برنامه‌های سرمایه و نقدینگی خود را از قبل تنظیم کرده‌اند و آیا صادرکنندگان بزرگ فعلی می‌توانند تا مهلت مقرر استانداردهای جدید را برآورده کنند.
واشنگتن دی‌سی – کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) روز پنجشنبه (۲۴ سپتامبر) دستورالعمل‌های نظارتی خود را در مورد دارایی‌های رمزارزی به‌روزرسانی کرد و رسماً سرمایه‌گذاری در دارایی‌های توکنیزه شده و استفاده از فناوری بلاکچین برای ثبت تراکنش‌ها را به رسمیت شناخت. این اقدام چارچوب نظارتی شفاف‌تری را برای صنعت رمزارز فراهم می‌کند.
بر اساس اطلاعیه رسمی CFTC، شرکت‌های رمزارزی ثبت‌شده می‌توانند وجوه مشتریان را در قالب دارایی‌های توکنیزه شده سرمایه‌گذاری کنند، مشروط بر اینکه حقوق قانونی و اقتصادی اعطا شده به دارندگان این دارایی‌های توکنیزه شده، مشابه یا معادل عملکردی حقوق دارندگان دارایی‌های سنتی باشد.
این به‌روزرسانی که نسخه اولیه آن در ماه مارس منتشر شده بود، دو مقررات کلیدی جدید را اضافه می‌کند. اولاً، شرکت‌های تحت نظارت می‌توانند وجوه مشتریان را در دارایی‌های توکنیزه شده سرمایه‌گذاری کنند، به شرطی که حقوق حاصل از توکنیزه شدن با دارایی اصلی مطابقت داشته باشد. ثانیاً، CFTC اعلام کرده است که با استفاده شرکت‌ها از فناوری بلاکچین به عنوان ابزار ذخیره‌سازی سوابق مخالفت نخواهد کرد، که به طور غیرمستقیم اعتبار دفترداری بلاکچین را در کنار سیستم‌های حسابداری سنتی تأیید می‌کند.
مایکل سلیگ، رئیس CFTC، تأکید کرد که این به‌روزرسانی بخشی از تلاش برای ایجاد شفافیت نظارتی برای صنعت رمزارز است. اگرچه او مستقیماً به شکست لایحه CLARITY در رأی‌گیری اشاره نکرد، اما زمان‌بندی این به‌روزرسانی بلافاصله پس از عدم پیشرفت لایحه شفافیت بازار دارایی‌های دیجیتال در سنا صورت گرفته است.
سنای آمریکا در تاریخ ۲۳ سپتامبر با رأی ۵۲ به ۴۶ نتوانست لایحه CLARITY را تصویب کند، که منجر به عدم تأیید رسمی تقسیم وظایف نظارتی بین CFTC و SEC از طریق قانون‌گذاری شد. بلافاصله پس از آن، CFTC طرح نظارتی خود را برای بازار رمزارز به کاخ سفید ارائه کرد و در ماه اوت نیز پیشنهاد قوانینی را در مورد قراردادهای سرمایه‌گذاری دارایی‌های رمزارزی مطرح کرده بود.
پل اتکینز، رئیس SEC، نیز پیش از رأی‌گیری موضع مشابهی اتخاذ کرده و گفته بود که این نهاد آماده و قادر است بدون اقدام کنگره، قوانین مربوط به رمزارزها را تدوین کند. اقدامات همزمان این دو نهاد نظارتی نشان‌دهنده تغییر الگوی نظارت بر رمزارزها در آمریکا از رویکرد مبتنی بر قانون‌گذاری به سمت ابتکارات فعال نهادهای نظارتی است.
به‌روزرسانی دستورالعمل‌های CFTC، اگرچه ظاهراً جزئی است، اما تأثیر قابل توجهی بر شرکت‌های رمزارزی خواهد داشت. در گذشته، شرکت‌ها برای اطمینان از انطباق سرمایه‌گذاری وجوه مشتریان با مقررات، معمولاً مجبور بودند ابتدا وجوه را به دارایی‌های سنتی تبدیل کنند که این امر با هزینه‌های اختلاف نرخ ارز و زمان همراه بود. تأیید رسمی قالب توکنیزه شده به این معنی است که شرکت‌ها می‌توانند مستقیماً از دارایی‌های توکنیزه شده برای مدیریت وجوه مشتریان استفاده کنند و اصطکاک عملیاتی را کاهش دهند.
از سوی دیگر، پذیرش دفترداری بلاکچین نیز هزینه‌های تبدیل را برای صرافی‌ها و مؤسسات امانی کاهش می‌دهد. به طور سنتی، صرافی‌ها برای مطابقت با بازرسی‌های نظارتی نیاز به نگهداری مجموعه‌ای از دفاتر موازی داشتند، اما اکنون سوابق ثبت شده در بلاکچین می‌توانند به عنوان اسناد رسمی مورد استفاده قرار گیرند.
نکات کلیدی برای پیگیری‌های آتی شامل این موارد است که آیا دستورالعمل‌های CFTC به حوزه‌هایی مانند استیبل‌کوین‌ها و سپرده‌های توکنیزه شده گسترش خواهد یافت و آیا SEC نیز قوانین مربوطه را به طور همزمان به‌روزرسانی خواهد کرد. میزان هماهنگی بین این دو نهاد، شفافیت ساختار بازار رمزارز را تعیین خواهد کرد.
مایکروسافت خواستار نقش مستقیم دولت در ارزیابی مدل‌های هوش مصنوعی شد
مصطفی سلیمان، مدیرعامل بخش هوش مصنوعی مایکروسافت، پیامی روشن به واشنگتن و فراتر از آن ارسال می‌کند: دولت باید نقشی مستقیم در ارزیابی مدل‌های هوش مصنوعی پیش از عرضه عمومی ایفا کند. سلیمان در یادداشتی که ۲۴ سپتامبر در خبرنامه بلومبرگ منتشر شد، استدلال کرد که صنعت هوش مصنوعی نیازمند تعیین «خطوط قرمز» شفاف برای قابلیت‌های هوش مصنوعی است و این مسئولیت نباید صرفاً به شرکت‌های سازنده این فناوری واگذار شود.
اظهارات سلیمان بی‌سابقه نبود. روز قبل از انتشار یادداشت او، برد اسمیت، رئیس مایکروسافت، در اقدامی عمومی خواستار وجود ارزیابان مستقل ایمنی هوش مصنوعی و آنچه او «سازوکارهای ایمنی چندلایه» نامید، شد. این پیام‌های متوالی نشان می‌دهد که این یک اقدام انفرادی از سوی یک مدیر نبوده، بلکه به نظر می‌رسد استراتژی هماهنگ رهبری مایکروسافت برای تثبیت جایگاه این شرکت به عنوان بازیگر مسئول در میان رقبایی است که برای عرضه مدل‌های قدرتمندتر با یکدیگر رقابت می‌کنند.
نکات قابل توجهی در پشت این سخنان وجود دارد. مایکروسافت پیش از این توافق‌نامه‌های رسمی با مرکز استانداردهای نوآوری هوش مصنوعی ایالات متحده (CAISI) و موسسه امنیت هوش مصنوعی بریتانیا (AISI) برای آزمایش پیش از انتشار مدل‌های پیشرفته هوش مصنوعی خود امضا کرده است. این توافق‌نامه‌ها که در حدود ماه مه ۲۰۲۶ اعلام شدند، به نهادهای وابسته به دولت اجازه می‌دهند تا پیش از استقرار تجاری مدل‌ها، آن‌ها را از نظر ریسک‌های امنیت ملی و ایمنی ارزیابی کنند.
این یک امتیاز قابل توجه است. دسترسی پیش از انتشار به این معنی است که ارزیابان خارجی می‌توانند مشکلات را در زمانی که هنوز فرصت رفع آن‌ها وجود دارد، شناسایی کنند، به جای اینکه گزارش‌های انتقادی درباره آسیب‌های بالفعل منتشر کنند.
سلیمان مدت‌هاست که بر طبل «خطوط قرمز» می‌کوبد. استدلال او این است که برخی قابلیت‌ها، به ویژه آن‌هایی که می‌توانند ریسک‌های در مقیاس وجودی ایجاد کنند، نیازمند مرزهای سخت و نه دستورالعمل‌های نرم هستند. سلیمان هنوز پیشنهادات سیاستی مشخص یا جدول زمانی برای جایی که معتقد است این مرزها باید تعیین شوند، ارائه نکرده است.
چارچوب حکمرانی پیشرفته مایکروسافت (Frontier Governance Framework) که در اوایل سال ۲۰۲۶ به‌روزرسانی شد، زیرساخت داخلی این رویکرد را فراهم می‌کند. این چارچوب نحوه ارزیابی قابلیت‌ها در مدل‌های پرخطر هوش مصنوعی توسط شرکت و جایگاه ارزیابی خارجی در این فرآیند را تشریح می‌کند.
همچنین این سوال مطرح است که آیا سازمان‌های دولتی ظرفیت فنی لازم برای ارزیابی معنادار مدل‌های پیشرفته را دارند. AISI و CAISI سازمان‌های نسبتاً جدیدی هستند و ایجاد تخصص فنی عمیق مورد نیاز برای آزمایش سیستم‌های پیشرفته هوش مصنوعی سال‌ها طول می‌کشد، نه ماه‌ها.
تصویر گسترده‌تر جهانی نیز لایه‌ای دیگر از پیچیدگی را اضافه می‌کند. چارچوب‌های حکمرانی هوش مصنوعی با سرعت‌های متفاوتی در حوزه‌های قضایی مختلف در حال توسعه هستند. اتحادیه اروپا با قانون هوش مصنوعی خود به طور قاطعانه عمل کرده است، در حالی که ایالات متحده رویکردی پراکنده‌تر از طریق دستورات اجرایی و ابتکارات در سطح آژانس‌ها اتخاذ کرده است. مشارکت مایکروسافت با هر دو نهاد ارزیابی آمریکایی و بریتانیایی نشان می‌دهد که این شرکت در حال پوشش دادن رژیم‌های نظارتی مختلف است و در هر کجا که ساختارهای نظارتی رسمی در حال ظهور هستند، روابطی را ایجاد می‌کند.
فدرال رزرو آمریکا پیش‌نویس مقررات جدیدی را برای ناشران استیبل‌کوین‌ها منتشر کرده است که شامل الزامات سرمایه‌ای، پنجره دو روزه برای بازخرید و افشای ذخایر می‌شود. این اقدامات در راستای اجرای قانون GENIUS صورت می‌گیرد.
بانک مرکزی آمریکا (فدرال رزرو) پیش‌نویس مقرراتی را برای ناشران استیبل‌کوین‌هایی که تحت نظارت این نهاد فعالیت می‌کنند، ارائه کرده است. این مقررات شامل الزامات سرمایه‌ای، نحوه بازخرید توکن‌ها و افشای ذخایر می‌شود و بخشی از اجرای قانون GENIUS است.
قانون GENIUS پیش از این، ناشران استیبل‌کوین را ملزم کرده است که ذخایری معادل با ارزش توکن‌های منتشر شده خود به صورت یک به یک نگهداری کنند و همچنین انواع دارایی‌هایی را که می‌توانند در اختیار داشته باشند، محدود کرده است. این دارایی‌ها شامل وجه نقد، سپرده‌های بانکی و اوراق خزانه کوتاه‌مدت آمریکا می‌شود. این قانون، تعیین جزئیات بیشتر در خصوص الزامات سرمایه‌ای، تنوع‌بخشی به ذخایر و مدیریت ریسک را به نهادهای نظارتی فدرال واگذار کرده بود.
بر اساس پیش‌نویس فدرال رزرو، ناشران با یک بار اضافی سرمایه برای ریسک عملیاتی مواجه خواهند شد که معادل ۲ درصد از ۲۰ میلیارد دلار اول استیبل‌کوین‌های در گردش، ۱.۵ درصد از ۳۰ میلیارد دلار بعدی و ۱ درصد از مبالغ بالای ۵۰ میلیارد دلار خواهد بود. علاوه بر این، الزامات سرمایه‌ای اضافی مرتبط با ریسک‌های اعتباری و عملیاتی نیز اعمال خواهد شد.
ناشران به طور کلی موظف خواهند بود که بازخریدها را ظرف دو روز کاری پردازش کنند. در صورتی که ذخایر از نسبت یک به یک مورد نیاز کمتر شود، ناشر باید فدرال رزرو را مطلع کرده و یا ذخایر خود را تحت یک برنامه اصلاحی بازیابی کند و یا دارایی‌های خود را نقد کرده و استیبل‌کوین‌های در گردش را بازخرید نماید.
ناشران همچنین باید گزارش‌های ماهانه‌ای را منتشر کنند که جزئیات استیبل‌کوین‌های در گردش، ارزش و ترکیب ذخایر آن‌ها را شرح دهد. این افشاگری‌ها باید توسط یک شرکت حسابداری عمومی ثبت شده مورد بررسی قرار گرفته و توسط مدیرعامل و مدیر مالی ناشر تأیید شود.
پیش‌نویس جداگانه‌ای نیز فرآیند درخواست برای بانک‌های تحت نظارت فدرال رزرو را که به دنبال تأییدیه برای انتشار استیبل‌کوین‌های پرداختی از طریق شرکت‌های تابعه خود هستند، مشخص می‌کند. این فرآیند شامل ارائه طرح کسب‌وکار و اطلاعات مالی خواهد بود.
این پیش‌نویس‌ها به مدت ۶۰ روز پس از انتشار در “فدرال رجیستر” (روزنامه رسمی دولت فدرال آمریکا) برای اظهارنظر عمومی باز هستند.
مایکل بار، فرماندار فدرال رزرو، روز پنجشنبه از این پیش‌نویس حمایت کرد، اما اظهار داشت که برای تبدیل شدن استیبل‌کوین‌ها به ابزارهای پرداختی قابل اعتماد، کارهای بیشتری لازم است.
بار گفت: «استیبل‌کوین‌ها تنها زمانی پایدار خواهند بود که بتوان آن‌ها را در شرایط مختلف، به طور قابل اعتماد و فوری با ارزش اسمی بازخرید کرد. این شامل شرایط استرس بازار، زمانی که حتی بدهی‌های دولتی که در حالت عادی نقدشونده هستند، تحت فشار قرار می‌گیرند، و همچنین در دوره‌های فشار بر ناشر منفرد یا نهادهای مرتبط با آن می‌شود.»
بار افزود که از محدودیت‌های پیشنهادی بر دارایی‌های ذخیره و الزامات سرمایه‌ای استاندارد تشویق شده است، در حالی که خواستار بازخورد عمومی در مورد اینکه آیا این چارچوب به اندازه کافی ریسک‌های نرخ بهره و ارز خارجی را پوشش می‌دهد، شد.
وی همچنین بیان کرد که حقوق بازخرید جهانی باید به طور واضح در قانون نهایی مشخص شود و نگرانی‌هایی را در مورد استانداردی مطرح کرد که از اقدام نظارتی یا اجرایی فدرال رزرو در مورد نقص در مبارزه با پولشویی جلوگیری می‌کند، مگر اینکه موضوع «قابل توجه یا سیستمی» تلقی شود.
قانون GENIUS قرار است در تاریخ ۱۸ ژانویه ۲۰۲۷ یا ۱۲۰ روز پس از صدور قوانین نهایی اجرایی توسط نهادهای نظارتی فدرال، هر کدام که زودتر فرا برسد، لازم‌الاجرا شود.
فدرال رزرو در حال تدوین قوانین اولیه برای صادرکنندگان استیبل‌کوین تحت نظارت خود است و روز پنجشنبه پیشنهاد داد که این توکن‌ها باید به طور کامل با دارایی‌های امن و نقدشونده پشتیبانی شوند و سرمایه لازم را برای پوشش ریسک‌های عملیاتی خود در اختیار داشته باشند.
بانک مرکزی دو پیشنهاد را برای اظهارنظر عمومی منتشر کرده است، زیرا در حال تکمیل چارچوب نظارتی مورد نیاز طبق قانون GENIUS Act، قانون استیبل‌کوین که دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور وقت، در ژوئیه ۲۰۲۵ امضا کرد، می‌باشد.
پیشنهاد اول، صادرکنندگان استیبل‌کوین پرداختی تحت نظارت هیئت مدیره را ملزم می‌کند که ذخایر خود را به طور کامل در دارایی‌های مجاز مانند اوراق خزانه کوتاه‌مدت و سایر دارایی‌های با کیفیت بالا و نقدشونده نگهداری کنند. همچنین الزامات سرمایه‌ای استاندارد را برای رسیدگی به ریسک‌های اعتباری و عملیاتی، تعیین استانداردهای مدیریت ریسک و تدوین قوانینی برای شرکت‌هایی که دارایی‌های پشتیبان توکن‌ها را نگهداری می‌کنند، ایجاد خواهد کرد.
پیشنهاد دوم، فرآیند درخواست سفارشی‌شده‌ای را برای بانک‌های تحت نظارت هیئت مدیره که به دنبال صدور استیبل‌کوین پرداختی هستند، ایجاد می‌کند. این فرآیند مستلزم ارائه طرح کسب‌وکار و اطلاعات مالی است و رویه‌هایی را برای تجدیدنظر، جلسات استماع و تصمیم‌گیری نهایی تعیین خواهد کرد.
دوره اظهارنظر ۶۰ روز پس از انتشار پیشنهادات در Federal Register به پایان می‌رسد.
استیبل‌کوین‌ها توکن‌های مبتنی بر بلاکچین هستند که برای حفظ ارزش ثابت خود با اتصال به یک دارایی مرجع، که معمولاً دلار آمریکا است، طراحی شده‌اند. صادرکنندگان این توکن‌ها را با ذخایر پشتیبانی می‌کنند تا هر توکن بتواند با ارزش اسمی خود بازخرید شود. این توکن‌ها به بخش اصلی زیرساخت ارزهای دیجیتال تبدیل شده‌اند و برای جابجایی پول بین صرافی‌ها، تسویه معاملات، ارسال پرداخت‌های فرامرزی و پارک کردن وجوه بدون تبدیل به ارز سنتی استفاده می‌شوند.
این اقدام، بخش فدرال رزرو را به مجموعه اقدامات چندوجهی قانون GENIUS Act اضافه می‌کند که اولین چارچوب فدرال برای توکن‌های متصل به دلار را تعیین کرد. اداره نظارت بر ارز (OCC) در حال تلاش برای نهایی کردن قوانین استیبل‌کوین خود تا ماه نوامبر، پیش از مهلت قانونی ژانویه، است، در حالی که وزارت خزانه‌داری به طور جداگانه قوانینی را پیشنهاد کرده است که پلتفرم‌ها را از فروش استیبل‌کوین‌های غیرمنطبق به مشتریان آمریکایی منع می‌کند.
این مقررات در زمانی ارائه می‌شوند که استیبل‌کوین‌ها به طور فزاینده‌ای وارد جریان اصلی مالی می‌شوند و دولت ترامپ به طور فزاینده‌ای توکن‌های متصل به دلار را ابزاری برای گسترش سلطه جهانی دلار معرفی می‌کند.
پشتیبانی کامل از ذخایر و نظارت در سطح بانکی، هسته اصلی این رویکرد است که هدف آن اطمینان از حفظ ارزش اسمی توکن‌ها و قابلیت بازخرید آن‌ها با ارزش اسمی است.
پل فرامبو، مدیرعامل پروتکل وام‌دهی دیفای به ارزش ۱۶ میلیارد دلار مورفو (Morpho)، در تاریخ ۲۴ سپتامبر پیشنهاد تقسیم خزانه‌های آن‌چین (onchain vaults) به دو دسته نظارتی را مطرح کرد. اما در عرض یک ساعت، با ائتلافی کوچک از منتقدان روبرو شد.
استانی کولچوف، بنیان‌گذار Aave، گابریل شاپیرو، وکیل حوزه رمزارزها، و چندین سازنده زیرساخت خزانه، همگی با این چارچوب مخالفت کرده و استدلال کردند که این چارچوب معنای واقعی “غیرامانی” (non-custodial) را به اشتباه تفسیر می‌کند و می‌تواند به موقعیت محصول مورفو به ضرر طبقه‌بندی دقیق کمک کند.
چارچوب فرامبو خزانه‌های آن‌چین را به دو دسته تقسیم می‌کند: غیرامانی و اختیاری (discretionary). تمایز این دو دسته بر میزان اختیاری است که متولی خزانه، یعنی شخص یا نهادی که استراتژی را مدیریت می‌کند، بر وجوه سپرده‌گذاری شده دارد.
خزانه‌های غیرامانی، طبق این طرح، محدودیت‌های سخت‌گیرانه‌ای در سطح کد اعمال خواهند کرد. مواردی مانند قفل‌های زمانی (timelocks)، دوره‌های خروج اجباری برای سپرده‌گذاران، و قراردادهای هوشمند تغییرناپذیر که از تغییر یک‌جانبه شرایط توسط متولی جلوگیری می‌کنند. ایده این است که کنترل کاربر در اولویت باقی بماند و اختیار مدیریتی به حداقل برسد.
خزانه‌های اختیاری در سوی دیگر طیف قرار می‌گیرند. مدیران در این دسته، اختیار قابل توجهی بر استراتژی‌های سرمایه‌گذاری، نسبت‌های اهرمی، و ساختارهای انگیزشی خواهند داشت.
استدلال فرامبو این است که رگولاتورها و موسسات به یک لنز کاربردی نیاز دارند، لنزی که بر اساس عملکرد واقعی کد باشد، نه اتکا به برچسب‌های سنتی که به خوبی با معماری دیفای مطابقت ندارند. این رویکرد، بازتابی از سخنان قبلی هاستر پیرس، کمیسر SEC، است که طرفدار تحلیل محصولات رمزارزی بر اساس مکانیسم‌هایشان به جای قرار دادن آن‌ها در دسته‌بندی‌های نظارتی از پیش تعیین شده برای دوران متفاوتی از امور مالی بوده است.
اعتراض کولچوف به هسته فلسفی این بحث پرداخت. از نظر او، یک خزانه کاملاً غیرامانی اصلاً نیازی به مدیر ندارد. او به خزانه‌های نسل اول Yearn Finance به عنوان نقطه مرجع بهتری برای طراحی غیرامانی اشاره کرد، جایی که استراتژی‌ها مستقیماً در قراردادهای هوشمند کدگذاری شده و به طور خودکار بدون دخالت انسانی در لایه عملیاتی اجرا می‌شوند.
این موضوع برای مورفو ناخوشایند است. اگر معیار طلایی برای “غیرامانی” یک خزانه بدون نظارت مدیریتی باشد، آنگاه دسته غیرامانی پیشنهادی مورفو، که همچنان شامل متولیانی است که در چارچوب‌های کدگذاری شده فعالیت می‌کنند، ممکن است بیشتر به “مدیریت شده با محدودیت” نزدیک باشد. این تفاوت معناداری است، زمانی که رگولاتورها شروع به ترسیم خطوط در مورد وظیفه امانتداری، طبقه‌بندی اوراق بهادار، و قوانین نگهداری می‌کنند.
گابریل شاپیرو، وکیلی که نظراتش در محافل حاکمیتی دیفای وزن دارد، نگرانی‌های مشابهی را در مورد پیامدهای نظارتی احتمالی این پیشنهاد مطرح کرد. هنگامی که پروتکل‌ها شروع به خود-طبقه‌بندی می‌کنند، در واقع برای رفتار نظارتی ترجیحی خود لابی می‌کنند. اگر دسته‌بندی‌ها به گونه‌ای ترسیم شوند که معماری یک پروتکل را بر دیگری ترجیح دهند، این اقدام کمتر شبیه طبقه‌بندی خنثی و بیشتر شبیه به موقعیت‌یابی رقابتی در قالب زبان سیاست‌گذاری به نظر می‌رسد.
مورفو به یکی از پلتفرم‌های وام‌دهی برجسته دیفای تبدیل شده است، که میزبان ده‌ها هزار بازار و حدود ۱۶ میلیارد دلار سپرده کل است. اوایل سال ۲۰۲۶، این پروتکل Morpho Vaults V2 را راه‌اندازی کرد، یک معماری خزانه ارتقا یافته که ابزارهای متولی را گسترش داد و علاقه نهادی جدیدی را جلب کرد.
این پروتکل همچنین در حال ایجاد پل‌هایی به امور مالی سنتی بوده است. ادغام با Robinhood و Coinbase، مورفو را به عنوان دروازه‌ای برای کاربران خرد و نهادی که به دنبال بازدهی آن‌چین بدون درگیر شدن با پیچیدگی کامل زیرساخت دیفای هستند، معرفی کرده است. این مشارکت‌ها، مسئله طبقه‌بندی نظارتی را فراتر از یک بحث آکادمیک می‌برد. نحوه طبقه‌بندی خزانه‌ها مستقیماً بر چارچوب‌های انطباقی که شرکای مورفو باید رعایت کنند و انواع کاربرانی که می‌توانند به محصولات دسترسی داشته باشند، تأثیر خواهد گذاشت.
برای سرمایه‌گذارانی که این فضا را رصد می‌کنند، نکته عملی این است که ریسک خزانه دیگر فقط مربوط به ممیزی قراردادهای هوشمند و مکانیسم‌های تصفیه نیست. خزانه با برچسب “اختیاری” ممکن است با مقررات نگهداری مشابه مدیریت صندوق‌های سنتی روبرو شود. در حالی که خزانه با برچسب “غیرامانی” ممکن است از این الزامات کاملاً اجتناب کند، با فرض اینکه این برچسب تحت نظارت نظارتی معتبر باشد.
برای مورفو به طور خاص، سهام با استراتژی رشد آن گره خورده است. پروتکلی با ۱۶ میلیارد دلار سپرده و مشارکت با دو پلتفرم بزرگ معاملاتی خرد در آمریکا، نمی‌تواند تحمل ابهام نظارتی را داشته باشد. اما همچنین نمی‌تواند دیده شود که قوانینی را می‌نویسد که به راحتی به نفع معماری خود اوست.
کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در ایالات متحده، راهنمایی‌های خود را در خصوص دارایی‌های توکنیزه شده و استفاده از فناوری بلاکچین برای ثبت سوابق به‌روزرسانی کرده است.
در اطلاعیه‌ای که روز پنجشنبه منتشر شد، CFTC اعلام کرد که اطلاعات مربوط به نهادهای ثبت‌شده مرتبط با رمزارزها را در بخش پرسش‌های متداول خود به‌روز کرده است. این راهنمایی که در ابتدا در ماه مارس منتشر شده بود، به‌گونه‌ای به‌روزرسانی شده است که مشخص می‌کند شرکت‌های مجاز می‌توانند وجوه مشتریان را در قالب توکنیزه شده سرمایه‌گذاری کنند، مشروط بر اینکه «شکل توکنیزه شده دارایی، حقوق قانونی و اقتصادی مشابه یا معادل حقوق دریافتی توسط دارندگان دارایی در شکل سنتی آن را به دارنده اعطا کند». این نهاد نظارتی همچنین افزود که با استفاده شرکت‌ها از ثبت سوابق مبتنی بر بلاکچین تحت قوانین جدید «مخالفت نخواهد کرد».
مایکل سلیگ، رئیس CFTC، اظهار داشت که این تغییرات بخشی از تلاش‌ها برای «فراهم کردن شفافیت نظارتی برای صنعت رمزارز» است. این اقدام چند روز پس از آن صورت گرفت که سنای ایالات متحده نتوانست لایحه شفافیت بازار دارایی‌های دیجیتال (CLARITY Act) را پیش ببرد؛ لایحه‌ای که انتظار می‌رفت نقش CFTC و کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) را در نظارت بر دارایی‌های دیجیتال روشن کند.
با شکست رأی مسدودکننده (cloture vote)، بسیاری انتظار دارند که کنگره نتواند تا سال ۲۰۲۷ ساختار بازار رمزارز را تصویب کند و این امر منجر به پیشبرد سیاست‌های خود توسط نهادهای نظارتی از طریق فرآیند قانون‌گذاری خواهد شد. CFTC پیش از این طرحی برای مقررات‌گذاری بازار رمزارز را برای بررسی به کاخ سفید ارسال کرده است.
پل اتکینز، رئیس SEC، نیز در سخنانی پیش از رأی‌گیری CLARITY، با تأکید بر رویکرد مشابه نهاد نظارتی کالا، اعلام کرده بود که این کمیسیون «آماده، مایل و قادر» به پیشنهاد قوانینی در خصوص رمزارزها در غیاب اقدام کنگره است. این نهاد نظارتی در ماه اوت قوانینی را در خصوص «قراردادهای سرمایه‌گذاری خاص شامل دارایی‌های رمزارزی» پیشنهاد کرده بود.
دو شرکت که به تازگی توافق کرده‌اند ادغام شوند، در حال حاضر برای شکل‌دهی به صنعت گسترده‌تری که قصد فعالیت در آن را دارند، تلاش می‌کنند. بولیش (Bullish)، صرافی دارایی‌های دیجیتال نهادی، و اکینیتی (Equiniti)، یکی از بزرگترین کارگزاران انتقال سهام در جهان، ائتلاف توکن‌های تحت حمایت ناشر (Issuer Sponsored Token Coalition) را راه‌اندازی کرده‌اند؛ ابتکاری با تمرکز بر ایجاد استانداردها، زیرساخت‌ها و چارچوب‌های حقوقی برای اوراق بهادار توکنیزه شده.
زمان‌بندی این اقدام کاملاً هدفمند است. بولیش در تاریخ ۵ مه ۲۰۲۶، توافق قطعی برای خرید اکینیتی در معامله‌ای به ارزش ۴.۲ میلیارد دلار را اعلام کرد و این ائتلاف، امتداد مستقیمی از منطق استراتژیک پشت این قرارداد است.
توکنیزه کردن یک اوراق بهادار از نظر فنی نسبتاً ساده است. مسئله دشوارتر، حفظ تمام جنبه‌هایی است که با مالکیت سهام همراه است: حقوق رأی‌دهی، حق دریافت سود سهام، حمایت‌های نظارتی و توانایی مشارکت در اقدامات شرکتی.
ائتلاف توکن‌های تحت حمایت ناشر به طور خاص برای رفع این شکاف طراحی شده است. با محوریت قرار دادن مدل بر روی ناشر به جای صرافی یا امین، این ائتلاف در تلاش است تا ساختاری ایجاد کند که در آن سهام توکنیزه شده، همان وزن قانونی سهام معادل کاغذی و دفتری خود را داشته باشد.
اکینیتی اعتبار نهادی لازم را برای اثبات این ادعا به ارمغان می‌آورد. این شرکت نزدیک به ۳۰۰۰ مشتری ناشر و بیش از ۲۰ میلیون سهامدار تأیید شده دارد و سالانه حدود ۵۰۰ میلیارد دلار پرداخت را پردازش می‌کند. میانگین طول روابط این شرکت با ناشران ۱۸ سال است.
ادغامی که این ائتلاف را شکل می‌دهد، یکی از جالب‌ترین معاملات از نظر ساختاری در تاریخ اخیر مالی است. بولیش برای خرید اکینیتی ۴.۲ میلیارد دلار پرداخت می‌کند که شامل ۱.۸۵ میلیارد دلار بدهی منتقل شده و تقریباً ۲.۳۵ میلیارد دلار سهام محدود شده بولیش به قیمت هر سهم ۳۸.۴۸ دلار است.
بولیش در حال حاضر به صورت عمومی در بورس خود در جبل‌الطارق، تحت نماد BLSH، فهرست شده است و سهام خود را به عنوان اثبات مفهومی برای همان نوع زیرساختی که این ائتلاف قصد استانداردسازی آن را دارد، توکنیزه کرده است.
این نهاد ترکیبی، درآمد تعدیل شده‌ای در حدود ۱.۳ میلیارد دلار برای سال ۲۰۲۶ پیش‌بینی می‌کند و سود تعدیل شده قبل از بهره، مالیات، استهلاک و استهلاک (EBITDA) منهای هزینه‌های سرمایه‌ای، از ۵۰۰ میلیون دلار فراتر خواهد رفت. انتظار می‌رود این معامله در ژانویه ۲۰۲۷، پس از دریافت تأییدیه‌های نظارتی در هر دو کشور آمریکا و بریتانیا، نهایی شود.
اکینیتی در هر دو بازار فعالیت می‌کند که این موضوع اهمیت دارد. یکی از ناکامی‌های مداوم در زمینه اوراق بهادار توکنیزه شده، پراکندگی نظارتی بوده است. حضور نظارتی موجود اکینیتی در هر دو حوزه قضایی، مسیری واقع‌بینانه را برای استانداردهایی که می‌توانند واقعاً در سراسر مرزها منتقل شوند، به این ائتلاف می‌دهد.
بازارهای سرمایه بر اساس استانداردها عمل می‌کنند. اوراق بهادار توکنیزه شده در حال حاضر فاقد توافق‌نامه‌های قابلیت همکاری، استانداردهای تسویه و چارچوب‌های حقوقی هستند که تراکنش‌های سهام سنتی بین‌المللی را امکان‌پذیر می‌سازند؛ به همین دلیل است که پذیرش نهادی بسیار عقب‌تر از توانایی فنی توکنیزه کردن تقریباً هر چیزی قرار گرفته است.
فهرست مشتریان اکینیتی، که شامل نزدیک به ۳۰۰۰ ناشر با روابط بلندمدت است، یک مکانیزم توزیع برای هرگونه چارچوبی که این ائتلاف تولید کند، فراهم می‌کند. رشد درآمد سالانه پیش‌بینی شده ۶ تا ۸ درصدی تا سال ۲۰۲۹ برای نهاد ترکیبی، یک فرضیه مالی در مورد تحقق این مزیت اولیه است.
بعد نظارتی، آزمون واقعی خواهد بود. اوراق بهادار توکنیزه شده که به طور واقعی حقوق سهامداران را حفظ می‌کنند، نیازمند همکاری رگولاتورها، صرافی‌ها و سیستم‌های حقوقی هستند که با هدف تسویه مبتنی بر بلاکچین طراحی نشده‌اند. همسو کردن کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، سازمان رفتار مالی بریتانیا (FCA) و ده‌ها نهاد دیگر با صلاحیت بر بازارهای سرمایه، پیرامون یک چارچوب جدید، چالشی کاملاً متفاوت است.
دولت آمریکا درخواست پیوستن به نبرد حقوقی ایلان ماسک علیه جریمه ۱۲۰ میلیون یورویی کمیسیون اروپا علیه پلتفرم رسانه اجتماعی X (که پیشتر توییتر نام داشت) را ارائه کرده است. این اقدام، آنچه را که با یک اختلاف انطباق شرکتی آغاز شده بود، به حادثه‌ای دیپلماتیک در سطح بین‌المللی تبدیل کرده است.
این جریمه که در تاریخ ۵ دسامبر ۲۰۲۵ اعمال شد، اولین جریمه عدم انطباق تحت قانون خدمات دیجیتال اتحادیه اروپا (DSA) علیه یک پلتفرم آنلاین بسیار بزرگ بود. پرونده کمیسیون بر روی علامت تأیید آبی پولی X متمرکز است که رگولاتورها استدلال کردند کاربران را گمراه کرده است، همراه با کاستی‌های ادعایی در شفافیت تبلیغات و دسترسی محققان به داده‌های پلتفرم.
X در تاریخ ۱۶ فوریه ۲۰۲۶ درخواست تجدیدنظر خود را علیه این جریمه ثبت کرد و ماسک و نهادهای مرتبط در کنار خود شرکت در این پرونده ذکر شده‌اند. ایالات متحده حدود هفت ماه بعد مداخله خود را رسمی کرد و در تاریخ ۲۴ سپتامبر ۲۰۲۶ درخواست خود را برای پیوستن به این چالش ارائه داد.
برت شومات، دستیار دادستان کل، موضع آمریکا را حول محور حوزه قضایی تشریح کرد: از دیدگاه واشنگتن، کمیسیون اروپا با هدف قرار دادن شرکت‌های آمریکایی و عملیات آن‌ها از حدود خود فراتر رفته است. استدلال کمتر به این موضوع مربوط می‌شود که آیا X قوانین DSA را رعایت کرده است یا خیر، و بیشتر به این موضوع می‌پردازد که آیا اتحادیه اروپا اصلاً اختیار اعمال این قوانین را بر یک شرکت مستقر در آمریکا دارد یا خیر.
وزیر امور خارجه مارکو روبیو به طور جداگانه خود DSA را به عنوان ابزاری برای سانسور توصیف کرده و آن را نقض آزادی بیان خوانده است. این چارچوب به موضوعی تکراری در نحوه موضع‌گیری دولت ترامپ در قبال مقررات دیجیتال اتحادیه اروپا تبدیل شده است: نه به عنوان یک سیاست مشروع حفاظت از مصرف‌کننده، بلکه به عنوان مکانیزمی برای سرکوب پلتفرم‌های آمریکایی.
قانون خدمات دیجیتال، تعهدات شفافیت و پاسخگویی را برای پلتفرم‌های آنلاین بسیار بزرگ که بر اساس مقیاس کاربران تعریف می‌شوند، تعیین می‌کند. پلتفرم‌هایی که از آستانه‌های معینی فراتر می‌روند، باید به محققان دسترسی به داده‌ها را بدهند، تبلیغات را به وضوح برچسب‌گذاری کنند و از ویژگی‌های طراحی که کاربران را در مورد ماهیت خدماتشان فریب می‌دهند، اجتناب کنند.
علامت تأیید آبی X، که زمانی یک سیگنال تأیید رایگان برای چهره‌های عمومی و روزنامه‌نگاران بود، پس از خرید این پلتفرم توسط ماسک به یک ویژگی اشتراک پولی تبدیل شد. کمیسیون استدلال کرد که فروش نشان‌های تأیید، یک سیگنال اعتماد گمراه‌کننده ایجاد کرده است، زیرا پرداخت برای یک علامت تأیید هیچ چیز در مورد اینکه آیا حساب متعلق به فرد ادعا شده است یا خیر، نمی‌گوید.
DSA دامنه گسترده‌ای دارد: این قانون شامل پلتفرم‌های مستقر در خارج از اتحادیه اروپا می‌شود، تا زمانی که به کاربران اتحادیه اروپا در سطوح مربوطه خدمات ارائه دهند. این دامنه فراسرزمینی دقیقاً همان چیزی است که آمریکا در حال به چالش کشیدن آن است. استدلال واشنگتن این است که کمیسیون عملاً کسب و کار آمریکایی را از بروکسل تنظیم می‌کند، بدون هیچ قلاب قضایی معناداری فراتر از این واقعیت که اروپایی‌ها از محصولات استفاده می‌کنند.
پیامدهای این موضوع فراتر از یک جریمه نه رقمی است. دیگر غول‌های فناوری آمریکا، از جمله متا و شرکت مادر گوگل، یعنی Alphabet، تحت همین چارچوب DSA قرار دارند. حکمی که قدرت اجرایی کمیسیون علیه X را تضعیف کند، فضای قانونی را برای آن شرکت‌ها نیز ایجاد خواهد کرد. از سوی دیگر، حکمی که جریمه را تأیید کند، تأیید می‌کند که اتحادیه اروپا می‌تواند به عنوان یک رگولاتور جهانی واقعی برای خدمات دیجیتال عمل کند، صرف نظر از اینکه شرکت در کجا ثبت شده است.
مقررات عمومی حفاظت از داده‌های اتحادیه اروپا (GDPR) پیش از این نحوه رسیدگی شرکت‌های آمریکایی به داده‌های شخصی را در سطح جهانی تغییر داده بود، تا حدی به این دلیل که استانداردسازی رویه‌ها در سراسر بازارها ارزان‌تر از حفظ سیستم‌های جداگانه بود. DSA با الزامات عملیاتی و شفافیت خود، تهدید مشابهی از کشش گرانشی انطباق را ایجاد می‌کند.
وارد کردن وزارت دادگستری در یک اقدام اجرایی کمیسیون اروپا، یک مانور حقوقی معمول نیست. این یک سیگنال سیاسی است که از طریق دادگاه ارائه می‌شود و نشان می‌دهد واشنگتن قصد دارد مرزهای اقتدار نظارتی اروپا را بر زیرساخت‌های دیجیتال آمریکا به چالش بکشد.